︹ 一、债券指数的特点和发展趋势 ● 债券指数兴起于20世纪70、80年代。起初，与股票指数一样，债券指数只是被用作观察债券市场总体价格走势的工具。20世纪80年代，利率水平经历了较大起伏，导致指数收益率时常变差，不同久期的债券组合经历了大幅波动。为了进一步控制组合收益率相对于市场的波动，投资者强行设定债券组合与对应指数的相对风险，最终赋予了债券指数可投资的属性，被动投资的理念进而逐步兴起，投资规模也快速扩张。受宏观经济形势演变、债券市场结构变化、债券品种的丰富和投资者风险偏好改变等因素的影响，债券指数经历了持续地演进和变迁。总体来看，债券指数的发展具有如下特征。 ● 一是债券指数的层次和分类日趋多样化。很多大型投资银行、专业的指数公司、资产管理公司等纷纷按照国别、市场、行业、期限、债券品种等不同标准编制了系列指数。很多机构编制的指数形成了指数家族（indices family），例如，花旗固定收益指数家族分为全球、美洲、欧洲中东及非洲、亚太及日本、新兴市场指数、权重（alternatively weighted）指数以及其他指数等几大类，每个大类又进行了细分。其中，美洲指数又包含美国投资级债券指数（USBIG）、美国高收益市场指数、美国大型养老金基准债券指数（USLPF）、美国零息国债指数以及拉丁美洲政府债券指数（LATAMGBI）等。 ● 二是债券指数体系日趋国际化。近年来，债券市场国际化得到加速推进，跨市场债券发行成为常态，债券指数编制也日趋国际化，除了表现为主要的债券指数编制分类增加了国别分类指数外，还表现在一些债券指数尤其是综合债券指数包含了其它国家的债券品种。从指数构建角度看，由于全球宏观经济、货币和财政政策的非同步性特征明显，纳入其他国家债券品种能够更好地分散风险，提高指数的市场表现。 ● 三是债券指数创新不断推进，外延不断扩展。随着债券品种的扩展和信用衍生品的出现，债券指数已经逐步将这些产品纳入其体系范畴，形成了更为广义的固定收益指数。同时，各类创新型指数不断涌现，针对特定客户的定制指数、成分指数和策略主题指数的应用领域逐步扩大。 ● 四是债券指数化投资方兴未艾，指数产业发展加速。金融市场有效性提高和不确定性加剧提升了市场对指数化投资的需求。指数型债券投资组合具有透明度高、低成本、风险分散、易复制等特点，用其模拟和盯住债券市场整体收益水平，可以减少频繁进行市场操作的成本，同时也可以用来规避投资人收益低于市场整体收益的风险。同时，金融业追求标准化的趋势也推动了指数化投资迅速发展，指数编制技术不断优化，指数产业化得到加速推进。 ︹ 二、当前国际三大债券指数及其纳入标准 ● 经过30余年的发展，债券指数体系已经实现了从单一到多元的发展历程。债券指数的外延逐步扩展，投资属性日益增强。主要指数体系根据国际债券市场的变化持续进行适应性调整并适当延展，最终几个市场认同度较高的指数体系脱颖而出，如下文介绍的巴克莱全球综合债券指数、花旗全球政府债券指数、摩根大通新兴市场政府债券指数等，被广泛用于业绩基准和部分投资标的。 （一）巴克莱全球综合债券指数 巴克莱全球综合债券指数（the Barclays Global Aggregate Index，BGAI）创建于1999年，是涵盖24个国家本币的投资级债券的基准指数，包括成熟市场和新兴市场的国债、政府相关债券、公司债券、结构化固定利率债券。BGAI的样本主要来自四大区域：美国、泛欧洲、亚太和加拿大。 纳入BGAI的债券类型包括固定利率期末一次性偿还债券、可卖出和可赎回债券、期末非一次性偿还债券、首次发行的零息债券、加息债券和中期票据、美国存单、固定利率转浮动利率债券。不包括权益性债券（权证、可转债）、私募债、浮动利率债、本息分离债券、瑞士法郎计价的债券、通胀挂钩债券以及美国机构可调整利率抵押贷款和联邦住房机构RMBS。 （二）花旗全球政府债券指数 花旗全球政府债券指数（The World Government Bond Index, WGBI）是衡量本币计价的固定利率投资级主权债的重要指标。作为在全球范围内被广泛应用的基准指数，WGBI有超过25年发展历史，涵盖了超过20个国家、不同币种的主权债券。亚太地区包含四个国家：澳大利亚、日本、马来西亚、新加坡。据统计，目前WGBI市场价值约20万亿美元，资产管理规模（AUM）约为2万亿美元。 WGBI具有很强的延展性。例如，从国家来看，其可由不同币种、期限和评级的国家政府债券随意组合成分指数；同时，也很容易根据客户的具体投资需求以及风险偏好等定制分指数。被纳入花旗全球国债指数需要同时满足三个条件：一是最低市场规模：超过500亿美元、400亿欧元或5万亿日元；二是信用状况：国内长期信用评级需要至少为标普A-以及穆迪A3；三是没有进入障碍：此类障碍包括但不限于外资控股限制和资本管制。一旦一国持续三个月满足以上三个条件，该国将会被纳入指数。 （三）摩根大通新兴市场政府债券指数 摩根大通新兴市场政府债券指数（GBI-EM）体系是新兴市场国家政府发行的以当地货币计价的债券基准体系。该指数于2005年6月创立，其后逐步衍生出三个分指数：广义新兴市场政府债券指数（GBI-EM Broad），全球新兴市场政府债券指数（GBI-EM Global）和新兴市场政府债券指数（GBI-EM）（狭义）。GBI-EM Broad目前涵盖了亚洲、欧洲、拉丁美洲、中东及非洲四个区域的18个国家，GBI-EM Global和GBI-EM（狭义）则分别包含了其中的16国和14国。目前，中国仅被纳入了GBI-EM Broad。 摩根大通GBI-EM指数产品区别于其它指数产品的关键之处在于其筛选债务融资工具时使用的流动性标准，尽管每个市场的对于流动性的判定有不同的标准，摩根大通指数只涵盖投资者可在较短期限内交易的债券以及具有稳定价格的债券。 三、中国债券纳入国际债券指数可能带来的影响 ● 目前，中国债券市场已成为全球第三大债券市场，公司信用类债券市场位列全球第二，投资者结构日益优化，创新能力进一步增强，基础设施和各项制度建设取得新进展。随着中国债券市场对外开放的持续推进，中国债券纳入主要国际债券指数的障碍已经基本破除，只是在个别技术性环节上还需要时间进行评估。一旦中国债券纳入国际债券指数，可能会带来三个方面的影响。 ● 一是由于中国债市规模庞大，纳入一些大型国际指数可能需要占用相当大的权重，从而对其他国家的权重造成冲击，同时引发大量被动配置资金流入境内，给全球资产分布带来重要影响。根据摩根大通预测，如果中国国债市场成功纳入国际债券指数，全球债券投资人对投资组合的相应调整将给中国带来1550亿美元资本流入。 ● 二是纳入国际指数可以提升中国债券市场的影响力，吸引更多国际机构投资人对中国债券市场进行直接投资。当前，监管机构推出很多措施便利境外投资人投资中国银行间债券市场。如能纳入主要国际债券指数，将进一步提升国际投资人对中国债市的认识和了解，提升中国债券市场对境外投资者、尤其是机构投资者的吸引力。 ● 三是纳入国际债券指数可以促进国内债市甚至整个金融市场加速成熟。一方面一个成熟透明的债市不仅能够吸引国际资金流入，促进中国债市的繁荣，而且能够逐渐改变整个中国债市的投资者结构、市场行为方式、投资者理念、公司治理结构等，促进中国债券市场的全面创新与加速发展；另一方面，国际资金的流入可能给中国金融市场带来更大挑战，对跨境资金管理等提出更高要求，有助于利率市场化的推进，促进整个金融市场加速成熟。 ︹
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