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【导读】FOF管理人应对自身的投资管理能力进行自省，找到自己的优势所在，并基于这些优势来确定资产配置的思路，这就把FOF资产配置上升到了道的层面，或者叫投资哲学，通俗的说也就是配置的思路。 作者 代宏坤 资产配置对于FOF的重要性，已为业界所认同。在过去的一年里，众多文章对国外资产配置的方法进行了全面的介绍。诸如风险平价模型、耶鲁模式、B-L模型、目标日期型、目标风险型、美林时钟模型等等。这些方法有效与否，是有一定的前提和条件的，也受制于不同的市场环境。不加选择的把国外的方法直接嫁接过来，难免会水土不服。这些方法尚停留在术的层面，我以为，FOF管理人应对自身的投资管理能力进行自省，找到自己的优势所在，并基于这些优势来确定资产配置的思路，这就把FOF资产配置上升到了道的层面，或者叫投资哲学，通俗的说也就是配置的思路。 这并不抽象，FOF管理人只需回答两个问题，就能大致判定对自己优势投资能力的认知，进而也就决定了配置的思路。一个问题是“能否在不同的资产间进行转换以把握住投资机会？”，第二个问题是“能否优选出主动管理的优秀基金？”对这两个问题的不同看法组合形成了四种不同的配置思路。 第一种配置思路是动态配置 进行动态配置的管理人相信自己既能在不同资产间进行适时转换，也能挑选出好的主动管理型基金。持这种配置思路的管理人，其策略是判断各类资产的表现，进行适时的转换，同时精选相应资产类别中主动管理能力强的基金来构建组合。这种方法需要投资者具有很强的投资管理能力，既能择时，又能优选基金。例如，如果管理人认为未来股市比债市好，就会重点配置股票资产，并优选主动管理的股票基金来构建组合。这种做法如果成功了可以获得最大的回报，但失败了损失也会很严重。要做到准确的择时和选择优质基金，对投资人来说难度极大。 第二种配置思路是分散化组合 进行分散化组合的管理人认为要预测某类资产在中短期内超越其他资产是不可能的，但相信自己能从各类资产中精选出好的主动管理的基金。因此，其策略是构建一个包括多种资产类别的分散化组合，减轻不可预知的市场风险，重点关注每类资产中的主动管理型基金。例如，他们会长期持有一个包括股票型基金、债券型基金、货币市场基金甚至QDII的分散化组合，同时在每类基金中精选出好的主动管理型基金。这种配置思路好的方面是无论哪种资产表现较好，FOF基金都会持有一定的比重，同样的，对于表现较差的资产，组合也在其中投入了一定的比重。这类管理人不会取得让人惊喜的业绩，但可获得一个合理的回报。 第三种配置思路是择时交易 进行择时交易的管理人相信自己对各类资产走势的预判能力，但认为要从某类资产中挑选出好的主动管理型基金是困难的。因此，其策略是在不同的资产类别间进行转换，并使用各类资产相应的指数化工具来构建基金组合。这类管理人是真正的市场择时者，喜欢使用低成本的指数基金或ETF来实施其策略，构建基金组合。例如，如果看好股市，就会投资股票指数基金或者跟踪不同指数的ETF；如果看好债市，就会考虑债券指数基金或者债券类ETF。使用被动型基金，既降低了成本，又避免了基金表现弱于市场的可能性。目前，国内市场上的指数基金、ETF产品越来越丰富，基本上覆盖到了不同的资产类别，为这种配置思路的实施提供了基础。 第四种配置思路是静态配置 进行静态配置的管理人相信市场是有效的，认为自己在把握资产类别的走势和优选基金上都没有预测能力。因此，其策略是配置多种资产类别来进行广泛的分散化投资，同时在每个资产类别中选择被动管理型基金来构建组合。例如，投资者可以配置一个长期的基金组合，确定好不同资产类别的目标配置比重（50%的股票基金、30%的债券基金、20%的海外基金），同时各类资产均使用指数基金或ETF来构建组合。需要指出的是，这种资产配置方法不是简单的“买入并持有”策略，随着市场的变化，组合中的资产会偏离目标配置比重，需要通过再平衡来使其恢复到其长期的目标配置比重。在实践中，很多管理人并不进行完全的静态配置，而是进行适度的战术配置，来把握阶段性的市场机会。 这四种配置思路以及对应的基金组合构建策略，并没有好坏之分，管理人只要选择一种，并长期一致性地坚持，遵循操作纪律，都会有一定的成果。有观点认为，就算是某一配置思路在一开始就存在根本的缺陷，但是如果管理人能一贯地相信，并能良好的执行，也会做的比那些没有配置思路的人好。没有配置思路，就会漂浮不定，策略变来变去，不停地转换组合，很难取得好的业绩。 持前三种配置思路的管理人有一个共同的特点，认为投资技巧能显著的影响投资业绩。持这样的配置思路，就不会满足于市场潜在的自然增长，而是希望通过市场择时或者优选基金来击败市场。与之相反，第四类管理人不相信投资技巧能增加附加价值，因此，击败市场的投资目标是不现实的。换句话说，这类管理人必须接受某一资产类别长期、潜在的自然增长。 （作者为上海苍石资产管理有限公司投资总监、大泰金石识基研究院名誉院长） |
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