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山东路桥(000498)点评：Q4业绩增长5.41% 略低于预期
投资要点 公司2016 年全年实现营业收入81.06 亿元,同比增长9.26%,其中Q4 实现营业收入38.99 亿元,同比增长15.17%,略低于预期,主要源于去年同期基数较高的原因。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现营业收入6.25亿元、13.49 亿元、22.33 亿元和38.99 亿元,同比增速分别为-19.17%、-15.11%、33.64%、15.17%,Q4 收入增速低于预期。主要源于去年同期收入基数较高的原因,伴随着公司在手订单的逐渐结转,公司2017 年的收入将进入高速增长轨道。 公司2016 年Q4 实现净利润1.81 亿元,较去年同期增长5.41%,略低于预期,主要源于Q4 净利率的持续下滑。分季度来看,公司2016 年Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现净利润-0.02 亿元、1.35 亿元、1.15 亿元、1.81 亿元,同比增长-106.34%、56.55%、34.14%、5.41%,Q4 单季度业绩增速低于收入增速(15.17%),低于预期,主要源于Q4 净利率的持续下滑。 新增投资与新开项目集中致资产负债表明显扩张。公司2016 年末总资产为148.90 亿元,较去年同期104.16 亿元增加44.74 亿元。资产端的快速扩张一方面是因为公司报告期内新增投资量较大,其中前三季度新增18.45 亿元金融资产投资划分为可供出售金融资产。另一方面,公司2016 年度新开工项目多且处于大干期,完成工作量大,造成存货较年初增加较多。 公司16 年以来新签订单创历史新高,看好后续业绩增长的持续性。公司2016年全年中标订单金额总计接近300 亿元,为历史峰值,相当于当年营收的3倍多。其中公司于12 月份中标首个高铁项目临曲高铁LQTJ-3 标段,实现了进军铁路市场的重要突破。公司今年上半年新签订单已经陆续进入施工期,已反映在公司存货的明显增加上。在高额新签订单的逐步转化下,公司未来业绩增长值得期待。 盈利预测与评级:不考虑定增摊薄的影响,我们预计公司2016-2018 年的EPS 为0.38 元、0.51 元、0.65 元,当前市值对应PE 为21.6 倍、16.3 倍、12.8倍;考虑定增摊薄的情况下,我们预计公司2016-2018 年的EPS 为0.26 元、0.34 元、0.44 元;维持公司"增持"评级。 轻工：重点追踪盈利改善 荐15股 2017年的几大投资主题:主线一:持续成长。依然以业绩驱动为投资导向,享受1到N的业绩成长过程。包括:索菲亚(供应链效率优势保障持续领先地位;从单一品类向多品类平台升级转型,打开成长空间;地产担忧,龙头白马迎来配置时机)、晨鸣纸业(融资租赁扩容+造纸盈利回升双轮驱动)。主线二:边际改善。包括家居上市公司盈利能力的改善,如美克家居和大亚圣象。也包括包装类公司,如奥瑞金、东风股份、劲嘉股份(从业务的边际角度:传统业务经营稳定,2017年随着下游需求改善,以及外延和第二主业开拓,增速改善。资金配置的边际改善:低估值,高分红潜质:资产荒背景下,适合险资等资产配置需求)。主线三:拐点成长。包括山鹰纸业和合兴包装。纸包装产业链受益于电商需求放量,从盈利能力角度,都有改善的空间(相比于同行),以及改善的动力(员工持股、股权激励等)。主线四:国企改革。2017年作为改革深化之年,国企改革将作为贯穿全年的主题。如大股东对上市公司的业务转型升级提供支持,如岳阳林纸(剥离亏损的制浆业务,转型园林PPP)。如集团证券化比例提升,混改想象空间,如珠江钢琴、飞亚达、通产丽星。主线五:转型新业务突破,包括东港股份、广博股份。申万宏源 |
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