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作者：江子骞 审稿：沈一冰 本次IPO周期从2014年1月开始，截止春节假期前最后一个交易日已有627家公司（不含整体吸收合并的几家公司）在沪深交易所挂牌交易，我们进行了一个粗略的统计，金额单位为亿元。其中2014-2016为年度数据，2017年只有1月的数据。同时出于便利的考虑，时间口径为上市挂牌首日，和实际申购资金到上市公司账的时间有一定的出入。 数据来源：Choice金融终端 可以看到尽管2016年很多人开始关注新股发行速度是否正在加速的问题，但实际上2016年的发行家数和融资总额与2015年差不多。但由于2014年因为奥赛康事件，2015年因为股灾均分别暂停过3个月和4个月，因此实际上2015年的发行强度比2016年更高。但是由于2015年上半年大牛市的存在，市场对此没有太大的反应。 中小板、创业板的单次融资金额基本稳定，2014年中小板出现较大偏离的原因是国信证券一家公司募资额较大，剔除国信证券的影响后每家募资为3.94亿元，处于正常的区间内。由于募资金额小、市值小，因此可以推断，一般的中小板和创业板上市公司的募资以及后续次新股上涨过程对市场资金面的影响基本可以忽略。而主板公司的市值和募资金额由于没有上限，可能会产生一定影响，例如陕西煤业、国信证券、东方证券等募资数十亿元甚至更多，但相对通常上千亿，在“牛市”期间动辄上万亿的日成交量而言，影响可能也并不大。因此除非是在市场非常弱势的情况下有体量较大的公司上市，否则对市场资金面的影响实际上并没有想象中的那么大。 新股对二级市场的影响除了公司募资以外，还会吸引一定量的资金对次新股的追捧，新股在20交易日、250交易日、500交易日、750交易日的表现情况大致如下： 数据来源：Choice金融终端，其中星号为只有1月数据，所有百分比为算术平均数。 可以看到，一级市场的财务投资者（250日）回报率相对稳定，全部公司中只有国泰君安的250日涨幅是-4.86%；500日涨幅中只有纽威股份为-0.98%；750日涨幅中只有纽威股份为-1.06%以及因造假被强制退市的欣泰电气为-62.54%。同时，2016年相对2015年，新股20日内的算术平均涨幅有所上升，主要是由于二级市场在经历去年年初熔断后逐渐恢复人气所致。 通过上述的几组数据我们可以小结下目前IPO的现状。那就是IPO并非洪水猛兽。 相较于2015年、2016年超过1万亿的二级市场定增金额，合计一千多亿的IPO融资额度只是其零头而已，参与定增投资者二级市场减持时所带走的资金量相比次新股也更不是在一个数量级上。就两个IPO大年来看，2007年A股市场IPO融资有4382亿元，2010年融资更是高达4700亿元。本次IPO发行周期在奥赛康事件以后采用市盈率上限的方式发行，对市场的影响应当更小。因此我们认为，近期整体次新股板块的趋淡是一种对正常投资逻辑的回归。次新股的基本面没有更好看，甚至比早已上市的龙头还要差一些，凭什么能有动辄四五成甚至一倍多的溢价？ 展望未来的IPO发展趋势，除非遇到特殊情况，目前600余家的拟IPO企业库存按照目前证监会审核速度一年多时间即可完成任务。所以未来一段时间内我们仍将看到每周数十家企业上会，股民们每天按时打新“刮奖”。但是，这一趋势给我们资本市场带来的影响是深远的。总体来看，我们认为此番IPO的新常态明确了各方参与者的预期： 对于拟IPO企业而言，缩短排队进程可以大大提高公司的经营效率。过去有些企业的募投项目可能过了三年甚至五年，已经完全不适宜当下市场，造成了资源配置效率的降低，或者被迫挂羊头卖狗肉以符合监管规定。时间的缩短以及对利润增速要求的放宽，使得企业可以降低对行业周期性和利润管理的难度，以包袱更轻，更高的披露质量进行申报。 对于投资者而言，更多的符合条件的优秀企业上市给了其更多的投资选择空间。另外由于过去排队审核上市时间少则两三年，多则五六年乃至更多。部分企业因为经济形势变化出现了利润的大幅波动情况，也滋生了少部分企业铤而走险强行续命也要续到IPO。成功上市半年后利润即变脸，给投资者带来巨大损失。虽然在目前的新常态下不可能杜绝这一情况的再次发生，但次新股对新股的高溢价将逐渐减少甚至消失，炒作次新股热度的消退有助于理性投资逻辑的发展和壮大。 对于实体经济而言，目前IPO的排队企业中相当大的一部分是我国经济转型的代表、是新兴行业的优秀代表，也是资本市场的源头活水。给了他们便捷的上市融资通道其实也是给了实体经济再次注入动力的能量，形成良性循环。监管层甚至更高层面的决策者可能已经认识到IPO对于民营企业和实体经济有很大的拉动作用，因此我们预期未来的IPO政策会形成“不是注册制的注册制”。 对于资本市场而言，IPO的常态化带来的上市公司数量增加可以降低过去过度投机炒作的动能，降低炒壳等反常的投资逻辑在投资者决策时占到的权重，使得资金能够更好地奖励优秀企业，对劣质企业用脚投票，达到更优化的资源配置。 |
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