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核心观点 市场调整提供盈利慢牛上车机会 险资监管趋严，但不影响险资正常财务投资，仅对风险偏好构成短期扰动。市场尚未充分price in 企业盈利能力改善的可持续性，这才是A 股核心驱动力。流动性中性略微收紧，但十年期国债利率依然处于历史上较低位置。如果利率回升是由再通胀预期引发，那么股票和利率将同向波动，因为股市由盈利改善来主导。市场调整提供盈利慢牛上车机会。 本轮利率上行才是研判风格最核心变量，周期>价值>消费>成长 次贷危机后全球流动性扩张但实体经济疲弱，市场给予成长股甚至消费股过高的估值溢价，周期股遭到抛弃。今年7 月以来全球利率出现向上拐点，与8 月海外经济超预期时点吻合，板块配置发生逆转，海外投资者开始追逐盈利改善的周期股。中国国债利率10 月份之后亦大幅上行，高估值股票进一步严重跑输。华泰策略8 月以来向市场传递供给侧慢牛和盈利慢牛观点的过程中，一直主推周期股，前期的“黑基组合”（煤炭/基建），和近期的“金刚石组合”（银行/钢铁/石化）。本轮利率上行才是研判风格最核心变量，周期>价值>消费>成长，业绩改善型股票最佳，其次是低估值股票。 基于进攻而非防御，推荐“金刚石组合” 我们基于进攻而非防御，推荐“金刚石组合”（银行/钢铁/石化）。利率上行周期，重资产行业修复的过程中，这些行业会重新焕发进攻光彩，而这一轮修复要远长于2011 年以来任何一次。具体来说，1）银行的信用收缩周期接近尾声，净息差会改善，不良率见顶；2）钢铁去产能比煤炭快，受益于供求关系改善带来的景气度提升以及成本压力放缓；3）原油的温和慢涨是石化最好的投资环境。“金刚石组合”还有共同特征是估值低，机构配置少。其他如基础化工、有色、机械部分品种，跌下来也可关注。 产能去化预期差叠加行业债务风险下行，买点已现（金属能源矿产 陈雳） 产能去化预期差和钢铁行业债务风险下行同时出现，买点于当下出现。低PB、区域性的长材或板材龙头以及有发行可交债可能性的钢企，都是可关注的标的。鞍钢股份PB 仍然低于1，仍有PB 修复空间。长材看供给，区域性龙头企业可提高议价能力，利好方大特钢、三钢闽光、st 韶钢、华北龙头钢企等。板材看需求，看好柳钢股份、宝钢股份、鞍钢股份。社会化库存和钢厂库存在低位，补库存和流动性宽松支撑钢价上涨，而上游原燃料成本的重要性相对弱化。 机械行业看好油服设备（章诚），化工行业看好周期类强势子行业等（刘曦） 机械行业，强烈推荐油服及设备板块，标的为杰瑞股份、惠博普、通源石油、道森股份、潜能恒信、恒泰艾普、海默科技、大冷股份。预计原油价格将围绕60 美元的波动中枢，在50-70 美元之间震荡，且可维持一个季度。。化工行业，伴随油价走势转强，部分石化原料价格短期大幅上涨，但中期趋势预计仍将维持震荡。看好农药等子行业基于农产品价格回升预期的需求恢复性增长，看好利民股份。电子化学品行业，看好国瓷材料、强力新材、金发科技。 其他行业观点（建筑建材 鲍荣富；电新环保 弓永峰；地产 谢皓宇；等） 建筑行业，PPP 龙头关注四川路桥、葛洲坝、铁汉生态等。建材行业，关注旗滨集团、韩建河山。电新行业，配网自动化和农网改造关注长高集团、北京科锐、国电南瑞；电机电控和电池关注亿纬锂能、成飞集成、众和股份；太阳能热发电关注首航节能、杭锅股份。环保行业关注雪浪环境。地产行业关注三类股：1）折价的资源类蓝筹股：首开股份、招商蛇口、金融街等；2）资源类：泰禾集团、中国武夷等；3）转型类：华业资本、嘉宝集团、阳光股份、世荣兆业等。电子行业，看好幸福城市与“美丽中国”的践行者：利亚德。食品饮料，关注黑芝麻、晨光生物。 风险提示：企业盈利改善不达预期。 如需阅读全文，请点击文章最底部阅读全文！ |
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