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致全球外汇市场交易量连续下跌的罪魁祸首究竟是什么?

 风清月白的馆 2017-03-26

国际清算银行(BIS)于2016年9月1日公布了截至2016年4月的外汇市场重要数据。BIS的这份报告每3年更新一次,调查对象包括52个国家近1,300家银行及其它金融机构。

截至2016年4月,全球外汇市场的日均交易量为5.1万亿美元,低于2013年4月的5.4万亿美元。这也是自2001年以来,全球外汇交易量首次出现连续跌幅。

此外,现货外汇交易日均交易量从2013年的2万亿美元下跌至2016年的1.7万亿美元。相反,大多数外汇衍生品、尤其是外汇掉期交易量却持续增长。同时,多个新兴市场经济(EME)货币的市场份额比例逐年增长,尤其是人民币。

  全球外汇交易量下跌,部分原因可归结为市场上对外汇交易的需求有所减少。不过,外汇交易量出现重大的改变绝不仅仅是受到传统宏观经济的影响,毕竟,经济基本面的交易需求只占全球外汇交易量的一小部分。其它诸如报告交易商的风险管控、客户交易策略、以及交易执行和风险管理策略都能反应在交易量的变化上。

  全球外汇交易活动模式出现了一些重要的特征,比如,市场参与者的风险偏好降低;这些市场参与者进行外汇交易的目的更多是对冲风险,这导致大多数外汇衍生品交易量增加的同时,现货外汇和外汇期权交易量却在减少。

  再如,流动性供应和风险分担模式都在演变。更多银行风险偏好降低,更多非银行做市商扮演流动性提供商的角色,甚至直接和零售用户交易。这同时伴随着交易模式的变化。

  外汇市场的结构变化

  在截止2016年4月的三年中,外汇市场的结构发生了很大的变化。对冲基金、非金融终端用户和小型银行的市场活跃度降低。相反,机构投资者为对冲风险而增加了交易量。一些依赖执行速度的算法策略趋近成熟和饱和。这也是外汇现货交易量和大多数外汇衍生品交易量呈现不同变化的原因。

  外汇市场参与者趋势

  外汇市场参与者变得更加偏好低杠杆比例和低风险。有两个迹象可以表明这一点:

  1.机构投资者,如保险公司和养老基金,它们的交易量在2013年到2016年间增长了三分之一。这类机构投资者主要利用外汇市场来对冲投资组合产品面临的汇率风险,也因此,它们的外汇掉期交易量增长了近80%,至2016年,这类机构投资者的日均外汇交易量已经超过了2500亿美元。

  2.主经纪商的外汇交易量在三年时间里下跌了22%,现货市场的交易量则下跌了近30%。

  外汇市场不同交易工具的变化

  外汇工具也受到了投资者低风险和低杠杆比例倾向的影响。一方面,包括对冲基金和部分跨国集团在内的杠杆投资者们的外汇交易量都在下跌。另一方面,银行、机构投资者和跨国公司的衍生品交易量却在增加。

  外汇掉期交易在所有的工具中最活跃,增长了6%。在风险对冲需求大的国家,外汇掉期交易量也增长最快。欧元区和日本在2015年至2016年采取的宽松货币政策,使这些国家和地区的货币兑美元外汇掉期交易量出现较大的增幅。这也符合投资者寻求高收益率货币、借入低收益率货币的需求。

  流动性供应的新机制

  大型银行近年来不断调整业务模式,风险偏好降低,自营交易受到严格的限制。在这个过程中,多个一级银行不断巩固自身作为流动性提供商的地位,以吸引包括其它银行在内的客户流。同时,这些顶级银行也面临着更多来自非银行电子做市商的竞争。

  非银行电子做市商不是单纯追求低延迟交易策略,而是寻求更积极的做市策略,因此,这些公司发展迅速,成为了外汇市场顶级的流动性提供商。

  银行在外汇做市中的角色分歧

  少数大型银行依然愿意冒着风险承担主流动性提供商的角色,它们有最大客户流,依然是银行间外汇市场的重量级玩家,是市场的报价方和最大流动性提供商。而另一些银行则转变为中介的模式,它们作为媒介,将大型银行的流动性带给客户。

  BIS的调查数据就显示了这一分歧仍在继续。一方面,外汇交易量占到75%的银行正在不断减少;另一方面,银行间交易市场份额自1995年以来首次出现增长。

  非银行电子做市商成为流动性提供商

  新技术的出现,让非银行市场参与者成为做市商和流动性提供商。这些参与者曾经最关注高频交易策略,不过现在情况已经改变,有些甚至成为最大的流动性提供商之一,而且还能直接向客户提供电子交易。今年的EuroMoney杂志中出现非银行做市商名字时,它们的市场份额已经悄无声息的达到了6%。不过,绝大多数非银行做市商并不公布交易数据,因为我们可以认为实际的市场份额会更高。

  非银行做市商社区的成员非常多样化。一些做市商参与到多个投资市场;一些做市商利用算法策略来对冲其它资产类别的外汇风险,比如期货;还有一些做市商使用复杂的算法策略,主要盈利渠道则是买卖点差。由于客户和交易市场的多样化,最大的非银行做市商们常常能向外汇批发市场、甚至终端用户提供非常低的买卖点差。这些优势然非银行做市商很快从传统银行手中抢夺了重要的市场份额。

  电子交易中的“关联”转变

  市场参与者结构、流动性提供和风险分担结构的变化,必定带来交易执行方式的变化。BIS三年一度的全球外汇市场调查发现,外汇市场结构慢慢从“匿名交易”转变为“关联活动”。电子交易市场让以往多平台、间接的电子执行,转变为交易者和对手方的直接/双边交易。

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