事件驱动、跨市套利和 Gamma

根据国际能源总署 (IEA) 的资料，全人类的原油消费量大约是9600万桶一天， 9600万桶折合成芝商所 WTI 原油期货大约是十万个期货合同。

但是芝商所 WTI  原油期货每天的平均交易额大约在100万口以上， 11月30日星期三的 WTI 原油期货交易量是超过210万口。再加上原油期权的交易量和其他原油，原油产品有关的期货交易量，可以说原油衍生品每天的交易量是人类每天原油消费的几十倍。

正是因为如此，每当市场上出现人们意想不到的信息之后，市场价格就会由于缺乏流通性毫无理性的波动。个人的看法是，这种波动是由原油衍生品市场的特性造成的，和现货市场上的需求没有什么太大的关系。投资者和投机者只不过是利用新闻和现货需求作为一个借口，在衍生品市场进行炒作。这种价格波动是人类贪婪和恐惧的结果。

我们过去在各种场合多次讲过，对于一个事件驱动的市场行为，最好的交易办法是期权的跨市套利。上个星期三的OPEC会议黑天鹅给人们带来的惊喜，再一次证明了跨市套利对于事件驱动交易的重要性。

但是，期权市场是零和游戏 (Zero Sum Game) ，期权跨市套利头寸有买方必定也就有卖方，期权买卖双方的希腊值风险也是零和游戏。

 

当我们买进一个跨市套利的时候，期权做市商或者以期权的保险费为收入的投资者，卖给我们跨市套利，他们就成为这个跨市套利的卖方。

在我们常用的四个希腊值 (DeltaGamma 、 Theta、Vega) 风险之中， Delta、 Vega、Theta 分别代表着期权保险费(Premium)、标的产品价格、市场波动速度和时间之间的风险关系。我们称这三个为一阶希腊值风险。 Rho 代表着利率和期权保险费之间的风险关系，也属于一阶希腊值的风险范围。

伽马值(Gamma) 衡量标的产品价格移动和 Delta 值变化移动的风险关系，我们称之为二阶，希腊值风险。

 

 “Gamma 是 Delta 的加速器”

 

跨市套利的买方 Gamma值是正值，也就是说标的产品价格的增加和 Delta的增加同步同方向，
这样对冲头寸起来就非常容易，高抛低吸期货就可以了。

 

跨市套利卖方的 Gamma 风险值正好是相反，他的 Gamma 值是负值  (见下面一张图)。当 Gamma 是负值的时候，标的产品和 Delta 背道而驰。比如市场上行，整个头寸的 Delta变成负值而且越变越大。这时最快的、最有效的对冲办法就是高吸低抛期货，市场越上，买的期货越多，市场越往下，卖掉的期货越多。有人用加速器来比喻 Gamma 和 Delta 的关系，其实一点也不过分。就是这样的期权头寸 Gamma 对冲，再加上股指期货无风险套利，造成了著名的1987年的美国股灾。

 

跨市套利卖方的 Gamma 风险值是负值

和1987年的美国股灾一样，上个星期三11月30日的原油市场价格疯狂上涨，原油衍生品的期权头寸 Gamma 对冲，扮演了推波助澜的重要的角色。

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来源：芝商所