灵活开展公开市场操作 保持流动性合理充裕 相比2015年的多次降息、降准，今年以来，央行更多动用公开市场操作来调节流动性、引导资金价格，在支持供给侧结构性改革的同时，保持了政策的灵活适度。 今年以来，受外汇占款下降、地方债密集发行、财政税收等因素影响，银行体系流动性供求波动有所加大。央行在继续实施稳健货币政策的同时，适时预调微调，增强针对性和有效性。普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，在全国范围推广常备借贷便利（SLF）操作，建立了公开市场每日操作常态化机制，综合运用公开市场操作、中期借贷便利（MLF）、抵押补充贷款（PSL）等多种工具，提供不同期限流动性，保持银行体系流动性合理充裕。 进一步完善公开市场操作机制。在以7天期逆回购为主、每日常态化开展公开市场操作的基础上，综合考虑流动性季节性变化、市场需求等因素，于8月下旬和9月中旬先后增加了14天期和28天期逆回购品种，灵活搭配开展操作，保持银行体系适度流动性，优化市场资金供求期限结构，不仅满足了金融机构流动性期限搭配需求，提高了市场资金面的稳定性，而且缓解了季节性因素对流动性供求的扰动；此外，通过引导金融机构资金融通行为，还优化了货币市场交易期限结构。 根据货币市场流动性总体情况，前三季度，央行累计开展SLF操作5473亿元，期末SLF余额为4亿元。此外，为保持银行体系流动性总体合理充裕，结合商业银行流动性需求情况，央行开展每月MLF常态化操作，稳定市场预期。前三季度累计开展MLF操作32885亿元，期末余额为19063亿元，成为央行基础货币供给的重要渠道。 在提供MLF的同时，央行引导金融机构加大对小微企业和“三农”等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。同时，MLF利率发挥中期政策利率的作用，引导金融机构降低贷款利率和社会融资成本，支持实体经济增长。 进一步完善 宏观审慎政策框架 宏观审慎政策框架是对原有金融管理体制的补充，主要针对系统性风险，着力平滑金融体系的顺周期波动和跨市场风险传染，目标是保障金融体系稳定性。中国社科院金融研究所副研究员郑联盛认为，在目前的国际国内形势下，为了有效应对系统性风险，强化宏观审慎与微观监管的融合，建立健全宏观审慎管理框架是极其必要的。 2015年底，央行提出实施宏观审慎评估体系（MPA）。MPA从资本和杠杆情况、资产负债情况、流动性情况、定价行为、资产质量情况、跨境融资风险情况、信贷政策执行情况七大方面对金融机构的行为进行多维度引导。2016年以来，为了更好地发挥逆周期调节作用，央行进一步完善宏观审慎政策框架，将差别准备金动态调整机制“升级”为宏观审慎评估体系。央行曾发布报告称，从上半年两次评估的结果来看，绝大多数银行业金融机构经营稳健，符合加强宏观审慎管理的要求。 同时，央行进一步完善跨境资本流动宏观审慎政策框架，在今年1月份面向27家金融机构和注册在上海、天津、广东、福建4个自贸区的企业扩大全口径跨境融资宏观审慎管理试点的基础上，自5月3日起，将全口径跨境融资宏观审慎管理扩大至全国范围的金融机构和企业，对跨境融资进行逆周期调节，扩大有效外汇供给，控制杠杆率和货币错配风险。对境外人民币业务参加行在境内代理行存放执行正常的存款准备金率，加强宏观审慎管理。 完善人民币汇率市场化形成机制 加快推进利率市场化 今年以来，“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币汇率中间价形成机制初步建立，人民币对美元双边汇率弹性增强，对一篮子货币汇率基本稳定。随着人民币正式加入SDR，人民币全球接受程度显著提升。 与此同时，央行加快推进利率市场化，扩大金融机构利率自主定价权。今年以来，金融市场基准利率体系基本形成——配合利率管制的逐步放开，央行和相关部门着力培育以上海银行间同业拆借利率（Shibor）、国债收益率曲线和贷款基础利率（LPR）等为代表的市场基准利率体系，为金融产品定价提供了重要参考。此外，同业存单和大额存单发行交易有序推进。去年6月份《大额存单管理暂行办法》出台以来，同业存单和大额存单发行交易日益活跃，金融机构负债产品市场化定价范围不断扩大，对培育提升金融机构自主定价能力、健全市场化利率形成和传导机制发挥了积极作用。 新的货币政策调控模式已初显轮廓。有专家表示，当前货币政策调控正处在从数量型为主向价格型为主逐步转型过程中，一方面更加注重稳定短期利率、探索构建利率走廊，稳定市场预期，疏通传导机制；另一方面，也需要在一定区间内保持利率弹性，与经济运行和金融市场变化相匹配，发挥价格调节和引导作用。 2017年是实施“十三五”规划的重要一年，是供给侧结构性改革的深化之年。日前召开的中央经济工作会议指出，货币政策要保持稳健中性，适应货币供应方式新变化，调节好货币闸门，努力畅通货币政策传导渠道和机制，维护流动性基本稳定。 作者：周琰 |
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