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钢铁行业供给侧结构性改革系列之二十一,去哪些产能(三): 供给侧改革将再超预期,重视短流程的发展机遇,坚定看好钢铁行业投资机会 类别：行业研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：李莎 日期：2017-01-26 长、短流程:长流程原料为矿石、短流程为废钢,2015 年我国长流程粗钢产量占比达94%目前我国比较典型的钢铁生产流程分为两类:一类为长流程,长流程是将铁矿石在高炉中炼成铁水,然后在转炉中炼成钢水铸成坯,因此转炉是长流程(高炉—转炉—连铸—热轧工艺流程)里的重要一环;另一类为短流程,短流程的主要技术进步是可省去高炉炼铁工序,用废钢(或DRI)作为原料,在电炉中炼成钢水铸成坯,因此电炉是短流程(电炉—薄板坯连铸—热轧工艺流程)中的重要一环。 长流程:利用矿石原料生产、生产周期至少为72-96H,2015 年我国长流程粗钢产量占比高达94%、比世界平均水平高21%。 短流程:利用废钢生产、生产周期为3-5H,2015 年我国短流程粗钢产量占比仅为6%、比世界平均水平低19%。 深度对比:从生产成本、环保、物料消耗和安全性等角度考虑,短流程整体优于长流程我们通过更为量化的方式结合现阶段时点的数据从生产成本、环保、物料消耗和安全性等多角度来测度长、短流程炼钢的优劣。整体来看长流程去产能的压力更大:(1)从生产成本来看,2012-2016 年期间,高炉-转炉炼钢流程的吨钢成本普遍低于电弧炉炼钢,但2016 年下半年以来,高炉-转炉炼钢的吨钢成本逐渐超过电弧炉炼钢。我们预计随着“地条钢”的出清、社会上废钢资源的逐渐增加、新能源发电方式的推广以及电力体制改革的推进,预计焦煤、焦炭价格将维持高位、铁矿石价格稳中偏弱、废钢价格将会下降、电力单位成本将持续处于下降区间,短流程炼钢成本或将继续低于长流程炼钢成本,在此分析下,短流程炼钢或具有生产成本优势。 (2)从环保角度来看,我们通过对比发现短流程炼钢排放的污染物明显低于含有烧结流程的长流程及含有球团流程的长流程。由于对环境污染的程度不同,在雾霾天气下,长流程的生产会受到限制,但短流程的生产基本不会受到影响。长流程的二氧化硫、氮氧化物和颗粒物均高于短流程,含有烧结流程的吨钢SO2 排放量明显高于《钢铁工业调整升级计划(2016-2020)》里规定的标准,而短流程炼钢吨钢SO2 排放量明显低于标准。因此从环保的角度来看,削减长流程、发展短流程是降低污染物排放量的有效措施。 (3)从物料消耗来看,我们通过比较发现短流程炼钢方式的物料消耗量远低于长流程炼钢方式。通过与《钢铁工业调整升级规划(2016-2020 年)》中的指标对比,我们可以得知提高短流程炼钢比例、降低长流程炼钢比例或是“十三五”期间钢铁行业生产工艺发展的趋势。 (4)从安全性分析,我们发现转炉炼钢和电炉炼钢的主要工伤事故大致相同,但从两种炼钢方式的工伤事故占比中可以看出转炉炼钢的安全性较差,从轻伤事故、重伤事故、伤亡事故占两种炼钢方式的总事故数比例上可以看出转炉炼钢较电炉炼钢容易发生较大的安全事故。 上市钢企短流程产能统计分析:宝钢、太钢短流程产能较多通过统计和计算,我们基本得出各钢铁企业短流程情况及产能,其中宝钢股份、太钢不锈的产能分别为580万吨、197 万吨,这两家钢铁企业的产能远高于其他钢铁企业。 投资建议:供给侧改革加速推进,重视短流程电炉炼钢的发展机遇,坚定看好钢铁行业投资机会2017 年供给侧改革将加速推进,在其他情况不变的条件下,短流程的生产成本、环保、物料消耗、安全性等多角度优于长流程,且随着地条钢超预期退出,优势日益显著。短流程炼钢产能绝对和相对规模大的企业将具有有较强的生命力和抗风险能力,建议重点关注宝钢股份、太钢不锈。 在需求没有显著下滑、无效产能存量固定的前提下,随着供给侧改革的持续,产能缩减对产量缩减的效应日益显著,供给端收缩将显著改善在供给侧改革去产能过程中处于有利地位的钢企盈利预期及实际盈利。建议重点关注龙头钢企:宝钢股份、武钢股份、河钢股份、首钢股份、鞍钢股份等。建议关注区域性受益标的:南钢股份。 此外外通过电价加价的量化分析我们可以看到,差别电价、阶梯电价等对于长材企业的吨钢生产成本影响更为显著,建议关注长材占比高的优质钢企:三钢闽光、凌钢股份。 宝钢股份:净利润预增770%,继续看好宝武合并后的业绩表现 宝钢股份 600019 研究机构：光大证券 分析师：王招华 撰写日期：2017-01-20 净利润预增770%达88亿元,四季度单季净利32亿元 公司1月17日晚间发布业绩预增公告,预计2016年度实现归母净利润同比增加770%左右,高达88.12亿元(2015年为10.13亿元),EPS为0.54元/股(2015年为0.06元/股)。 其中,2016年Q4单季度,公司实现归母净利润32.14亿元,环比三季度增长50.96%。 盈利暴增得益于钢价高涨,2017年业绩有望再攀高峰公司主要产品是冷轧营收,而2016全年冷轧价格累计上涨101%,公司全年估算吨钢净利高达332元/吨。下游汽车行业复苏也提振了公司优势产品汽车板的业绩。2017年,中频炉产量清零、去在产的违规高炉有望减少在产产量年化7000-8000万吨,这对改善全行业供求关系构成重大利好,上半年钢价有望上涨20%,公司盈利水平有望伴随钢价高涨再攀高峰。 合并武钢股份后盈利虽摊薄但仍卓越,中长期综合竞争力显著提升 公司公告将从1月24日起停牌,换股吸收武钢股份。合并后公司EPS由0.54元下降至0.42元/股,ROE由6.88%下降至5.97%,PE提升至16.11倍,PB提升至0.96倍。虽有摊薄,但盈利、估值指标在钢铁行业中仍属卓越。且合并后新公司将拥有更大的体量、更强的竞争力,优势产品如取向硅钢、汽车板将有望涨价,对新公司的利润、市值有望带来显著增厚,中长期竞争力看好。 估值水平偏低,合并后前景看好,维持“买入”评级 公司合并武钢股份后,2016年~2018年预计EPS为0.42/0.54/0.60元/股。参照2016年合并后EPS,给予20倍PE估值,6个月目标价8.40元。维持“买入”评级。 风险提示:钢价波动风险;宝武合并进度不及预期风险;公司经营不善风险等。 河钢股份公司点评:产品结构持续优化,2016年业绩提升幅度超预期 河钢股份 000709 研究机构：申万宏源 分析师：孟烨勇 撰写日期：2017-01-23 四季度单季净利润5.67-6.67 亿元,同比上升759.09%-910.61%。前三季度公司净利润9.33亿元,那么根据预告,四季度单季净利润在5.67-6.67 亿元,同比上升759.09%-910.61%,另外公司四季度因计提减值准备计入资产减值损失科目影响净利润1.45 亿元,如果将这一部分净利润加回,那么四季度单季净利润在7.12-8.12 亿元,同比增长978.79%-1130.30%。 汽车和白电行业复苏带动板材需求旺盛。今年下半年以来,汽车产量走高,6-11 累计产量1411 万辆,累计同比上升119.24%;另一方面白电产量也逐步走高,10、11 月空调产量分别同比上升19.20%和14.60%;电冰箱产量分别同比上升27.00%和24.30%;洗衣机分别同比上升3.4%和19.40%。下游旺盛需求致使板材价格和吨钢毛利走高,我们测算,行业层面四季度冷板均价超过4300 元,较去年同期上升75.24%,吨钢毛利超过500 元。 公司产品板材占比超六成,受益板材行情。公司依托邯郸分公司打造精品板材基地,主要产品包括汽车表面板、家电板等。2015 年公司板材产量1,898 万吨,占总产量的64.23%。河钢邯钢目前遵循产业升级产品高端路线,高端镀锌汽车板依靠稳定的质量和出色的技术服务,获得汽车制造企业的认可,2016 年10 月产销量首次突破10000 吨,达到13640 吨;11月份达到19006 吨,产销量连续创新高。另外今年年初以来,河钢邯钢通过与海尔、美的、格力等知名企业不断深化全产业链合作,家电板提档上量。我们预计公司今年汽车板和家电板销量增速在70%以上。 投资建议:公司是河北省龙头钢企,综合实力突出,背靠集团国际化战略,在供给侧改革和“去中频炉”的背景下将巩固竞争优势。2017 年地产投资和新开工不应悲观,财政刺激基建继续发力,公司长材占比相对较高将充分受益。我们看好公司的中长期发展。2016 年公司产品结构持续优化,毛利率提升幅度超预期,我们上调公司业绩预测,预计2016-2018 的EPS分别为0.15、0.26、0.28(原为0.11、0.20、0.21) 元/股,当前股价对应PE 为24、14、13 倍。公司目前PB 仅 0.85 倍,维持“买入”评级! 鞍钢股份:出售电渣重熔相关资产,理顺产权、使用权关系 鞍钢股份 000898 研究机构：长江证券 分析师：王鹤涛,肖勇 撰写日期：2017-01-03 报告要点 事件描述 鞍钢股份向控股股东鞍山钢铁集团公司(鞍山钢铁)出售电渣重熔相关资产, 此项交易为关联交易,不过未构成重大资产重组,交易金额为人民币12657.40万元,评估增值人民币105.24万元,增值率0.84%。 事件评论 出售电渣重熔相关资产,理顺经营管理关系:此次公司出售的电渣重炉相关资产,包含15吨和 22吨大型电渣炉各一套及电渣重熔成套辅助设备等, 主要用于高品质钢板坯生产。上述资产公司于2009年从鞍山钢铁购入,不过,由于资产建设地点位于鞍山钢铁下属的鞍钢铸钢公司厂区内,实际运行期间为便于管理,公司并未生产使用,而是采取租赁方式,将生产线出租给鞍钢铸钢公司,公司收取租金,并以市场价格购买鞍钢铸钢公司生产的钢坯(如无市场价格,则以带料加工的方式委托鞍钢铸钢公司代为加工钢坯)。但如此经营方式,会导致出资主体、管理主体和使用主体无法保持一致,且难以避免关联交易。因此,将电渣重熔相关资产回售给鞍山钢铁,首先并不影响公司经营生产,毕竟公司仍可以向鞍钢铸钢公司采购高品质特厚钢板坯或委托其带料加工高品质特厚钢板坯;其次,这有利于理顺资产产权、使用权关系,盘活资产,符合公司利益。 业绩弹性显著,龙头风范再起:在今年1季度实现归属母公司净利润-6.15亿的不利开局下,公司前三季度仍可实现9.77亿元的盈利,同比上升210.02%,实现EPS 为0.14元,业绩弹性可谓显著,其中2季度单季度盈利水平已恢复至2010年以来高位。这种改变与行业好转息息相关,也与公司内部管理革新举措不可分割,而公司出售电渣重炉相关资产,理顺资产产权、使用权关系,也应是管理革新大势下的相应举措。从而,在行业好转与公司经营管理改善双向效应下,公司盈利预期正不断修复,作为行业龙头, 其存量受益作用也日趋显现。 预计公司2016、2017年EPS 分别为0.21元和0.21元,维持“增持”评级。 风险提示: 1. 钢铁行业需求出现超预期波动。 南钢股份:钢铁行业 南钢股份 600282 研究机构：信达证券 分析师：范海波,王伟 撰写日期：2017-01-05 本期【卓越推】南钢股份(600282)。 南钢股份(600282) (2016-12-30收盘价3.10元) 核心推荐理由: 1、三季报净利润相比上年同期扭亏为盈。2016年1-9月,公司实现营业收入176.79亿元,同比增长2.04%;实现归属上市公司股东净利润2.28亿元(上年同期为-4.74亿元),同比扭亏为盈;实现基本每股收益0.0574(上年同期为-0.1224),同比扭亏为盈。 2、绿色生态与高科技城市副中心倒逼南钢转型。2015年2月18日,南京市国家级新区--江北新区建设正式开工。此次江北新区共集中开工37个重大项目,计划总投资1101.7亿元。我们判断在未来3-5年的集中建设期内,新区内高污染、高能耗的重工业企业将逐步被剥离、搬迁。同时,随着各项配套设施的完善,以及未来对于高科技、生物医药、高端制造业企业的招商引资,会使得公司厂区所在土地逐步升值。公司或将依靠以土地出资的方式与高新企业进行合作完成转型。 3、战略清晰,公司转型发展可期。公司提升钢铁业务竞争力的同时,持续推进转型升级,拟整合现有的多元产业资源和对外投资平台,以发展节能环保、智能制造、互联网+等新兴产业为重点,积极对接南京江北新区发展规划。2015年公司投资成立金凯节能环保投资控股有限公司,并将公司内部现有的节能环保业务整合纳入到金凯节能环保平台,为公司节能环保产业发展提供了基础。公司下一步拟通过合作引进+自主集成方式,聚焦固废处理、污水处理和余热发电等领域,尽快实现节能环保项目的落地。 盈利预测及评级:暂不考虑公司未来的新业务拓展,我们预计南钢股份16-18年的每股收益分别为0.06元、0.02元和0.01元,维持公司“持有”评级。 风险因素:国内钢铁行业下游需求进一步下滑;南京江北新区建设进度不达预期;钢材产品价格进一步下降;企业环保转型不达预期。 相关研究:《20160802南钢股份:钢铁主业回暖,多元化转型同步发展》;《20160418南钢股份:主业亏损,转型发展战略清晰》;《20160219南钢股份:南京江北新区37个建设项目正式开工,公司土地预期增值》。 太钢不锈:需求好转带动毛利提升,3季度维持高盈利 太钢不锈 000825 研究机构：长江证券 分析师：王鹤涛,肖勇 撰写日期：2016-10-19 太钢不锈发布3季报,公司前3季度实现营业收入399.86亿元,同比下降23.11%;营业成本341.22亿元,同比下降28.59%;实现归属上市公司股东净利润为8.42亿元,去年同期亏损7.67亿元,实现EPS为0.15元,去年同期EPS为-0.14元。据此计算,3季度公司实现营业收入148.67亿元,同比下降10.23%;营业成本127.40亿元,同比下降17.67%;3季度实现归属上市公司股东净利润5.41亿元,去年同期为-8.30亿元;3季度EPS为0.10元,2季度EPS为0.15元。 需求好转叠加成本下降,公司3季度业绩同比改善显著:公司是全球最大的不锈钢企业,具有300万吨不锈钢产能、700万吨的普钢产能。下游需求好转是公司3季度业绩同比改善的主要原因。需求改善主要表现在:1)7、8两个月的基建投资额同比增长13.96%;2)去年7、8月份商品房新开工面积同比增长分别为-21.29%、-16.71%,而今年7、8月份商品房新开工面积同比增长分别为8.11%、3.26%;3)7、8两个月挖掘机销量同比增长28.50%,而去年同期为-31.37%。在需求改善的情况下,普钢价格同比上涨20.62%,而铁矿石价格同比下跌4.34%。不锈钢价格同比上涨6.71%,而不锈钢废钢价格同比下跌11.22%,镍价同比下跌2.81%,由于镍成本占不锈钢成本45%至75%左右,因此镍价格下降利好公司成本端。综上所述,收入端表现强于成本端是业绩改善的主要原因,进而同比提升毛利10.40亿。此外,财务费用和管理费用的下降导致公司三项费用同比下降1.53亿元,以及资产减值损失下降1.52亿元,也促进公司3季度业绩的同比改善。 环比来看,3季度普钢价格微跌0.04%,铁矿石价格环比下跌0.16%;虽然不锈钢价格环比上涨3.99%,但是不锈钢废钢价格环比上涨2.63%,而占不锈钢成本45%至75%左右的镍价格更是上涨了16.34%。因此普钢和不锈钢成本端相对收入端反弹更多,或是3季度业绩环比下降的主要原因,进而3季度毛利环比下降5.29亿元。 核电重启带动核级不锈钢放量,加大重点产品开发升级产品结构:核电“十三五”规划,或标志着核电重启预期在加强。今年500余吨太钢造不锈钢核电产品销往巴基斯坦卡拉奇,用于卡拉奇K2、K3核电站建设。这是太钢核电产品首次以材料形式供应国外核电站建设。不仅核电用材获得突破,公司其他新产品开发力度也是空前的。比如,今年1月到8月,公司重点产品双相不锈钢的开发量是去年同期的2.41倍,为去年全年开发量的1.65倍。高端产品开发力度加大有助于公司产品结构调整,获得更高的产品溢价,进而扩大公司盈利空间。 预计2016、2017年EPS分别为0.18元、0.20元,维持“买入”评级。 |
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