 多年后提起债市，很多人都应会想起这个12月，债市慌乱，危机蔓延。本作作者以亲历的视角对债券市场做以分析，以下为分析内容，同时推荐我们法询金融债券投资实务课程，目前已有20多家机构，近40位朋友报名此次课程。欢迎报名参会！ 以下为正文内容： 第一波“去杠杆”力度加强、流动性紧平衡，恐慌情绪蔓延 今年下半年以来各期限债券收益率的波动区间越发收窄，8月份央行重启14天逆回购，引发市场对流动性拐点来临的担忧时，10年国开债的收益率波动区间也只是3.0%-3.3%，11月中旬，央行公开市场上越发坚定的收短放长，用实际行动降金融机构杠杆，外围市场美债收益率的大幅上涨也引起了市场的关注，但总体来说，市场的心态还是比较平稳的，保持谨慎，但不悲观。一方面大宗商品由供给减少产生的价格回升不被市场所认可，市场普遍认为年后通胀指数将会回落，另一方面市场认为实际经济数据不支持央行持久的进行金融机构“去杠杆”经历两年的牛市后，大家的思维习惯还是停留在回调即是买点的逻辑中，对明年的债市依旧提前积极布局。随着进入11月下旬，接下来各方面的消息让市场越来越不安， IRS（利率互换）上涨异常，严重偏离目前的资金市场利率，显示对后期资金面较为悲观，信用债一级大量出现取消发行的情况，但恐慌情绪随着央行公开市场连续净投放逐步缓解，债券收益率上行趋势减弱，维稳后出现小幅下行，这段时间市场买盘踊跃。回头来看，这次短暂的调整是最佳的出货点，但当时市场还是处于牛市思维中，认为市场收益率还是在较窄区间内波动，特别是超长端30年国债的买盘一直很踊跃。大多数研报也都表达了对明年债市的积极看法，区别不同的是时间点，明年的哪个时间点是建仓良机，进入11月末，开始了这段债市最黑暗的日子。 11月末，工业数据公布好转，市场开始动摇“经济未企稳将回落，通胀预期回落”的看法。资金面持续恶化，央行依旧净回笼资金。国开行统计交易对手方信息被市场传言为限制交易对手，市场重心完全转移到了负债端，基金开始抛售存单，银行提高存单收益来吸收主动负债，短期内央行政策面进入紧货币+紧信贷状态，10年国开债收益率突破8月份高点，已经超3.3%。 第二波：资金面、基本面、货币政策叠加形成合力， 债市情绪近乎绝望 进入12月第一周，悲观情绪继续蔓延，基本面对债市产生利空，ppi超预期好转，通胀预期回升。资金成本提升配合“去杠杆”目标，债券市场已经脆弱不堪，市场谣言四起，一片狼藉，10年国开债收益率超3.3%后，并未稳定，已经超出市场大多数机构预期。机构止损盘频出，同业存单发行利率加速上行。公开市场操作连续净回笼，用长期资金MLF代替。12月6日，10年国开债收益率超3.50%，突破年内新高。央行公布外汇储备数据公布，单月净流出创年内新高，汇率压力更加凸显。12月8日进出口数据公布，数据较预期大幅好转，显示经济面近期进一步企稳，12月9日通胀数据公布，CPI同比增长2.3%，PPI同比增长3.3%，PPI作为CPI的先行指标超预期好，进一步用事实纠正市场对之前通胀的判断。12月15日，美联储宣布加息25个BP，美元继续强势，当日市场出现股债汇三杀，人民币资产遭受重新评估。债市内忧外困，看不到希望。 第三波：某券商代持违约“黑天鹅” 传统信用交易模式受颠覆 12月14日，市场谣传，某券商团队负责人去美国了，联系不上代持的券接不回去，协议章是私刻的。“某券商代持事件”正式开始发酵酝酿，后续相关报告显示某券商代持近200亿的债券，涉事机构将近30家，浮亏在5-10亿元左右。市场紧密关注此事件的展开，某券商在一开始的公告中表示此行为是员工个人行为，已经报案，不承担此次债券代持的损失。此公告一出，市场哗然，金融机构对自身所接大量高估值的债券产生恐惧感，纷纷让债券原持有方接回，债券原持有方并未有大量资金能够接回，导致浮亏斩仓，市场重新开始一轮抛售。个别私募机构人员甚至出现消失状态，不接回被代持债券，市场信用体系遭受严重危机。 12月15日市场传出一份会议纪要，关于涉事机构与某券商高层的协商会议，会议并未产生实质性进展，纵使央行公开市场放量维稳，现券市场依旧极度悲观，做市商过券业务大面积暂停，中介机构撮合成交找不到过券机构（13年后入市的机构只能发送请求报价，通过做市商过券成交），买卖双方因无搭桥大面积无法成交，进一步降低现券市场流动性。央行为维稳公开市场继续放量，也无法抵住市场债券收益率非理性上行，债券流动性的缺失。5年期国债期货及10年期国债期货盘中跌停进一步击破大家的心理防线，基金，券商，私募，资管，委外机构，投顾机构，操作激进的农商（例如某农商存款规模40亿，债券规模40亿，组合久期9.7）在此波调整中处于崩溃边缘，私募止损出局，券商降杠杆抛债，基金遭遇大量赎回，流动性危机严重，资管资金，委外资金，投顾资金偏执的博取资本利得大量被深埋，激进农商行想尽一切办法调账户，挽救损失。市场各类型机构交易员深感无力，各类违约，极端事件愈演愈烈，事态朝着不可控的方向发展。这个事件注定成为银行间债券市场最黑暗的一段历史。美联储加息“靴子”落地，后续预期加快加息步伐，市场已哀鸿遍野。 债市暂企稳：防范系统性风险 监管层维稳决心强烈 12月16日，为了防止收益率短时间快速上行造成踩踏，债市流动性严重缺失，金融机构出现系统性风险，监管层开始出面维稳。维稳的措施包括：保证流动性合理充裕（MLF放量，保量不保价）；指导券商不准止损平盘；指导做市商充分发挥做市职能，恢复债券市场流动性。但某券商事件尚未解决，并且跨年资金是定时炸弹，使各类机构年底前不敢轻举妄动，加上城商行、农商行疲于增规模，消规模，调账户无心恋战，券商，基金疲于流动性压力，现券市场并未出现好转。 为了防系统性风险的出现，公开市场及MLF持续净投放，指导大行引导市场平稳跨年，市场情绪有所好转，至2016年12月20日晚，传出消息，经证监会高层领导从中协调，某券商已经全部承认所有代持债券并约定时间接回，此事件终妥善解决，市场暂时松了口气，逐步恢复元气。 后记 作为小小的交易员，保持一颗敬畏市场的心，在这个市场上，诚信比什么都重要，正是小伙伴之间的信任成就了银行间的繁荣，也感谢小伙伴们守望相助，共同度过艰难的12月。天知道这个月都经历了什么，小伙伴们继续加油！ |
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