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律回春晖渐，盛世耀鸡年，配置正当行，华泰财富先！在华夏大地举国欢度新春佳节的时候，全球市场都发生了哪些值得关注的变化，快跟上财富小编的脚步，一起去看看吧！ 历时三年的美元走强周期步入调整期，商品反弹的大逻辑更为顺畅。中国PMI小降，回归通胀后的经济动能回落。美股的逆川普交易继续，对美股谨慎。美联储已偏鸽派，静待其他央行（中国央行、欧央行等）收缩举动。春节期间中国的休闲消费减速，A 股的休闲娱乐行业的估值将继续承压。节后，中国债市将继续调整，A 股权重反弹，银行、有色、建筑建材等板块将有望继续反弹。人民币不具备大幅贬值的基础，资产配置以境内资产为优先配置。 1 美国新移民禁令引发不满，America First的核心在我们看来是重新明确美国的核心利益 尽管我们并不擅长此类事件，但不得不分析，因为这对全球大类资产的重构而言太重要了。正如我们在川普胜选后，我们提到的“新旧体系切换，黑白天鹅转换”，必然会有许多人不适应新旧体系交替下的大动荡。加拿大、德国、Google等都对新移民禁令表达了不同看法，显然完全放弃奥巴马体系、深刻认同川普体系是一件非常困难的事。保守主义显然不是孤立主义，是进一步巩固盟友利益，而不是进一步扩大朋友圈。这就不难理解，是否会受新移民禁令约束，实际上取决于是否是盟友。可以预期的是，全球资本、人口、技术的流动将变缓。 2 德国通胀大幅攀升，欧央行面临讨论缩减QE的压力 欧央行的资产负债表在2014年下半年开始狂奔，直接导致欧元的崩盘式贬值。德国通胀在2016年12月出现大跳跃，恐惧通胀的神经又一次开始紧绷，缩减QE----放缓资产负债表扩张规模，必然会成为市场焦点。“通胀回归，货币收紧”，将成为2107年的主流交易模式。德国长债已彻底摆脱负利率，收益率步入全面回升期。全球五大央行中的另外四大央行（除美联储外）若开始步入紧缩周期，在紧缩初期会引发剧烈的收缩效应。
3 历时三年的美元走强周期步入调整期 在美元走强的第四个年头（17年很可能不是），有一些外力很容易改变本已变得脆弱的趋势。那么，美元走强步入中局，在17年迎来调整并不是不可以接受的。川普从贸易的角度，对欧元长期走弱使得德国商品出口便利需要欧元的走强；从货币角度，欧央行面临缩减QE压力，欧元自然会走强。欧元兑美元大概率至少会冲击1.1，若能站稳会有更高的行情。川普同时对日元的贬值表示了指责，当然这引发安倍的反弹，但为日元贬值大开绿色通道的机制已经失效。美元走弱后，离岸人民币兑美元的贬值压力已缓解，但在岸人民币贬值的根本压力没有缓解。
4 商品的大逻辑更为顺畅 黄金与铜均呈现反弹，铜的反弹更为流畅。我们在16年11月年度报告提出的通胀主线依然是目前最值得把握的主线。美元走弱、战略商品的估值提升、中国的供给侧改革，都对商品反弹有利；货币的收紧，在前期所起到的流动性回收主要针对债市和股市，商品受通胀逻辑主导。黄金的长期做多机会会越来越明确，但决多数人注定无法从这一长期交易中收获财富，1-2年的等待与蛰伏仍是必需。短期内黄金仍是波段操作的思路，美元的走弱提高了黄金反弹的概率。原油在整固后将继续反弹，但供给上受到页岩油的影响，且技术进步使得页岩油成本向中东产油国逼近，不过商品价格远离成本是大部分时期的表现。值得注意的是，商品的机会展现出更多的结构性色彩，同时相比16年的咄咄逼逼也变得低调许多。另外，商品货币（澳元）可能已经步入牛市。 5 中国PMI小降，回归通胀后的经济动能回落 1月制造业PMI继续小幅回落，将高点留在了2016年11月。毫无疑问，这一轮景气的回升是上游产业的回归通胀，因此名义GDP这样的指标是反映经济总体状况更好的指标。PMI分项中购进价格出现了明显回调，原材料库存、产成品库存没有下降，补库存的动力取决于价格回升的力量。过去一年回归通胀之旅带来的景气回升，其力道正在下降。当然，PMI仅是一方面，目前不足以说明回归通胀后的一波回暖的终结。
6 美股的逆川普交易继续 步入2017年以来，能源军工金融上涨的川普效应已经告一段落，纳斯达克年初至今已上涨4.3%，道指则仅上涨0.5%。2月我们对美股相对谨慎，涨幅会远低于A股，结构上看好新兴产业。全球化的放缓乃至倒退，对新兴产业的负面影响尚未体现。不过，全球陷入新旧体系切换期，美元资产仍然是相对安全的。港股的表现将会受益于A股的强势表现，尤其实周期股。
7 中国的休闲消费减速 17年春节（除夕到初四）电影票房同比增长10.6%，相比15年的42.5%，16年的74.8%，在高基数下增速下降成为必然。当增速大幅回落，成长行业也就失去了成长性，17年相关行业估值回归还要继续，10%的增速能支持的估值不会很高，A股休闲娱乐业板块仍然需要调整。
8 债市继续调整，A 股权重反弹 长期国债收益率的上升会继续，去杠杆的压力会增加，春节前6月期MLF利率上调表明政策的意愿，目前我们思考的是这一冲击主要在债市，对股市的直接影响有限。我们看好A 股在2月的反弹，而这样的反弹主要集中在权重板块上，银行、有色、建筑建材等板块有望继续反弹。海外资产正变得越来越充满不确定性，A股市场的相对可操作性上有利。A股作为存量资金博弈市场，资金在不断流失，反弹一定是结构性的，权重的反弹，必然意味着非权重的弱势甚至继续下跌。
9 美元的走弱不改变人民币持有者优化海外配置的需求 当前在岸与离岸人民币汇率拉开如此之大的差距反映出境内的海外配置需求并未有根本性减弱。人民币汇率诚如我们预期，将在上半年震荡，下半年贬值。美元走弱之后，海外配置存在优化的需求。商品货币(如澳元)的配置比例可以提高。但必须明确的是，人民币不具备大幅贬值的基础，资产配置以境内资产为优先配置。
10 川普的示范效应下，各国政府的政策尺度愈来愈大 反击川普的进程，各国政府逐步川普化，政策尺度会愈来愈大，如墨西哥（退出北美自贸区）、伊朗（弃用美元）。这对投资既是好事也是坏事。好事是，政策放得很大、叫得很响起，政府官员自带媒体功能，容易引起重视，且不容易受到媒体加工；坏事是，过激言论增加了噪音。对于普通投资者而言，投资变得更加困难。
11 美联储暂时已偏鸽派，美元走弱更确定 作为春节假期最后公布的也是最重要的政策声明，基本与此前大类资产的表现一脉相承。美联储没有提及下一次加息以及收缩资产负债表的时间点，基本符合预期。至少在1季度，美联储已不太会加息。依据全球五大央行在近期的表现，很可能出现美联储暂时停下脚步等待其他央行收缩的客观进程。川普因素应当是美联储会考虑的一个很重要变量，当然这一点不方便在声明中明说。 资料来源：华泰财富投资研究部 投资总监 薛鹤翔 （ 人体艺术网站绳艺图片） |
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