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这篇文章主要为大家解释为什么说当前的离岸和在岸套利机制反转，以及香港HIBOR利率前期暴涨的逻辑分析。 2009年，开通跨境贸易结算渠道，在岸和离岸之间才真正意义上开始沟通起来，因为当时人民币主要挂靠的是美元，汇率定价机制相对死板，升值预期较强，所以一些进口企业倾向于用人民币进行结算。而且，当时CNY要大于CNH，所以，离岸人民币相对于在岸人民币来说更贵。于是，CNH和CNY之间就开始存在套利机制，人民币开始流向离岸市场(具体的逻辑接下来会进一步解释)，并且在2014年达到巅峰的1.6万亿。 因为人民币的大肆涌入，离岸套利成本降低，反映在资金走势上便是香港HIBOR利率，在2009年开通跨境贸易结算之后，不管是长端还是短端，都出现暴跌的情况。具体见下图： 为什么人民币纷纷流入离岸，以及具体的途径  简单来说，在2009年到2015年这段时期，CNH要比CNY贵，所以离岸兑换的美元要多于在岸的，进口企业用人民币在岸结算，然后在离岸购汇换成美元，这些美元比在岸换的要多，这样就形成了企业的超额收益，最后，美元再流入在岸。就实现了人民币在岸到离岸的搬运，企业的美元存款相应的也在增加。所以，我们看到金融以及非金融机构，在2009年开始，外汇存款，开始大幅上涨。 上面我们所说的人民币在岸——离岸的套利机制，最终在2015年8月11日，迎来重大变化，即“811”汇改，811汇改指的是，2015年8月11日，中国央行宣布调整人民币对美元汇率中间价报价机制，做市商参考上日银行间外汇市场收盘汇率，向中国外汇交易中心提供中间价报价。这一调整使得人民币兑美元汇率中间价机制进一步市场化，更加真实地反映了当期外汇市场的供求关系。 在“811”汇改之后，央行初步形成了“对美元收盘汇率 一篮子汇率变化”的人民币中间价定价机制，避免了因中间价偏离市场预期而出现的大波动。主要的篮子是CFETS，因为篮子货币当时对美元贬值较强，但是人民币最初贬的不厉害，所以，从811 之后，人民币就开始出现贬值预期，这就直接导致，离岸人民币的购买力开始下降，CNH开始大于CNY，在岸比离岸更贵。 下图便是CFETS人民币汇率指数，从图中的走势来看，在汇改前后，人民币相对篮子货币被高估，所以，为了和市场保持一致性，就存在一定的贬值预期。 既然人民币贬值预期来了，而且在岸更加贵，所以之前我们讲到的套利模式便开始反转，当在岸和离岸的利差扩大到一定的程度，贸易商倾向于在离岸买入更便宜的人民币，然后通过经常账目，流回在岸，赚取贸易差。这样离岸的人民币流动性就开始被抽离。(因为人民币在岸离岸流通只能通过贸易、FDI(外商直接投资)、RQFII等有限手段，所以离岸流动性就难以得到补充)这就导致了，一旦急需人民币资产，就会导致香港的HIBOR短端利率飙升。这就解释了上周的HIBOR短端暴动。 这是一张套利反转后的逻辑图  从811 汇改之后，金融以及非金融机构的外汇存款开始减少。如图 从HIBOR利率的走势，也佐证了我们上面的阐述。 这样，关于HIBOR利率的整个走势逻辑线，我们便可以比较明白的理解了。正是因为HIBOR利率的上升，导致离岸做空的成本加大，所以导致上周离岸人民币的暴涨。但是，这种上涨究竟能不能持续下去呢？ 贰 零 壹 柒 丁 酉 鸡 年 新年快乐HAPPY NEW YEAR  |
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