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任泽平:旗帜鲜明坚定战略看多A股 双轮驱动结构性牛市

 柳鸣蝉 2017-03-01

  事件:中国2月官方制造业PMI为51.6,预期51.2,前值51.3。中国2月官方非制造业PMI54.2,前值54.6。

  点评:

  1)核心观点:PMI超预期上升,连续5月处于51%以上扩张区间,从分项来看,生产、新订单、新进出口订单、库存指数上升,原材料购进价格指数回落但仍在高位。我们判断经济L型背景下小周期复苏将至少持续到上半年。

  近期市场再度出现重大分歧,作为此轮行情最早最坚定的推荐者,我们再次强调,旗帜鲜明坚定战略看多A股,结构性牛市,双轮驱动:中游崛起+低估值真成长,逻辑主要是供给侧改革超预期、需求超预期、信贷超预期和企业业绩超预期。无论是周期股、价值股还是成长股,今年都有机会,但是要靠业绩说话,业绩牛。面对市场上的争论和混乱,我们认为有必要重写研究框架。参见:《曙光乍现》《新常态新周期新牛市——2017年宏观经济和大类资产展望》《中游崛起》《行业轮动王者归来》。

  2)PMI超预期上升,中游崛起,生产强劲。2月PMI51.6,较上月升0.3个百分点,连续5月处于51%以上扩张区间,受生产强劲、需求改善、价格上涨推动。中游崛起,装备制造业和高技术制造业PMI为53.3%和54.6%,分别高于制造业总体1.7和3.0个百分点,特别是装备制造业PMI为近三年的高点。其中,通用设备、专用设备、电气机械器材、计算机通信电子设备等制造行业PMI连续位于较高景气区间。生产指数为53.7%,较上月加快0.6个百分点,生产经营活动加快,一方面受春节错峰企业生产恢复时间较去年早,另一方面也说明经济仍在复苏。生产指数回升与高频数据的发电耗煤上升相印证,春节后22天的数据显示2月发电耗煤同比上升20.6%。

  3)新订单回升,内外需扩张超预期。新订单指数为53.0%,较上月升0.2个百分点,主要受三四线地产销售火爆带动投资、基建PPP、信贷超预期、企业利润改善制造业进行设备投资等影响。非制造业中的建筑业新订单指数为54.8%,比上月回落2.3个百分点,仍处于扩张区间。新出口订单和进口指数分别为50.8%、51.2%,新出口订单较上月加快0.5个百分点,受益于全球PMI回升外需回暖;进口指数较上月加快0.5个百分点,可能受经济复苏,商品价格高位带动贸易回升推动。

  4)大企业扩张,集中度提升。2016年初至今的经济小周期复苏主要受房地产、基建和重化工业带动,景气度逐步向中游工程机械等行业传导,主要受益者为大型企业。2月大型企业PMI为53.3%,比上月升0.6个百分点。中型企业PMI为50.5%,比上月降0.3个百分点,连续两个月位于临界点上。小型企业PMI为46.4%,与上月持平,继续位于收缩区间。

  5)价格指数高位,企业盈利改善,新5%比旧8%好。购进价格持续位于高位,2月主要原材料购进价格指数为64.2%,虽较上月回落0.3个百分点,但连续5个月位于60%以上的高位区间,主要和供给侧收缩、需求改善、大宗商品高位续涨等有关,环保压力、银行限贷、行政去产能、行业集中度提升等制约产能恢复,价格传导效应开始显现,出厂价格为56.3%,比上月升1.6个百分点,连续7个月处于扩张区间,特别是黑色和有色金属冶炼及压延加工业出厂价格指数升幅较大。因需求景气传导,未来价格回落也主要是因为基数效应,而不是环比因素。工业品价格持续高位,改善了企业的盈利状态,伴随2015年末PPI见底回升,规上工业企业利润同比增速由2015年12月的-2.3%增加到2016年12月的8.5%。

  6)库存回补推动经济。原材料库存指数为48.6%,较与上月升0.6个百分点;产成品库存47.6%,比上月加快2.6个百分点,企业补库。与2016年6月以来规上工业企业产成品库存同比增速的回升相佐证,从2016年6月的-1.9%回升到12月的3.2%。历史上看,一轮完整的库存周期大约持续三年,补库周期持续约18个月左右,过去5轮补库周期最弱的一轮约持续12月,预计此轮补库周期将至少持续到2017年上半年。

  7)春节后企业开工,生产性服务业扩张,紧货币宽信用,建筑保持高景气度。非制造业商务活动指数为54.2%,比上月降0.4个百分点,连续5个月处于54%以上的较高景气区间。服务业商务活动指数为53.2%,比上月回落0.2个百分点。春节后企业集中开工,生产性服务业和物流业增长明显,商务活动指数为56.9%和53.7%,分别比上月上升3.0和6.1个百分点。开年以来,信贷社融超预期,货币金融服务、保险等行业商务活动指数均持续位于55.0%以上的较高景气区间,信用仍在扩张。建筑业继续处于高位景气区间。受春节假日和冬季低温的影响,企业开工率相对较低,2月商务活动指数降至60.1%,比上月低1个百分点,但仍保持在高位景气区间。从市场预期看,业务活动预期指数为65.8%,比上月上升1.3个百分点,企业对未来市场预期乐观。

(责任编辑:DF010)             

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