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摘要
季节性因素来看，3月的信贷一般较2月多增，过去三年平均多增4000亿元。但考虑到2月的信贷已经比较强劲，且3月地产限购加码将对居民中长期贷款形成一定冲击，预计3月信贷新增12000亿元，较2月多增300亿元。
结论或者投资建议： 预计一季度GDP增长6.8%。经济仍然呈现出工业生产稳以及消费数据弱的格局，表现在价格层面上，PPI与CPI的剪刀差仍高。预计3月工业生产、投资、社零分别增长6.2%、8.6%和9.3%。CPI低位，PPI显著回落，预计CPI和PPI分别上涨0.7%和7.1%。由于去年偏高的基数的影响，进出口增速可能都有明显回落。信贷投放1.2万亿元，新增社融1.4万亿元，M2增长11.1%，M1增长19%。货币政策继续趋紧，通胀对货币政策的约束缓解，但金融风险和美联储加息仍将制约货币政策空间，后续逆回购和MLF利率仍有再次上调的可能。去年地产调控之后，地产投资和销售形势总体好于预期，核心原因在于因城施策，非限购城市(主要是三四线城市)销售平稳抵消了一部分限购城市销售下降的影响。目前房地产限购范围正在呈现扩大趋势，调控对销售的影响也将进一步显现，但只要不搞一刀切，房地产销售和投资数据都将比想象的乐观。房地产调控能否延续因城施策政策基调非常关键。 原因及逻辑： 预计3月工业增加值增长6.2%。尽管受到高基数影响，但3月的工业生产并不弱。从高频数据来看，3月六大电厂耗煤增长18.2%，高于1-2月的13.8%，也远高于2016年12月的8.3%。而从其他一些指标来看，高炉开工率和半钢胎开工率环比回升但同比有所回落。预计3月工业生产增长6.2%，较1-2月小幅放缓0.1个百分点。 预计3月固定资产投资累计增长8.6%。制造业投资受益于PPI上涨带动实际利率下行以及设备更新需求，将继续改善。地产投资仍有惯性，但3月土地成交增速下滑，预计地产投资或有所下滑。在PPP快速落地以及预算提前投放的带动下，基建投资仍将维持高位。预计3月固定资产投资累计增速小幅放缓至8.6%。 预计3月社会消费品零售总额增长9.3%。汽车消费受到高基数及购置税优惠力度弱化影响，仍然低迷；石油类消费增速也将受到油价增速放缓拖累，预计3月社零增速将进一步放缓至9.3%。 预计3月CPI上涨0.7%，PPI上涨7.1%。3月食品类价格跌幅进一步扩大拖累CPI。预计3月CPI涨幅将进一步放缓至0.7%。2月份PPI见顶得到确认，受工业品价格涨幅回落影响，预计PPI涨幅回落至7.1%。 预计3月出口下降9.6%，进口增长23.4%，逆差162亿美元。由于去年偏高的基数的影响，进出口增速可能都有明显回落。预计3月出口下降9.6%，进口增长23.4%，逆差162亿美元。 预计3月新增信贷12000亿元，M2增长11.1%。3月信贷季节性较2月多增，但地产调控趋严或拖累信贷，预计3月新增信贷12000亿元，较2月小幅回升。信贷同比少增拖累M2，但财政存款投放或支撑M2，预计3月M2增速持平于11.1%。地产销售下滑，预计M1增速回落至19%。表外理财监管趋严，表外社融扩张受限。债券融资依然低迷，实体信贷仍将成为社融主力。预计3月新增社融1.4万亿元。   1、预计3月工业生产增长6.2% 从高频数据来看，尽管受到高基数影响(2016年3月工业增加值增长6.8%)，但今年3月的工业生产可能并不弱。3月六大电厂耗煤增长18.2%，高于1-2月的13.8%，也远高于2016年12月的8.3%。而从其他一些指标来看，高炉开工率和半钢胎开工率环比回升但同比有所回落。3月高炉开工率平均为76%，同比下跌1.7%。半钢胎开工率环比回升至73%，同比增速则回落3.1%。 电厂耗煤增速以及高炉开工率增速能够较好地拟合工业生产的增速。其中，电厂耗煤增速与工业增加值增速的相关系数为0.6，而高炉开工率增速与工业增加值增速的相关系数为0.5。综合考虑，预计3月工业增加值增长6.2%，较1-2月小幅回落0.1个百分点。  2、预计3月固定资产投资累计增长8.6% 从近几个月的投资增速来看，制造业投资受益于PPI上涨带动实际利率下行以及设备更新需求，持续改善。 地产调控趋严叠加高基数效应，地产销售将显著下滑，但对投资的影响存在滞后。此外，1-2月土地成交大幅回升，后续也将陆续开工，地产投资也有持续性。整体上，我们预计全年地产投资前高后低，上半年仍将处于相对高位。但边际来讲，3月土地购置较1-2月有所下滑。从高频数据来看，3月100城土地成交面积下滑22%，而1月和2月分别增长27.6%和27%。预计3月地产投资或有所下滑。 在PPP快速落地以及预算提前投放的带动下，基建投资仍将维持高位。从高频数据也可以看出，3月水泥价格同环比均有显著改善，也可以印证基建投资的高增长。此外，挖掘机等销量火爆也可以在一定程度上印证基建发力。 综合考虑，预计3月固定资产投资累计增长8.6%，较1-2月小幅回落。 
3、预计3月社会消费品零售总额增长9.3% 我国名义GDP增速自2015年底起逐季走高，有望带动居民收入改善，利好消费；但汽车消费对社零拖累比较明显。以2016年数据计算，汽车销售约占社零的12%。3月汽车销售仍然低迷，根据乘联会数据，3月车市零售增速为-2%，批发增速约为4%，较1-2月进一步下滑。此外，原油价格增速放缓也将拖累石油及制品类消费。 地产链相关消费表现不一。从近几个月走势来看，建材和家具类受益于前期地产销售的强劲，有所改善；但家电类消费整体表现低迷。此外，考虑到3月份CPI仍然处于低位，预计整体社零增速较1-2月进一步放缓至9.3%。 
4、预计3月CPI上涨0.7%，PPI上涨7.1% 3月的CPI将受到食品价格和油价下跌的拖累。农业部公布的28种重点监测蔬菜3月同比下降了27.4%，而2月下跌22.7%。3月猪肉价格下降了9.6%，而2月下降5.3%；3月7种重点监测水果价格下跌0.9%，2月为上涨4.3%。预计3月CPI较2月进一步放缓至0.7%。 PPI在2月见顶后回落已基本成为一致预期，关键是后续回落的幅度。作为PPI的领先指标，CRB指数涨幅在2月和3月均呈回落之势。从3月的工业品价格数据来看，除了动力煤价格涨幅与2月基本持平，水泥价格涨幅由2月的28.8%提高至31.4%外，其余均有不同程度回落。南华工业品指数上涨54.1%，而2月为上涨70.7%；3月Myspic钢价指数上涨57.3%，2月为上涨78.6%。3月布伦特原油价格上涨32%，而2月为上涨67%。综合考虑，预计3月PPI上涨7.1%，较2月回落0.7个百分点。 
5、预计3月出口下降9.6%，进口增长23.4%，逆差162亿美元 出口主要受到世界经济的拉动，今年世界经济增长要好于去年，因此总体上今年的出口有望企稳。进口主要受出口、国内经济以及进口价格的影响。国内经济稳定，出口以及今年大宗商品的平均价格要显著高于去年，这使得今年进口增速将大幅度回升。总体上我们预计今年出口和去年同期持平，进口增长12%左右，顺差显著下降。就3月份来看，由于去年偏高的基数的影响，进出口增速可能都有明显回落。预计3月出口下降9.6%，进口增长23.4%，逆差162亿美元。 
6、预计3月新增信贷12000亿元，M2增长11.1% 季节性因素来看，3月的信贷一般较2月多增，过去三年平均多增4000亿元。但考虑到2月的信贷已经比较强劲，且3月地产限购加码将对居民中长期贷款形成一定冲击，预计3月信贷新增12000亿元，较2月多增300亿元。但从信贷结构来看，国内投资仍然比较强劲，企业中长期贷款仍将成为信贷主力。 3月信贷同比少增，将对M2形成下拉；但2月财政存款拖累M2,3月财政存款预计会加大投放，对M2有所支撑。综合考虑，预计3月M2增速持平于11.1%。 M1的增速较2月有所回落。一方面2月的M1增速受到春节错位影响而大幅走高；另一方面地产调控趋严叠加高基数影响，3月的房地产销售将显著回落，拖累M1。预计3月M1增速将回落至19%。  按照社融增长12%的目标来推算，2017年一共要新增社融18.7万亿元。从过去三年的情况来看，一季度社融投放平均约占全年的33.7%。按此推算，3月的新增社融大概为1.4万亿元。而从社融的结构来看，由于表外理财纳入MPA考虑，表内信贷将成为社融的主力。 
7、货币趋紧信号明显 地产调控加码但仍是因城施策 3月16日，央行分别上调逆回购利率和MLF利率，货币边际上再度收紧。其背景主要有三个方面：美联储加息、名义GDP增速走高以及防风险的需要。往后看的话，随着PPI的回落，通胀对货币政策的约束会减轻。但金融风险以及美联储加息仍将对货币政策形成制约，后续仍需继续关注逆回购和MLF利率再次上调的可能。 去年地产调控之后，地产投资和销售形势总体好于预期，核心原因在于因城施策，非限购城市(主要是三四线城市)销售平稳抵消了一部分限购城市销售下降的影响。目前房地产限购范围正在呈现扩大趋势，调控对销售的影响也将进一步显现，但只要不搞一刀切，房地产销售和投资数据都将比想象的乐观。房地产调控能否延续因城施策政策基调非常关键。 (责任编辑：DF070) |
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