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股指期货对金融市场的影响研究 张东明 摘要：随着世界金融市场的不断发展，股指期货已经成为不可缺少的金融衍生产品之一。在我国推出沪深300指数期货之后，股指期货更是成为了中国金融市场关注的焦点，也成为学术领域研究的热点问题。一直以来，股指期货的作用被定义为：降低市场风险功能，股指期货通过套利机制可以减轻股票市场的波动幅度;提供市场流动性功能，为市场提供更大流动性;风险规避功能是通过套期保值来实现，投资者可以通过在股票市场和股指期货市场反向操作达到规避风险的目的;价格发现功能，通过在公开、高效的期货市场中众多投资者的竞价，有利于形成更能反映股票真实价值的股票价格。以上结论都是在根据国外金融市场发展经验的基础上总结提炼的，但在我国金融市场股指期货推出后，以上股指期货的功能定位是否发挥充分，进行系统分析和验证的实证研究相对不足。基于此，本文在现有研究的基础上，首先系统梳理了股指期货的发展历程及相关研究;而后试图从股指期货的几大功能角度展开检验，验证股指期货的推出是否有效降低了市场波动性、增加了市场流动性;验证股指期货保证金制度、合约乘数等相关因素的变化是否引起股票市场在波动性、流动性方面的变化;验证我国股指期货的套期保值效率水平;从而验证股指期货在我国的有效程度。 关键词：股指期货，流动性，波动性，套期保值 本文的主要创新表现在以下几个方面： 其一，从正反馈交易路径出发，分析股指期货的推出会对股票市场波动性的影响。理论上，股指期货可对股票市场的正反馈交易产生抑制，从而稳定股票市场价格。本文以沪深300股指期货为对象，从正反馈交易行为是否减少的角度出发，使用非对称GARCH(1，1)模型，对比研究沪深300股指期货推出前后我国股票市场波动性的变化。最终发现沪深300股指期货目前尚不能很好发挥抑制市场的波动，进而分析总结我国金融市场现存的主要问题。 其二，系统分析了期货合约乘数设计的变化、保证金制度的调整，对期货市场流动性和波动性产生的影响。本研究首先建立了关于流动性成本的理论模型，理论分析结果认为保证金的增加会降低市场交易量并抑制市场价格的波动;之后，本文采用标普500指数期货的真实交易数据进行验证，支持了理论分析的结论。对于合约乘数的影响研究，本文利用香港期货市场中引入Mini型股指期货前后的真实交易数据，进行实证分析。实证结果说明Mini恒生指数的推出使整个指数期货市场的流动性增加、市场价格的波动性减少。
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