金融行业内参... 12-15 21:30来源：路财主A（ID：iMoneyLu） 欧佩克（石油输出国组织）限产协议达成，原油持续大涨，布伦特原油已经上涨至55.76美元/桶，盘中最高超过57美元/桶，而美国的WTI原油价格也上涨至接近55美元/桶。 2016年1月初，原油价格跌破30美元/桶的时候，我曾经在那个被封号的“路哥谈钱”公众号中专门写过一篇文章，“特斯拉让原油跌成鬼？石油价格最低——能有多低？”，从成本的角度分析了原油的价格问题，当时还被腾讯证券自媒体郑重推荐。 当时我的观点是，石油价格短期内不可能跌破25美元，跌破30美元就应该大力做多，结果没有想到的是，原油价格在触及26美元之后迅速反弹并上涨，全年的原油WTI价格基本维持在 40-55美元（见下图）……  尽管欧佩克达成限产协议的确对于原油价格的确有提振作用，但最近几年之内，若想要原油维持到60美元/桶以上的价格，太难太难了…… 石油价格的底部分析，要看所有石油生产公司的成本，为什么我断定跌不破25美元，就是因为25美元是多数石油公司现金生产成本的极限（如果跌破现金成本，多数石油公司将不再出售原油），除非世界经济真的彻底崩溃了，才会跌破这个价格！ 按照国别来计算，2015年统计的全球20个主要原油生产国现金生产成本如下： 1）英国52.5美元；2）巴西48.8美元； 3）加拿大41美元；4）美国36.2美元； 5）挪威 36.1美元；6）安哥拉35.4美元； 7）哥伦比亚35.3美元；8）尼日利亚31.6美元； 9）中国29.9美元；10）墨西哥29.1美元； 11）哈萨克斯坦27.8美元；12）利比亚23.8美元 13）委内瑞拉 23.5美元；14）阿尔及利亚20.4美元 15）俄国17.2美元；16）伊朗12.6美元 17）阿联酋12.3美元；18）伊拉克10.7美元 19）沙特阿拉伯9.9美元；20）科威特8.5美元。 下图则是按照区域来划分的各地原油生产成本。  以上图表中文说明： 中东地区原油生产条件最好，陆上石油生产的平均成本为27美元/桶； 大陆架地区（工业界以1000英尺水深为限）平均约为41美元，重油约为47美元； 俄罗斯地区，以陆上石油生产为主，平均成本约为50美元； 世界其他地区，陆上约为51美元，深水区（1000～5000英尺），成本为52美元；超深水区（5000英尺），约为56美元；北美页岩油的平均生产成本约为65美元，北美油砂的平均成本约为70美元，北极地区为75美元。 如果说原油的最低价受制于生产成本，那么石油价格的上涨及其能够达到的价格高峰，除了简单的需求之外，又是取决于什么呢？ 答案是：投机需求！ 说白了，就是有多少资金推动。 有人可能会说，最终是真实需求——当然，最终一定是真实需求，一切投资都是要建立在真实需求的基础上，没有真实需求，就是庞氏骗局了。但是，对于价格来说，更重要的是叠加在真实需求之上的投资需求，也就是说，有多少资金想借着真实需求炒作一把？ 更更重要的，是对于创纪录的资金流的把握。 更更更要强调的，创纪录的资金流提供的常常是反向的结果！ 原因并不复杂：无论股市、房市还是原油市场，当资金堆积量极大而没有新资金愿意再进来看多的时候，那么接下来的结果只有一个——就是下跌；相反，如果太多的人开始看空，看空的人资金量堆积到最大的时候，剩下的也只有一条路——上涨。 有人问，财主，你这个是什么逻辑和原理？ 很简单，我称之绝大多数人赔钱原理！ 金融投资中，除非是全新的小品种，否则，当一样投资品其投入的资金规模达到了历史极高值的时候（记住，一定是极高值），这种投资品种的价格常常处于顶峰或者低谷，不管股市、期货或其他主流投资品种，成交量数据远比纯粹的价格分析图表更有意义。 原油市场，现在就存在着这样的问题——大量的投机性资金开始堆积在原油市场，目前的原油市场规模已经等于全部金属市场规模的总和！ 给大家看一张关于原油市场规模的图片。  2016年11月，在每桶石油尚在50美元/桶徘徊的情况下，石油市场规模已经高达1.72万亿美元——这是个什么概念？ 如果原油市场作为一个国家经济体而存在，其经济规模2015年将排名全球第十，因为欧元、巴西雷亚尔和俄罗斯卢布的贬值，2016年很有可能排名到第8位。这么大一个市场，除非有极大的资金量才能够推动其持续超越50美元/桶并上涨至60美元/桶以上。 根据杨易君对整个NYMEX原油期货市场未平仓合约（大体反应市场容量）的长期研究，2013年9月17日原油市场规模当周达到最高192.6万手，此纪录至今未破。然而，在2016年2月上旬，该数据曾连续两周回升至185万手上方，对应着NYMEX原油价格的中期底部，之后市场转阳快速上涨，整个NYMEX原油期货市场未平仓合约也开始回落。 随着春节过后原油价格的持续反弹，到了8月底的时候，整个NYMEX原油期货市场的未平仓合约再度回升至185万手上方，比6月初油价反弹至51.67美元时的市场容量“更加饱和”，且对应着多头持仓创纪录地达到了57万手。 随后的9月份-11月份，原油价格转而开始下跌，但进入12月以来，受到欧佩克减产的刺激，油价快速上涨，由此导致众多机构进入原油市场，原油市场涨声一片…… 下图是1990年到2016年8月份NYMEX原油价格变动图。 在欧佩克达成限产协议之后，在原油市场的对冲基金已将OPEC会议前持有的空仓转为创纪录规模的多仓。12月6日当周，对冲基金已将布兰特和美国原油期货和期权空仓削减1.34亿桶。截止目前，一周之内由空仓转至多仓的变动规模就达到创纪录的2.28亿桶，使得总净多头达到7.28亿桶，创历史纪录。 过去25年中，还没有哪次原油市场的投机客像这回一样迅速地由空翻多！ 正是此次持仓规模的迅速转变，可以最简单粗暴的解释出布兰特原油价格为何在OPEC会议后的当周跳涨逾7.50美元/桶或16%。 12月10日，OPEC与非OPEC产油国再度达成协议，为这波反弹提供了新的动力，油价创出了2年来的新高自然是毫不意外。 然而，一些熟悉历史的分析师却对OPEC协议是否真的能减少原油供应及库存水平表达了怀疑，以往的经验表明，欧佩克国家不遵守协议的可能性很大，非欧佩克国家更是乐得在油价高企的限产期间大肆增产赚钱…… 欧佩克对于不限产国家的惩罚措施又像鸡毛掸子打人一样轻微，油价暴涨很有可能昙花一现，实际上，2017年上半年的布兰特原油的期货价格始终保持宽幅正价差，暗示交易商认为石油库存将维持在高位，石油价格不会大涨。 技术面上的分析说完了，我们再来看基本面。 有人说2008年油价降至32.2美元之后，就曾经再度回升到100美元上方，为什么这次就不行？ 的确，2008年金融危机爆发，油价在急跌之后迅速回升至100美元以上，但2008-2014年有美联储的使劲儿QE印钞（扩大美元基础货币），有中国的4万亿投资基建真实需求，归根结底，上一轮油价暴涨的根基在于实体经济、场外现货需求的刺激。 这一轮油价，难道我们指望特朗普上台可以刺激拉动全球经济？ 有人说特朗普像当年的里根—— 好吧，且不说特朗普像不像里根，即便是里根本人，你去查询1981年到1984油价股市的情况，都是先涨后跌，而且跌回去的幅度远远深于涨上来的幅度！ 更客观的问题在于，2008年中国政府、居民和企业债务比例都并不高，而且中央政府经济控制能力在大国中数一数二，能够主导拉起一轮大规模的基建刺激，以美国当前畸高的政府债务水平，特朗普如果真的搞“基建大补丸”的话，谁来给他出钱？ 高盛公司大宗商品部也在鼓吹，不久的将来原油价格会达到80美元/桶，据说因为通胀问题加剧，但我觉得他们是在忽悠让更多人来接盘。 如果我们承认当前世界经济已经整体陷入所谓“新常态”的话，那么当前就是一轮信贷收缩过程，这轮收缩过程绝非一年两年可以过去。虽然说在全球五大经济体（美欧中日英）的烂苹果里，美国经济复苏看似良好，但债务重压之下，他也时有反复，其它如中国、欧洲、日本等，都深陷债务泥沼，看不到对原油有需求的传统产业大肆扩张迹象——更何况，全球接下来还要面对美联储加息或者缩表（降低资产负债表规模）的预期和压力。 我文章最前面列举了各国以及各地区的石油生产成本，你会发现，50美元基本是各个石油生产国和全部各地区石油生产成本的中值，也即是说，原油只要达到50美元/桶，许多产油国和油场就可以大量生产了——这个成本算是个平衡线。 在美国债务危机不爆发、美联储不推出大规模QE的前提下，40-60美元/桶的价格可能就是当前原油市场的平衡价，尽管有欧佩克限产协议已经达成，原油价格长期超越60美元/桶也并不现实。我倾向于认为： 短期内如果原油价格到达60美元以上，我会考虑轻仓做空； 无论如何，当前55美元/桶的原油，我绝对不会看多！ 原油市场价格的说明： 国际原油市场有三大基准原油，分别是美国纽约商品交易所（NYMEX）的西德克萨斯轻质原油期货（WTI），英国伦敦交易所的布伦特原油期货，还有中东的迪拜基准油。产于中东地区并出口至欧洲的原油价格主要参考北海布伦特原油价格；产于俄罗斯、北美，并出口北美的原油价格主要参考WTI价格；产于中东和非洲并出口亚洲的原油，价格主要参照阿曼和迪拜原油价格。 三大原油基准价格中，布伦特基准油在国际市场上最具影响力，约70%的原油现货交易定价参照的是布伦特标尺，世界上有2/3地区石油市场原油价格与布伦特原油关联，但原油期货交易价格很大程度上依赖于WTI原油，两者会有一定的价差。这一条上，原油市场和金银市场很类似（伦敦决定现货价格，纽约决定期货价格）。 |
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