五折甩卖竟遭投资人无视！影视资产神话破灭后还剩下什么？

 近日，投资人王刚（化名）接到了去年“挤破头”都没有拿到融资份额的某影视资产方的融资邀请函，并给出了在去年估值基础上“五折甩卖”的超级优惠。但是，此时的王刚却一点都看不上了。今年以来，国内电影市场遭遇“滑铁卢”，影视资产估值大幅杀跌，泡沫迅速破灭，上市计划也纷纷搁浅，很多等着上市兑现收益的影视投资人陷入收益缩水甚至亏本的尴尬境地。

    自2010年迈入百亿票房时代以来，中国电影市场曾连续5年保持超过30%的票房增长，影视业投资风生水起，估值水涨船高，并成为并购重组最为活跃的战场之一。而眼下，今年国内电影市场要追赶去年的票房成绩尚且磕磕绊绊，很多影视资产许下的高额业绩承诺更成了“镜花水月”。“高增长高估值”的神话破灭后，国内影视资产投资还剩下什么？

估值加速杀跌

    “资本市场就是这样，‘买涨不买跌’，今年年初影视资产的估值‘蹭蹭蹭’直线飙升的时候，大家拼了命还不一定挤得进去，现在泡沫破了，估值一个劲的往下跌，就算卖出白菜价都不一定有人买。”王刚告诉小编，特别是很多体量不大的影视资产，本身就没有什么核心竞争力，估值快速杀跌的时候反而更加不受人待见。

    实际上，在估值纷纷下调的过程中，很多大体量的影视资产同样无法独善其身。

8月1日，万达院线公告称，由于证券市场环境的变化，中止收购万达影视和传奇影业，拟探讨调减交易价格的可行性。

11月8日，乐视网公告称，乐视影业的注入预计无法在2016年内完成，当前各方正就本次重大资产重组的估值定价进行探讨，不排除本次重大资产重组的交易价格存在下调的可能……

    随着估值的加速杀跌，很多B轮、C轮和Pre-IPO融资的时候好不容易挤进去的投资人，眼下却面临着收益缩水甚至亏本之虞。“说实话，在前几年影视估值泡沫急剧膨胀的过程中，套牢了一大批影视投资人，这跟股票投资一个道理，在股市6000点买入，能不亏本吗？”著名影视投资人、荣正投资咨询有限公司董事长郑培敏对小编表示，即使以目前的价格来看，很多影视资产的估值泡沫还是很多。

    遭遇损失的还有影视资产本身。在国内，融资方与投资人以某个时间内上市与否进行对赌是业内常态，影视资产的融资更是如此。以万达影视为例，今年2月初曝出的消息显示，万达影视（包括万达影视和青岛万达影视）计划在上市前募资100亿，一份融资推介书显示，如果万达影视未能于投资人投入资金后1年内实现上市，投资人可以选择退出，万达文化集团将按单利15%的回报率从投资人处进行回购。对此，小编咨询了一位大型美元基金的业内人士：

    在此背景下，“估值保卫战”在年底彻底打响。最近一段时间，先是冯小刚与王思聪围绕电影《我不是潘金莲》在微博上展开“撕逼大战”，后是乐视影业CEO张昭与影评人围绕电影《长城》在微博上展开“撕逼大战”。业内人士指出，在“撕逼大战”的背后，实际上是“提升票房收入——增加归母净利润——完成业绩承诺”的“估值保卫战”。

潮水退却泡沫破灭

    “‘等潮水退去，你才知道谁在裸泳’，这句话用在眼下的电影市场上可谓十分恰当。”王刚表示。

    国内电影市场发展一度十分迅速。自2010年迈入百亿票房时代以来，中国电影市场连续5年保持超过30%的年增长，2015年的440.69亿元票房收入较2014年的296亿元票房收入，涨幅接近50%。在此背景下，影视投资也是风生水起，特别是2013年以来，很多上市公司纷纷收购甚至不惜跨界收购影视资产，不少影视投资人赚得盆满钵满，影视资产的估值也是水涨船高。

（截至2016年11月30日）

    在这一过程中，郑培敏也收益颇丰。2009年，郑培敏投资了长城影视，2014年，长城影视借壳上市，2015年在股市的最高点，郑培敏选择卖出长城影视股票，获利40倍，而即使以现在的价格计算也有20倍的盈利空间；2013年，郑培敏又投资了以话剧起家的开心麻花，2015年国定档，开心麻花推出电影《夏洛特烦恼》一炮而红，估值也大幅提升，目前郑培敏在开心麻花的投资上已获得20倍的浮盈。

    但是，好日子并不长久，郑培敏很快就发现，随着影视资产估值的迅速飙升，“捡漏”的机会几乎没有了。“对于影视投资，我一直坚持三个原则：好的商业模式、好的执行团队，以及好的价格。其中，最重要的就是好的价格。当年我投资长城影视的时候，估值才2个亿，投资开心麻花的时候，估值才3个亿。但是，现在随便一块影视资产的估值起码5到10个亿，好一点的动辄几十亿，好的价格已经不存在了。”郑培敏表示。

    就在影视投资人对前景一片看好之时，影视资产的估值泡沫却迅速破灭。数据显示，截至12月18日，2016年中国内陆电影总票房还不足436亿元，这与今年年初不少市场人士预计的600亿元的票房目标相差甚远，甚至追赶去年440.69亿元的总票房还有些磕磕绊绊。

    同时，2016年的国内电影市场也在经历一个“挤泡沫”的过程。有业内人士透露，2015年中国电影市场的“票房补贴”大约在40亿到50亿元，约占票房总额的10%。为了刷高票房，“幽灵场”现象屡有发生，这从今年被处罚的电影《叶问3》就可见一斑：该片首映当天票房对外宣称达1.55亿元，不到半个月时间票房累计达7.9亿元。在骗局被揭穿后，《叶问3》被查出有3200万元的虚假票房，并有发行方5600万元自行认购的票房，而该片真实票房究竟多少，至今难以说清。

    另外，监管层对影视资产“高估值”的关注也加速了影视资产挤泡沫的过程。今年5月12日，有消息称，监管层收紧了对影视、游戏、互联网金融、虚拟现实四类并购标的的重组审核。尽管上述消息无法佐证，但此前暴风集团针对吴奇隆、刘诗诗的稻草熊影业等并购标的的重组方案被否决，已经体现出了监管层的态度。

回归投资基本面

    随着影视资产估值泡沫的破灭，上市计划受阻，退出成为很多投资人眼下面临的最头疼的问题。“对于很多影视投资人来说，以前是‘想买挤不进去’，现在是‘想卖退不出来’。这几年，影视资产的估值经历了从不断飙升到迅速破灭的一个过程，对于包括我在内的影视投资人都是一次很好的投资再教育。”王刚表示。

    实际上，已经被上市公司收购的影视资产股东们面对许下的高额业绩承诺也不轻松，如若完不成，装进口袋里的钱最终还是要掏出来。去年11月，华谊兄弟出资10亿收购冯小刚旗下公司东阳美拉70%的股权。冯小刚和另一名股东承诺，东阳美拉2016年的净利润不低于1个亿，2017年到2020年每年比上一年净利润增长不低于15%。而前段时间冯小刚与王思聪在微博上的“撕逼大战”，也一度让市场怀疑是东阳美拉的业绩承诺压力让冯小刚一度猴急。

    王刚坦言，过往几年的影视投资很多已经变味，“很多投资人投资影视资产都是冲着上市去的，很多影视资产只要跟上市公司有关联，有大明星在里面，存在上市的可能，哪怕刚刚成立，连基本的业务都还没有开展，也能在短时间内炒上天价。这种投资已经是投机了，甚至说是赌博。”

    而估值泡沫破灭后，一方面，很多投资人开始更加理性地人士影视资产投资，回归基本面。“投资当然要看价格，那么什么是一个好的价格呢？我在投资影视资产的时候，原则是如果未来上市，那么是意外惊喜，如果不上市，我长期拿着也能很舒服。在投资影视资产的过程中，我从来不以在某个时间内上市与影视资产方进行对赌，要理性投资，还是要关注影视资产本身的基本面。”郑培敏表示。

    另一方面，很多投资人开始转向。“影视投资一度是文化产业投资的主战场，也是文化产业投资的上半场，现在影视投资已经是一片红海，很难有像投资长城影视和开心麻花那样的‘捡漏’的机会了，也就很难再获得很高的回报了。我认为，现在文化产业投资的上半场已经结束，下半场则已经响哨。虽然我已经很少投资传统影视资产了，但在网络大电影、网络剧、网络综艺等网生内容方面仍然有很多布局。我认为这是未来，而且也已经有了非常成熟的盈利模式，也是文化产业投资下半场的很重要的一部分。”