|
摘要
欧元区Target 2失衡已经触及或者超过2012年时的危机水平。
目前，欧元区Target 2失衡已经触及或者超过2012年时的危机水平。2012年期间，希腊正在离开欧元区的边缘徘徊。而现在有人又指出，欧元区Target 2失衡的情况正在不断上升。 对于欧洲央行对待Target 2失衡问题的态度，外界已经多有质疑。尽管欧洲央行对此给出了回应，但外界最终未必真正认可。 首先，需要简单解释一下Target 2这一交易结算机制。以下图表、观点和邮件都是外界与欧洲央行交流过的内容。 Target 2背景 Target 2代表泛欧自动实时全额结算系统。该系统反映了欧洲南部地区“地中海俱乐部”国家(如希腊、西班牙和意大利)，其国内资本向北欧地区出逃的情况。 Pater Tenebrarum在金融博客Acting Man撰文详细阐述了这一现象：西班牙进口德国生产的货物，但没有任何西班牙货物或者资本能够从德国企业获得回报。西班牙唯一“获得”的，就是西班牙商业银行向西班牙央行背书一张欠条作为回报。 这跟经销商或者银行提供的汽车消费贷款不一样。在Target2结算情况下，各国央行对借据提供担保。 在Target2结算情况下，人们可以将自己的存款从本国银行转移到其他国家银行。希腊就是一个最好的例子，而该国最终的结局就是政府出手进行资本管制。 如果意大利或者希腊(或者其他任何国家)离开欧元区，并退出target2结算系统，那么剩余的欧元区国家将不得不按照各国所占比重来填补这些空白。 Target2失衡  各国Target2失衡情况 以上数字来自2016年12月份的统计结果。2017年1月31日，德国央行对自己的target2结算平衡情况进行了核查，发现其总量已接近7970亿欧元的新高。 截止2016年12月份，如果意大利退出欧元区，其将会欠德国、卢森堡和其他一些债权人约3566亿欧元的债务。  意大利需偿还总额达3560亿欧元债务 无法偿还的债务 针对这些无法偿还的债务，财经新闻记者安布罗斯伊万斯普里查德(Ambrose Evans-Pritchard)在《电讯报》撰文提出质疑：欧洲央行还能继续化解这些债务危机吗？ 现在，巨额债务正在从私人商业银行和投资基金向欧洲南部地区的纳税人身上悄悄转移。这是希腊经济危机悲剧的又一个现实版本，但这次危机的规模更大，而且对全球经济有系统性影响。 到目前为止，对这些规模迅速接近1万亿欧元的财务债务如何处理的问题，还没有任何国家的议会作出过民主投票决定。这些债务是欧洲央行量化宽松政策意外出现的副作用，而target2结算体系现在已经退化为资本从“地中海俱乐部”流向德国、卢森堡和荷兰的一条通道。 这种“社会化风险”正在悄然发生，也是由欧洲央行Target2支付结算系统产生的一种力学效应。在未来数月内，如果因为法国或意大利政局不稳而引发欧元危机，那么来自欧元区债务国和债权国的公民就会发现，欧洲央行过去的所作所为将会给他们带来巨大的恐惧。 一如既往，债券市场是经济压力的晴雨表。 上周三，2年期德国国债收益率已经下跌至-0.92百分点，达历史最低水平，这标志着一个非常奇怪的现象正在发生。来自纽银梅隆银行的西蒙德里克(Simon Derrick)表示：“警钟再次敲响，我们的流动性数据显示正在发生一场严重的资金外逃，这些资本都进入了德国国内的避险资产。这种感觉跟2011年欧元区发生经济危机时的感觉非常相似”。  2年期德国国债收益率 设计实施Target2系统的最初设想，是自动调节欧洲央行下属各国央行其分支账户资金结算平衡，并在经济形势不稳定时可以自我修正。但现实情况是，这机制已经成为一个资本长期单向外逃的合法外衣。 私人投资者将自己持有的意大利和葡萄牙主权债务出售给欧洲央行并从中获利，然后将交易所得的资金款项转换为德国或卢森堡国内的共同基金。来自欧洲央行的一位前任领导者表示，尽管欧洲央行行长马里奥德拉吉也在尽最大努力来改变这一现状，但现有的欧元联盟基本上正在慢慢瓦解。 现在，孤立无援的意大利央行欠欧洲央行3640亿欧元的债务，这一数字已经打破纪录——占意大利本国GDP总量的22%——而且还在不断上升。 而西班牙目前承担的Target2债务为3280亿欧元，接近该国GDP总量的30%。此外，葡萄牙和希腊各自所承受的债务也在720亿欧元左右。如果这些债务最终要具体化，那么以上国家都将会面临破产或发生严重社会危机。 另一方面，作为债权人的德国央行已经成立了总额达7960亿欧元的Target2信贷基金。而卢森堡也提供了1870亿欧元的信贷额，以体现其作为金融稳定中心所发挥的作用。但这一信贷额度几乎接近这个小国家GDP总量的350%，也相当于该国年度预算的十四倍。 欧洲央行错综复杂的问题 许多媒体都报道称，意大利国内target2结算失衡上升问题，是一种资本外逃的迹象。而欧洲央行行长马里奥德拉吉则表示，这是欧洲央行购买资产的一种功能。谁又能说得清马里奥德拉吉的说法是对还是错？ 多年以来，Target2失衡问题已经被外界多次讨论过，几乎没有人会接受欧洲央行对这一问题的解释。 而研究机构Eurointelligence也在最近开始讨论这一问题。而这家研究机构的观点可能有一定的可信度： 德国媒体对欧元是否有利于本国经济的质疑，就是其中一个测试欧元区压力的晴雨表。而德国央行最新发布的Target2失衡情况，无助于本国媒体焦虑情绪的缓解。1月份结束时，德国Target2结算系统有史以来出现7960亿欧元的盈余，而意大利国内同期账面赤字则达到破纪录的3640亿欧元。欧洲央行认为，存在差距的原因与以往欧元区发生危机时的原因不一样。本次出现差距的原因是由于意大利国内资本外逃造成的。 Target2扩张的简单解释 有人士指出：“Target 2是一个结算系统。出现失衡问题是因为交易没有得到有效解决。例如，有人在意大利国内将自己意大利某银行账户中的100万欧元，转入自己在德意志联邦银行的新账户中。而该意大利银行没有100万欧元的现金款项来支付，于是只能从意大利央行借贷100万欧元完成交易。而意大利央行又同样从德国央行借贷这100万欧元的资金。最终结果是，这位客户在德意志联邦银行的账户中转入了100万欧元资金，而意大利银行现在也欠下了德国央行100万欧元的债务”。 如果这种交易足够多，持续时间足够长，那么危机就会产生。 作为本国央行的意大利银行，目前已经面对着近3640亿欧元的债务，这一破纪录的债务总额占本国GDP总量的22%，而且还在不断上升。 而作为西班牙本国央行的西班牙银行目前承担的债务为3280亿欧元，接近该国GDP总量的30%。 其他国家央行也面对着规模较小，数额不等的债务。 Pater Tenebrarum也表示：“我同意Eurointelligence关于意大利和西班牙赤字陡增仍然是各国资本外逃造成的观点。简单来说，那些管理别人资产的投资机构经理质疑欧元存活能力的做法是正确的”。 评级机构的表现 评级机构理应高度关注这一问题，但从它们的表现来看似乎并不是。以下就是两种可能的解释： 1、评级机构与各国央行和债权人立场一致。 2、它们可能不太理解Target2失衡问题。 规模巨大且无法解决的问题 Target 2是欧元区讨论最少，也是了解最少的问题。 德意志联邦银行总裁延斯魏德曼(Jens Weidmann)曾同意用近8000亿欧元的信贷资金来建立自己的监管体系。但有人质疑：魏德曼的做法是否合法？ 埃贡冯格鲁耶尔是Matterhorn Asset Management AG公司的创始人和合伙人经理，他曾经多次作出过类似的评论：“德国自身面临的麻烦远大于意大利和西班牙，或者葡萄牙。因为如果这些国家不能正常偿还债务，那么德国就不得不为其买单”。 而德国央行和欧洲央行却准备通过印发钞票来弥补这一损失。 仅凭希腊一个国家的经济问题还不至于在欧元区引发危机，但如果意大利、西班牙或者法国也加入进来，那么危机就有可能随时爆发。 危机爆发的导火索已经被点燃，而且是一个引发多重危机的导火索。 黄金市场的反应 近期，黄金价格不断飙升，其原因可能就在于，投资者对各国央行能否再次控制危机的能力产生怀疑，而且这种怀疑情绪正在不断上升。 事实上，各国央行从未有过真正控制危机的能力，但表面文章对他们来说还是很重要的。 (责任编辑：DF134) |
|
|
