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目前我国经济正处于转型的关键时期，股权众筹作为支持创新创业、缓解中小企业融资难的新方式和快速对接社会投融资需求、盘活社会存量资源的新渠道，日益受到各方的高度关注，并得到来自国家层面的鼓励和推动。 一、股权众筹的概念 众筹（Crowdfunding），即大众筹资，是指发起人向投资者募集项目资金的模式。一个众筹项目主要包括三个环节：筹资人、平台运营方和投资者。其中筹资人即项目发起人，筹资人在众筹平台上创建项目介绍自己的产品、创意或需求，设定筹资期限、筹资模式、筹资金额和预期回报率等；平台运营方一般指众筹网站，负责审核、展示筹资人创建的项目，提供服务支持；投资者则通过浏览平台上的各种项目，选择适合的投资目标进行投资。 从项目回报的模式来看，众筹可以分为回报型众筹、股权型众筹、债务型众筹、募捐型众筹。其中，回报型众筹主要是以商品预售业务为主；债务型众筹主要是P2P等小额借贷平台；募捐型众筹主要是非营利性平台。 股权众筹是众筹的重要表现形式之一，是指融资方以出让一定比例股份的形式，面向多数投资者进行融资，而投资者通过出资入股公司，最终以股份变现或者分红的方式获得未来收益的互联网金融平台模式。按是否包含跟投机制分为领投式股权众筹和非领投式（个人直接投资、合投等方式）股权众筹，目前领投式股权众筹是股权众筹的主要模式。股权众筹平台的盈利来源主要有交易手续费、增值服务费和流量导入与营销费用。其中交易手续费一般按照筹资金额的特定比例来收取，一般是成功融资总额的5%左右；增值服务主要指合同、文书、法律、财务等方面的指导工作，创业者可以把融资的所有事项都外包给众筹平台处理，而众筹平台会因此收取相应的费用；流量导入与营销包括合作营销、广告分成等，目前这部分收入比较少。 二、股权众筹对经济转型的意义 在“大众创业、万众创新”的背景下，面临数量不断扩大的中小型企业，我们要完成服务实体经济和控制整体经济杠杆率水平、防范系统性金融风险的目标，就必须为众多企业提供股权融资的机会。股权众筹作为具有金融创新功能的新型金融业态，在创业创新的环境下对经济转型具有十分重要的意义。 首先，股权众筹能有效解决高科技中小型企业的融资问题。对于中小微企业和新兴领域的高科技创新企业而言，间接融资远不能满足其融资需求。以互联网为依托的股权众筹模式，其崭新的融资渠道和融资业务模式，可以让资金供给方与资金需求方直接对接，一方面为资金供求双方提供了便捷的网络平台，提高了交易匹配效率，另一方面增强了交易的透明度，降低了信息不对称的损耗成本，弥补了传统信贷业务对中小微企业的服务不足。 据统计，从融资端来看，目前我国小型微型企业数量超过5500万户，但获得的金融机构贷款仅13万亿元，仍有近50%的中小微企业无法获得及时融资。从投资端来看，目前我国个人持有可投资资产总体规模超过90万亿元，为股权众筹资金供给提供了良好条件。 其次，股权众筹有利于多层次资本市场体系的建立。目前，企业主要的直接融资方式还是通过主板及中小板市场，三板及场外市场相对较弱。随着多层次资本市场体系的完善，新三板及区域性股权交易市场正在飞速发展。股权众筹的发展可以带动资本市场向基层、小微企业延伸，成为区域性股权交易市场和新三板的有力补充。目前，新三板挂牌家数已超过2000家，股份总量超过1000亿股。随着新三板挂牌公司爆发性的增长，项目承揽压力也逐渐增大。股权众筹平台发展壮大，可以让中小微企业尽早、尽快进入多层次的资本市场体系，培育成熟后再进入区域性股权交易市场、新三板，甚至是创业板、中小板和主板市场。 三、深圳股权众筹行业发展现状 继2011年全球首家股权众筹平台Crowdcube在英国诞生后，股权众筹在欧美国家实现了快速发展。2011年中国首家股权众筹网站天使汇上线，随后大家投、原始会股权众筹平台纷纷成立。根据私募通的统计数据，从筹资规模来看，2014年上半年，国内众筹领域共发生融资事件1423起，募集总金额18791.07万元人民币。其中，股权众筹完成募集15563万元，占比达到82.82%，股权众筹已逐步获得市场的认可。 深圳股权众筹行业的发展一直走在全国前列，涌现了一批行业领先的代表性企业，其中大家投和众投邦公司尤为突出。 （一）大家投公司 大家投公司创立于2012年9月，同年12月网站上线。大家投股权众筹平台是天使投资与创业项目私募股权投融资对接平台，其项目主打小额快速融资，投资门槛相比其他平台更低，流程和服务也尽可能产品化。大家投自成立以来，就引领着股权众筹行业的多项创新，其开创了国内首个第三方资金银行托管账户“投付宝”，其倡导的“领投人+跟投人”机制目前已成为行业的主流模式。目前，该股权众筹平台已帮助44个创业项目成功融资4500万元。 2014年7月，大家投推出V2.0股权众筹新规，创新性地在众筹平台上引入荷兰式竞价法，其核心是：各投资人认筹相应金额，并单独向项目方提出估值报价，而其他人无法看到，创业者有权拒绝或接受。项目认筹满标后，项目融资方历次同意的最低估值为系统的最终估值。该竞价法则的引入改变了以前项目估值由创业者和投资经理在认筹前商定，而投资人没有议价权利的状况，使众筹投资人在项目的估值定价中拥有更多的话语权，有效保护了投资者的利益。 （二）众邦投公司 众投邦股权众筹平台于2014年1月正式上线，是专注于新三板VC项目的股权众筹平台，主要选择处于成长期的项目进行众筹。通过一年多的积淀，该平台围绕新三板的股权众筹，建立了一个完善的从线上互联网产品到线下赛事活动，包括尽调底稿、WEB端、移动端、签约主投、明星投资经理、区域运营、母基金等一系列的股权众筹生态圈。据介绍，众投邦2014年完成的单笔项目融资额均在1000万以上，成功的案例包括哈淘微分销平台、掌付通、华人天地等。 融资模式方面，该公司主要通过主投（GP）+跟投（LP）的模式帮助企业进行股权融资。项目确定后，公司会选择颇具实力的专业机构作为主投方，主投方对单个项目主投最低额度为项目融资额度的10%，最高额度为项目融资额度的50%，专业机构包括创东方、广东省文化投资基金、东莞控股等；个人投资者作为项目的跟投方，一般选择与众筹项目所处行业相关的私人企业主。在这种模式中，专业机构具有较强的谈判能力、把控能力、项目挖掘能力及专业背景，而个人投资者没有能力对项目调研、谈判，而且企业也不会与个人对接，通过这种主投(GP)+跟投(LP)的模式，既可以解决项目风险问题，也解决了资金来源问题。 四、深圳股权众筹行业存在的问题 （一）深圳股权众筹平台发展迅速但规模尚小 深圳股权众筹企业虽然在行业发展初期抢得了先机，发展迅速，但从目前的情况看规模尚小。 首先，从股权众筹的平台筹资规模看，深圳股权众筹行业与国内先进地区存在较大差距。根据私募通的统计数据，2014年上半年筹资规模排名全国前三的平台是原始会、天使汇和大家投。深圳代表性企业大家投的筹资总额仅占三家平台总筹资额的7.22%，远落后于原始会和天使汇。 表1：2014年上半年我国代表性股权众筹平台发展情况
其次，从众筹平台企业的规模看，深圳股权众筹企业与国外先进企业仍有较大差距。仍以深圳代表性企业大家投为例。资料显示，2013年3月，大家投以500万元估值对外募资100万元，对应20%股权；2014年初，大家投完成第二轮众筹，以3000万元估值对外募资300万元，对应10%股权。而从国外股权众筹平台的融资情况看，其融资规模一般在千万美元左右。 表2：国外股权众筹平台近期融资一览
（二）相关机构对股权众筹企业的服务水平有待进一步提高 目前，股权众筹行业在国内仍处于起步阶段，市场空间巨大。深圳股权众筹企业在政策监管、项目投后运营及服务、项目退出等环节存在诸多问题亟待解决。2014年底，国内首个股权众筹联盟正式在深圳成立。深圳大家投、众投邦、爱合投、贷帮、运筹等5家股权众筹平台携手外地的人人投、银杏果等股权众筹平台共同发布了《众筹行业公报》，制定了《联盟章程》，致力于行业的自律规范，促进行业的创新和发展。深圳相关部门和机构应顺应行业发展的规律，帮助行业自律创新，协助众筹企业客户克服前期发展不规范、企业盈利能力较弱等困难，推进股权众筹相关法律法规的制定和修改，加强协调行业联盟成员各单位间的交流与合作，进一步提高对股权众筹行业的服务水平。 五、政策建议 （一）推进国家层面的股权众筹先行先试试点工作落地深圳 深圳作为全国首个创建国家创新型城市试点，拥有众多的科技型创新企业，中小微科创企业已成为深圳“大众创新、万众创业”的根基。2014年深圳战略性新兴产业规模达1.88万亿元，实现增加值5645.33亿元，增长14.1%，约占全市GDP的35.3%。 股权众筹行业的发展与壮大，能有效解决深圳科技型中小微企业的融资问题，应成为深圳市实施科技与金融结合战略的重点。深圳市各级政府应积极推进国家层面的股权众筹先行先试试点工作落地深圳，在制度创新、市场规范、平台建设等方面积极探索，努力促使全国性的股权众筹交易市场落户深圳，完善多层次的资本市场，为金融支持实体经济发展作出新的尝试。 （二）加强信用体系建设，为股权众筹行业发展夯实基础 股权众筹作为互联网金融的重要组成部分，需要以大数据为基础建立信用支撑体系。互联网金融的核心就在于通过大数据分析来筹建信用风险管理体系。如果通过整合数据，比如物流、信息流数据，来控制信用风险的关键节点，以数据为基础建立行之有效的风险管理体系，股权众筹平台就可以提高项目的尽职调查能力和投后管理能力，保证项目的融资效率，有效防范项目风险，促进行业健康发展。深圳应进一步推动科技企业信用示范区建设，充分利用金融信用信息基础数据库等平台，导入大数据分析手段，加大对科创企业的信用信息采集，建立和完善中小科创企业的信用评级和评级结果推介制度，为股权众筹平台的发展提供强大支持。 （三）适时引入政府引导资金，促进股权众筹行业发展壮大 目前深圳的股权众筹行业还处于起步阶段。为保证股权众筹项目的募集成功率，除了应在机制设定里充分利用信用体系的力量，保证众筹项目的质量外，深圳可探索在股权众筹领域适时引入政府引导基金，充分发挥引导基金“四两拨千斤”的杠杆作用，吸引有实力的企业、金融机构等社会、民间资本参与，凝聚和带动社会资源支持股权众筹行业的发展。 |
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