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《研报精选》正文 【一】钢研高纳:(300034，海通证券推荐) 未来 20 年我国高温合金民用市场需求近 2670 亿元。高温合金占发动机总重量的 40-60%，航空发动机推重比的提高，70%以上的贡献来自材料技术。 海空军装备建设提速，民用航空市场需求更为庞大，舰船、发电等燃气轮机国产化是大势所趋，我们预计未来 20 年我国发动机及燃气轮机需求超万亿，带来民用市场近 2670 亿元的高温合金需求。 此外，我国军用发动机及燃气轮机市场空间巨大。 募投项目逐步达产突破产能瓶颈，业绩将迎来高速增长。全球可生产航空航天用高温合金企业不超过 50 家。公司是我国该领域龙头，拥有国内 80%以上牌号高温合金。 至 2016 年底募投项目已有部分达产，产能将由募投项目前 1085 吨提升到 3000 吨以上，制约公司的最大瓶颈将被突破，预计未来 3-5 年净利润增速平均将达到 30%。 有望受发动机及燃气轮机重大专项强力扶持。发达国家无不斥巨资投入发动机研发。在我国国家安全战略升级、空中力量加速建设的背景下，对军用飞机及发动机的需求更加迫切，航空发动机的瓶颈亟待突破，专项的支持力度有望大幅超过预期。 作为发动机产业链上关键一环，公司有望受专项强力支持。 混合所有制改革试点，子公司员工持股激发活力。2014 年 7 月设立子公司河北德凯和天津海德，分别生产铝镁合金和工具钢。 2015 年天津海德增资扩股后，两家子公司员工持股比例都达到了 25%，有利于充分激发员工积极性，将加快新产能释放，提升公司业绩。 核电重启在望，公司有望从中受益。公司正开发核电用 GH690 焊丝基材，GH690 项目 2013 年 11 月获批复，并列入“国家战略性新兴产业发展专项资金计划”。 未来伴随核电重启序幕拉开，将开辟新的高温合金市场需求，公司有望从中极大受益。 点评：报告看好公司高温合金业务。高温合金占发动机总重量的40-60%，受益于发动机产业发展。报告认为未来来 20 年我国高温合金民用市场需求近 2670亿元，公司作为行业龙头，值得关注。
【二】普洛药业:(000739，方正证券推荐) 有别于市场的观点：市场认为公司业务大部分为原料药和中间体，利润率低而且具备一定周期性，制剂业务缺乏特色，因此公司业绩难有较大起色。 我们认为，市场尚未充分认识到公司近年 CMO 业务从普通合同定制到专利药合同定制业务结构的变化，CMO 业务快速拓展叠加原料药业务价格回升带来的巨大弹性，我们预计公司未来三年复合增速超过 30%。 此外，公司 CMO 业务占比提高、原料药涨价具备可持续性、制剂出口和创新药研发的推进都有利于提升公司的估值。 公司业绩拐点已经确立，三大业务全面向上公司进入快速增长通道。公司 2016 年四季度实现净利润 8800 万-1 个亿，单季度同比环比增速分别在 206%、50%以上，业绩拐点已经到来。 业绩的提高主要来自三个方面： 第一，公司 CMO 业务持续推进，公司和默克、吉利德、辉瑞、硕腾、山德士等十来家公司均已形成稳定的合同制备产品业务关系，专利药 CMO 占比已经达到三四成，公司在产能和成本方面相对竞争对手优势明显。 第二，公司原料药业务从 16 年四季度开始提价，本次提价的逻辑是国家环保导致竞争对手的退出，预计提价的幅度和可持续性较好，业绩弹性巨大； 第三，公司调整了制剂销售策略，制剂业务已经恢复，预计 17 年增速在 20%以上，长期来看，公司制剂出口和创新药研发将在 18 年以后带来新的增长点。 大股东和管理层持续增持彰显对公司未来的强大信心。从 2015 年开始，大股东横店集团通过增持（均价 7.47 元）和定增（均价 8.12 元）持股比例从 43%上升到 47%，管理层持股比例上升到 2.86%（均价 7.2 元），彰显公司对于未来的强大信心。 投资建议：预计公司 16-18 年的净利为 2.69、3.53、4.73 亿元，增速为 29%、31%、34%。目前算上增发市值约为 95 亿，对应 17 年 27 倍 PE. 短期来看，公司 CMO 业务顺利推进和原料药提价使公司业绩进入快速增长通道，长期来看，制剂出口和创新药在每年两个多亿的研发投入下，在 2018 年以后将给公司业务结构带来巨大的优化，首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。 点评：报告认为公司拐点已至。公司 CMO 业务顺利推进和原料药提价使公司业绩进入快速增长通道，长期来看，公司制剂出口和创新药研发将在 18 年以后带来新的增长点。报告认为公司未来三年复合增速超过 30%。
附录：研报摘要原文
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