业绩符合预期，长期成长性优秀

业绩符合预期，长期成长性优秀

所属机构：

华创证券

发表时间:2017-03-30 09:00:04

内容摘要

收藏

分享

用微信扫描二维码

分享至好友和朋友圈

　　事项：

　　2016年公司营收146.29亿元（+16.02%），归母净利润28.06亿元（+14.05%），扣非后归母净利润20.93亿元（+26.36%），扣非后EPS0.91元（+26.39%），经营活动净现金流21.10亿元（+30.17%），符合预期。分板块看，药品行业营收102.60亿元（+16.27%），分部利润16.41亿元（+32.50%）；医疗服务16.78亿（+21.67%），分部利润1.49亿元，（+96.06%）；诊断与器械26.64亿元（+18.17%），分部利润3.23亿元（+18.51%）；参股企业国药控股营收2,584亿元（+12.99%），归母净利润46.47亿元（+23.20%）；研发支出11.06亿元，占比营收7.6%。

　　主要观点

　　1.加大新药研发和投资力度，单抗即将进入收获期，提升估值水平

　　集团研发人员已近1000人，全年研发支出11.06亿元，占比营收7.6%，属于行业内非常高的水平，已经形成上海、重庆、美国旧金山和台湾等四大研发平台。在研新药、仿制药及生物类似药及疫苗等项目173项。其中重组人鼠嵌合抗CD20单抗、注射用重组抗HER2人源化单克隆抗体已进入临床III期临床，与全球领先的T细胞免疫治疗企业KitePharma共同打造免疫治疗产业平台，持续推动创新治疗产品的发展。

　　2.前列地尔干乳、非布司他等8个品种新进医保，带动中长期增长

　　集团的六大疾病领域，心血管、代谢及消化系统、中枢神经系统、血液系统、抗感染、抗肿瘤等形成了比较完善的产品布局，2016年营收102.60亿元（+16.27%），18个销售过亿产品，其中小牛血清去蛋白、前列地尔干乳、头孢美唑制剂、谷胱甘肽等产品销售额超过5亿元。前列地尔干乳、非布司他、匹伐他汀、培美曲塞、新复方芦荟胶囊、环丝氨酸、氯氮平口腔崩解片和依诺肝素钠等新进入医保，将带动公司中长期增长。

　　3.加大高端医疗器械等领域的布局，提升估值水平

　　医疗器械等是未来发展最快的细分领域，独家代理达芬奇手术机器人处于爆发式增长阶段，同时与达芬奇技术和产品拥有者IntuitiveSurgical共同投资设立合资公司，以期借助IntuitiveSurgical在微创手术机器人技术领域的领先地位，共同实现品牌和业务的理念融合、资源匹配、优势互补。

　　4.投资建议：

　　去年十月份我们全市场第一个提出复星医药不能简单用一个投资公司逻辑来估值，其收购与培育企业成长、行业整合的能力是业内第一的，采用分部估值公司内在价值将达到800亿，市场低估了公司的发展潜力，我们的逻辑正在被市场应验。预计2017-2019年净利润33.17/38.54/45.30亿元，对应EPS1.37/1.60/1.88元，对应PE为20/18/15倍，维持“强烈推荐”的投资评级，年内目标价33元。

　　5.风险提示：药品行业政策风险导致增速下滑。