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本文为华信万达期货投稿，授权扑克投资家发布 编辑：扑克投资家，转载请注明出处 扑克导读 2016年棉花狂涨一波，2017已至，棉花如何？ 2011年2月郑棉主力合约创出34870元/吨历史高价后，棉价持续六年下跌，2016年主力合约跌破万元大关，最低至9890元/吨，创2008年美国次债危机以来最低值，最大下跌24980元，跌幅71.64%。 第七个年头，郑棉由弱转强，持续下跌的棉价使中国产量由高峰期的760万吨下降至2016/17年度的450万吨左右，商业供应大幅减少使国内供应对国储棉的依赖度增加，政策偏紧使国内棉花在持续六年的下跌后超跌强势反弹。2016年，郑棉从最低的9890元/吨上涨至最高的17005元/吨，最大上涨7115元/吨，涨幅71.94%。 2016年国内外棉花市场，抛储、基本面消费复苏、宏观面人民币贬值及通货膨胀成为影响棉价的关键因素： 第一、对消费的预估不足导致年初期市场商业库存被高估； 第二、抛储延期及数量不及预期使供应进一步偏紧，棉价超跌强势反弹； 第三、年末券商及基金大举入市炒作人民币贬值及通货膨胀题材进一步推高棉价。 2016年是棉价止跌反弹的第一年，多头人气复苏，大宗商品市场投资者结构发生变化，这可能是新一轮长期牛市的起点，但上涨总是一波三折，2017年棉市多空交织，中国及全球棉价如何运行？ 本报告回顾2016年市场概况，分析展望2017年市场可能出现的变数及焦点问题，为投资者梳理棉花产业所处环境，寻找2017年棉花市场可能存在的投资机会。 一、2016年国内外棉花市场回顾 1、2016年全球棉花市场回顾 2016年全球棉价在经历持续六年下跌后止跌上涨，全球产量下降成为棉价上涨的因素之一。从2016年棉价运行趋势及影响价格变化的因素来看，我们将2016年国际棉价走势分为三个阶段： 第一阶段：2016年1月初-2016年3月底，预期中国低价抛储，全球棉价震荡下行 虽然美国与印度产量减少，基金持有大量净多单，但国际市场美元持续升值使大宗商品价格承压，CRB指数在2016年前3个月由176.27点下跌至最低154.85点，跌幅达到12.15%。外围市场弱势使ICE期棉在年初持续下跌，ICE期棉5月合约由2015年末的64.11美分/磅跌至最低54.53美分/磅，最大下跌9.58美分，跌幅达到14.94%。 第二阶段：2016年4月-8月初，中国抛储不及预期，供应减少棉价强势上涨 2016年印度出口超预期，美棉期末库存维持82.7万吨低位水平，同时最大消费国中国抛储推迟，中国棉价大幅上涨等因素使ICE期棉摆脱底部区域强势上涨，ICE期棉主力合约最高至77.95美分/磅，较3月最低的54.19美分/磅上涨23.76美分，涨幅达到43.84%。被压制的利多因素集中爆发成为国际棉价强势上涨的主要动力。 第三阶段：2016年8月后，中国通货膨胀预期使国际棉价维持强势 8月以来全球棉价一度至高位回落，但随后由于中国棉价因其货币贬值及通货膨胀预期而大幅上涨，中国新棉因运力问题推迟供应市场，印度因货币政策问题导致新棉上市推迟，年度初期市场供应偏紧及宏观面的利好因素使棉价维持强势，ICE期棉在该阶段运行于66-73美分/磅之间。 从以上分析来看，2016年国际棉价呈超跌反弹走势，中国与印度成为影响棉价的关键因素，且这将在2017年继续影响全球棉价。 2、2016年中国棉花市场回顾 第一阶段：2016年1月-2016年3月底，对抛储的悲观预期使棉价跌破万元大关 2016年初的春节前后，市场对中国宏观经济极度悲观，对消费的悲观，同时市场继续炒作政府将低价敞开抛储的政策，投资者担忧棉价在新棉、进口棉、国储棉相互竞争的情况下形成螺旋式杀跌，多重利空因素使郑棉在春节后继续下行，主力9月合约跌破万元大关至9890元/吨，而该阶段国内现货位于11000-12000元/吨之间，期现棉价大幅背离，郑棉在低位大幅增仓，多空分歧扩大。 第二阶段：2016年4月-6月底，抛储晚于预期，棉价上涨修正期现背离 2016年3月结束后，抛储政策依然没有落地，大幅缩小的内外棉价差使国产棉花与棉纱竞争力大幅增加，同时抛储推迟至5月初，国内供应偏紧使郑棉至4月中旬开始暴涨，主力9月合约由3月底收盘的10200元/吨开始上涨，4月最高至13450元/吨，累计上涨3250元，最大涨幅达到31.86%。利空预期落空，被压抑的利多因素爆发使郑棉报复性上涨，4月多次涨停报收，期现背离修正成为该阶段的主题。 第三阶段：2016年7月初至8月底，抛储延期改变供应，棉价至高位回落 7月，由于市场消费好于预期，新棉资源基本耗净，而日抛储量萎缩2万吨左右，这导致市场供应进一步趋紧，棉价因此再次大幅上涨，主力1701合约最高达到16185元/吨，较该合约4月的13260元/吨阶段性高点上涨2925元/吨，最大涨幅达到22.06%。但随后政府决定将抛储延期至9月底，国内供应紧张格局大幅缓解，期价至高位回落，8月底主力1701合约跌至13545元/吨，较最高的16185元/吨下跌2640元，跌幅达到16.31%。 第四阶段：2016年9月至年末，通货膨胀及人民币贬值预期支撑棉价创新高 9月新棉上市大幅晚于上年度同期，局部地区资源偏紧导致新棉收购价格持续上涨，随后出疆运力紧张导致内陆市场资源偏紧，人民币持续贬值及通货膨胀预期增强使大宗商品价格在该阶段维持强势，这种多头氛围使市场忽略基本面的利空因素，郑棉在投机买盘的支撑下创新高至17005元/吨，较8月底的13545元/吨上涨3460元/吨，最大涨幅达到25.54%。剧烈波动的商品价格引发政府强力监管，年末市场炒作通货膨胀及人民币贬值热度下降，资金离场使棉价至高位回落，截至12月20日主力5月合约跌至14905元/吨，较最高的16910元/吨下跌2005元/吨，跌幅达到11.86%。 纵观2016年郑棉走势，至3月底的低点计算，郑棉经历了五浪上涨，每次上涨幅度达到3000元/吨左后，随后的回调幅度1500-2600元/吨不等，上升趋势明显，但在2017年棉价能否延续这个涨势，将成为我们关注的焦点。 二、2016/17年度全球产不足需，中国抛储改变供应 1、USDA全球棉花供需平衡表 （1）全球棉花产、供、消、存 USDA月度供需报告显示，2016/17年度全球棉花产量较上年度增加169.4万吨至2269.5万吨；消费增加13.9万吨至2436.6万吨，产销缺口达到167.1万吨，连续第二年产不足需，期末库存减少166.7万吨至1940.9万吨，进出口量下降至768.6万吨。 但中国在2016年8、9月的本年度前两个月累计抛储103.9万吨，这部分新增供应使全球缺口下降至63.2万吨，而2017年3月开始中国政府将按每天3万吨的数量继续抛售储备，按此推算，在7月结束的年度，中国最大新增供应有望达到330万吨之多，这将彻底扭转全球产不足需的格局，国际市场及中国市场均将面临供应过剩压力。 （2）全球棉花库存消费比 全球棉花库存消费比与棉花价格高度负相关：库存消费比越高，表明棉花库存越充足，棉花价格就越低；反之，库存消费比越低，棉花价格就越高。 USDA供需平衡表显示，2016/17年度全球库存消费比由上一年度的87.0%下降至79.7%，依然居于高位水平。虽然该数值连续两年下降，但从上图来看依然处于高位水平，这将对全球棉价形成压力。 （3）中国以外地区期末库存及库存消费比 扣除中国因素后，中国以外地区产量较上年度增加191.2万吨至1812.3万吨，消费下降2.5万吨至1658.2万吨，国际市场供应过剩154.1万吨。中国以外地区期末库存较上年度增加58.6万吨至899.1万吨，中国以外地区库存消费比54.22%，较上年度的50.61%上升3.61%，略高于2000/01年度以来53.78%的均值，显示国际市场供应宽松，这将对国际棉价构成压力。 2、世界主要棉花供应与消费国，销售压力偏大抑制棉价 从表二来看，2016/17年度主要出口国依然为美国、印度、乌兹别克、澳大利亚、巴西。从库存与出口数据来看，主要出口国中美国、澳大利亚虽然出口量较上年度大幅增加，但其期末库存同样大幅增加。印度、巴西、乌兹别克出口虽然下降，但其期末库存同样大幅增加，显示国际市场供应宽松，这将对国际棉价形成压力。 从表三主要消费国数据来看，在中国由收储政策过度到直补政策后，中国的棉花消费开始连续两年增加，总体消费相对平稳，国际市场除印度与巴基斯坦消费略微下降外，土耳其、越南、孟加拉均维持增长趋势，越南增速在上述消费国处于领先地位，显示中国依然掌握消费的主导地位。 3、主要出口国基本情况 (1)美国期末库存大幅上升利空国际棉价 USDA月度供需报告显示，2016/17年度美棉种植面积增加12.64%至1002.3万英亩，抛荒率仅为6.71%，收获面积达到946.4万英亩，创近六年新高，这导致美棉产量大幅上升。
USDA数据显示，2016/17年度美棉产量较上年度增加79.2万吨至359.8万吨，创近四年最大产量。消费减少3.3万吨至71.8万吨，出口大幅增加66.3万吨至265.6万吨，但期末库存依然大幅增加21.8万吨至104.5万吨。美棉产量、期末库存同步大幅增加显示美棉面临较大的销售压力，并将对棉价形成压力。
截至2016年12月15日本年度第20周，美棉累计签约出口2016/17年度棉花187.4万吨，占USDA预测265.6万吨出口量的70.58%。累计装运78.5万吨，占签约量的41.89%，占USDA预测出口量的29.56%。 从数据来看，虽然美棉已经完成了USDA预测70%的签约任务，但装运进度仅完成29.6%，未来的31周需要装运出口187.1万吨棉花，周均装运量需要达到6.04万吨方可完成任务，这将使ICE期棉面临较大的压力。
同期中国累计签约进口2016/17年度美棉27.9万吨，仅占美棉签约出口量的14.9%；中国装运12.1万吨，占中国签约量的43.4%，占美棉装运量的15.4%。进口配额紧张限制了郑棉的涨幅。 （2）印度库存增加抑制其棉价
据USDA月度供需预测报告显示，2016/17年度印度棉花产量较上年度增产13.1万吨至587.9万吨，保持全球第一大产棉国地位。消费量减少10.9万吨至517.1万吨，当年供应盈余70.8万吨，USDA预测其出口91.4万吨，进口39.2万吨，期末库存将增加18.5万吨至256.8万吨。印度数据总体相对平稳，在外部市场没有重大变化的情况下，印度对全球市场的影响力减弱。 三、中国棉花供需平衡表 1、华信万达期货中国棉花供需平衡表
从华信万达期货中国棉花年度供需平衡表来看，2016/17年度中国棉花产量上升9万吨至452万吨，其中新疆棉花产量增加49万吨或14.85%至379万吨，地产棉产量下降至40万吨至73万吨，降幅达到35.40%。中国消费增加6.4万吨至770.0万吨，产销缺口达到318万吨。计算90万吨进口棉，中国实际缺口228万吨，主要依靠储备棉抛售解决，储备棉依然是影响棉价的关键因素。中国期末库存将在2016/17年度下降236.4万吨至1074.89万吨，其中国储库存下降至638.96万吨。 虽然中国存在318万吨的产销缺口，但本年度的8、9两个月中国已经抛储103.9万吨，3月开始的抛储可能使中国新增供应达到330万吨，计算90万吨进口棉，中国在2016/17年度新增供应达到了976万吨，远远高于770万吨的消费估值，供应的极度宽松将抑制中国棉价，这可能使棉价至高位回落。
从华信万达期货棉花月度平衡表来看，截至2016年11月底，中国棉花库存达到1232.37万吨，其中国储库存达到838.96万吨，商业库存393.40万吨。按月均消费65.0万吨计算，在不考虑进口与抛储情况下，商业库存能使用至2017年5月底，但2017年3月政府将开始抛售储备，市场供应大幅增加，新棉、储备棉、进口棉将同台竞争，不排除形成螺旋式相互杀跌的格局，如果投机资金失去炒作人民币贬值及通货膨胀的题材，棉价必将至高位回落。 2、国内纺纱原料价格对比，郑棉领涨原料市场
从上图来看，涤纶短纤依然是最便宜的纺纱原料，黏胶短纤在绝大部分时间高于棉价，国内棉价至4月开始摆脱内外背离走势，国内棉价再次大幅高于进口棉价，且价差在9月新棉上市后呈扩大趋势，这导致国产棉花与棉纱的竞争力下降，进口棉花与棉纱竞争力复苏，纺织企业对新棉的需求放缓，从而使国内棉价至高位回落。 3、中国棉花进口业务继续萎缩
从主要进口国的进口棉完税价格对比来看，由于近两年中国纺织企业大量转型生产精梳、低支高配等高附加值的纱线品种，中国市场对高等级澳棉需求增加，这导致2016年澳棉价格居高不下。印度棉依然是上述四国中最便宜的棉花，但并未能吸引中国纺织企业的采购。
从以上图表来看，2016年中国进口的美棉与印度棉价差位于-5美分/磅5美分/磅之间，印度棉由于被巴基斯坦大量采购，年度中后期印度资源紧张导致其国内棉价居高不下，从而使印度棉价格在部分时间高于美棉价格。但美棉在绝大部分时间依然高于印度棉价。
中国海关公布数据显示2016年1-11月中国累计进口棉花75.15万吨，较上年同期的128.51万吨减少53.36万吨，降幅达到41.52%。中国除89.4万吨1%配额之外未增发进口配额，这成为进口量减少的主要原因。按全年89.4万吨进口配额计算，12月、1月中国可能迎来进口高峰期，全年进口有望达到90万吨。
从表六来看，2016年中国减少了对印度棉、美棉的需求，美棉、印度在中国市场的占有率大幅下降，澳棉在中国市场的占有率由2015年的17.1%大幅上升至27.47%，显示中国纺织企业对高等级澳棉的需求较为强烈，这种情况在2017年可能延续。 2017年中国将继续抛售储备，而储备棉的质量难以满足市场需求，美棉、印度棉、国储棉、部分新疆低等级棉花的市场存在重叠，中低等级棉花供应宽松，其价格可能受到较大的压制，但高等级棉花资源依然偏紧，澳棉及新疆高等级棉花价格可能表现偏强，市场走势有望分化。 四、原料成本攀升推高棉纱与坯布价格 1、纱线进口萎缩，印、越产棉纱竞争力下降 相对于棉花进口实行配额管理，进口棉纱没有配额管理，更方便中国企业获取国际市场低廉的棉纱。目前中国进口东盟自由贸易区棉纱零关税，进口印度、巴基斯坦等地区的棉纱关税仅为3.5%，进口越南、印尼等地实行零关税。但由于2016年内外棉价差长期处于低位水平，2016年中国棉纱进口有所萎缩。
从2016年国内主要纱线价格走势来看，截至12月21日的一年，国产全棉C32S累计上涨2870元至22920元/吨，涨幅达到14.31%；国产全棉J40S累计上涨2055元至26500元/吨，涨幅达到8.41%。而印度产C32S中国提货价累计上涨3700元至22900元/吨，涨幅达到19.27%；越南产C32S中国提货价累计上涨3925元至22700元/吨，涨幅达到20.91%。即进口纱价涨幅远远大于国产纱价涨幅，进口纱竞争力在2016年大幅下降，这也是进口纱较去年大幅萎缩的主要原因。
从内外C32S棉纱价差走势来看，2016年国产C32S价格与印度产C32S价差围绕0轴上下波动，价差重心下移显示国产棉纱的竞争力强于进口纱。从图表来看，目前国产纱依然保持一定竞争力。
中国海关数据显示，2016年前11个月中国累计进口棉纱177.05万吨，较上年度同期的216.70万吨下降39.65万吨，降幅达到18.30%，上半年内外棉价差大幅缩小且长期居于低位水平、中国纺织企业使用低廉的国储棉纺纱使国产纱保持较强的竞争力，这成为进口纱萎缩的主要原因。但年末新棉上市导致纺织企业用棉成本大幅攀升，国产纱成本上涨，进口纱竞争力增强，纱线进口有抬头趋势。
从上图2016年前10个月中国棉纱进口情况来看，中国主要从印度、巴基斯坦、越南、印尼等地区进口棉纱。
从上表来看，2016年中国至印度、巴基斯坦进口的棉纱有所萎缩，这也显示用印度纺的纱在中国市场竞争力下降，而以美棉为主要原料的越南纱得到中国买家追捧，其市场占有率大幅上升。 2、下游纱线与坯布库存居高不下，去库存化并不理想
按中国棉花信息网调研统计，截至2016年11月底，纺织企业棉花库存达到56.79万吨，不足国内一个月的消费，处于低位水平，显示纺织企业依然不愿意增加原料库存。同期棉纱库存达到15.96天，处于低位水平，但下游坯布库存达到28.12天，从图表来看较2015年平均20.66天的库存大幅增加7.46天，这也是坯布库存至2016年初以来持续攀升并处于历史高位水平，显示终端市场消费低迷，上游原料成本的上涨并未能对下游形成绝对的利好，终端去库存并不理想，这将抑制棉价的上涨。 3、纱线价格对比—纺纱利润萎缩
从上表与上图来看，2016年国内棉纱价格受成本攀升影响全线大幅上涨，但纯棉纱的涨幅远远落后原料棉花的涨幅，JC40S纯棉纱涨幅仅8.41%，远远落后于C32S棉纱14.31%的涨幅，显示国内棉价与国储棉的上涨对低端市场影响较大，纱价的上涨主要受成本推动，而非消费的支撑。
从截止2016年12月21日国内不同原料纺纱利润走势图来看，在绝大部分时间用新棉及郑棉纺纱均处于亏损状态，但进口棉及国储棉纺纱拥有理想利润，在国储棉停止抛售后，新棉纺纱成本增加导致其竞争力下降，直接导致进口纱抬头。 4、坯布价格对比—涨势远落后于棉价与纱价
从上表与上图来看，虽然2016年坯布价格全线上涨，但涨幅远远落后于纱价、棉价涨幅。纯棉CG-32S涨幅仅为4.67%，CG-40S涨幅仅为4.33%，这成为抑制棉价上涨的主要原因。
从2016年国内棉价、纱价、坯布价格涨幅对比来看，郑棉价格涨幅领先全市场，达到30%左右，但现货涨幅明显落后于期货价格，仅为23.71%，进口棉完税成本涨幅仅为16.09%，略高于C32S棉纱的14.31%的涨幅，下游坯布价格涨幅不足5%。即纱线受进口棉花与棉纱的影响较大，涨幅落后于国产棉花，这导致纺织企业对国产棉花的需求减弱，棉价的上涨向下游的传导偏弱，坯布库存高企进一步限制了其价格的上涨，从而抑制了整体市场的上涨。终端消费的疲软在2017年将继续抑制棉价的上涨。 五、2017年价格分析与展望 1、籽棉收购价格大幅上涨将刺激2017年植棉面积增加
从2016年新疆籽棉收购价格走势来看，籽棉收购价格创近四年新高。南疆手摘棉收购价格位于7.0-7.6元/公斤之间，北疆机采棉最高突破7.2元/公斤。从价格走势看，由于本年度8月底9月初天气偏弱，新棉上市推迟，而9月新疆资源紧张，纺织企业青黄不接，这直接导致收购价格在9月下旬大幅攀升，南疆40衣分手摘棉突破7.5元/公斤，北疆机采棉突破7.2元/公斤。籽棉的上涨及对资源的估算不足导致棉籽价格同步上涨。本年度南疆手摘棉成本在15200元/吨左右，虽然机采棉成本大幅高于手摘棉，成本接近16000元/吨，但由于北疆机采棉的质量大幅优于南疆的手摘棉，北疆机采棉的销售进度好于南疆机采棉。 由于本年度籽棉收购价格高企，棉农获取丰厚的利润，而其他农产品表现差强人意，这可能使2017年新疆及内陆植棉面积大幅增加，如果天气情况良好，预期2017/18年度新疆产量有望超过400万吨，全国产量有望达到500万吨，国内产销缺口将萎缩至250万吨左右，市场对国储棉的需求将萎缩，国储棉将成为压制棉价的一座大山。 2、运力紧张供应压力后移，2017年供应极度宽松抑制棉价
从新疆发运数据来看，估算9-12月新疆累计出疆棉花98万吨左右，按新疆产量380万吨计算，截至12月底疆内剩余资源280万吨，计算新疆消费80万吨，未来有200万吨棉花需要运入内陆销售。按月均40万吨发运量计算，1-5月内陆市场供应充足。但3月政府开始抛售储备，1月底市场将迎来春节长假，预期在抛储前剩余的200万吨新疆棉最多被消耗60万吨，140万吨新疆棉将在抛储开始后与储备棉竞争，2017年市场必然面临较大的销售压力，在此情况下，如果失去宏观面的利好支撑，2017年棉价难有良好表现。 3、内外棉价差扩大，国产棉花与棉纱竞争力下降
截至2016年12月21日，郑棉与ICE期棉平均价差反弹至4500元/吨一线，年初该价差最低跌至1889元/吨，11月初最高达到5878元/吨。从价差来看，内外棉价差除中国收储三年外大部分时间位于3000-6000元/吨之间，但年初投资者过度悲观预期抛储对市场的影响力，造成内外棉价差创郑棉上市以来新低，国产棉价格已经低于进口棉成本，这直接造成4月开始郑棉强势上涨修正内外背离走势。当前价差居于高位水平，这将削弱国产棉的竞争力，国际棉价将成为拖累国内棉价的主要原因之一。
截止2016年12月21日，ZCE三月期棉价格-FCI-M1%完税价差达到1371元/吨，全年最低至-1107元/吨，最高达到2890元/吨；同期CCI3128B指数-FCI-M1%完税价差达到2094元/吨，全年最低至-168元/吨，最高达到2283元/吨。从图表来看，年初内外棉价差大幅缩小，国产棉价格甚至低于进口棉成本，这导致国产棉竞争力增加，中国消费复苏，对进口棉花与棉纱的需求大幅下降。但目前内外棉价差再次扩大至高位水平，且这种格局在2017年可能延续，在国际市场供需数据偏空的情况下，这将对国内棉价构成压力。 4、抛储政策成为影响2017年棉价的关键因素 2016年储备棉成为影响棉花价格的最核心因素，棉价成也萧何败萧何，至2015年9月开始传言政府将以超低价格敞开不限量抛储去库存后，市场主力机构忽略了棉花减产等利多因素，市场担忧新棉、储备棉、进口棉形成相互调价促销螺旋式下跌，郑棉因此在春节后跌破万元大关，市场陷入极度恐慌中。但随后抛储一再延迟，由最早传言的3月直至5月开始抛储，虽然起拍价格如预期低于国内现货棉价，但由于储备棉出库复检质量，公检进度无法满足抛储需求，供应紧张贯穿全年使棉价至4月初开始扭转跌势，随后8月抛储延期一个月使棉价至高位回落。这样来看，2016年抛储政策成为左右棉价的核心关键因素。
2016年5月开始的抛储，截至9月低累计成交267.1万吨，按华信万达棉花研究中心统计数据，截至2016年底，国储库存剩余840万吨。储备棉依然悬在中国棉价头上的利剑，成为影响棉价的核心因素。
从上半年的抛储情况来看，国储棉成交均价仅13210元/吨，折3128B级达到14125元/吨，差额达到915元/吨。郑棉与国储棉成交均价价差位于67-1597元/吨之间，平均价差达到816元/吨，即国储棉价格与郑棉价格基本相当。 2016年11月24日发改委与财政部发布公告，确定本年度抛储时间为2017年3月6日，日均抛储量为3万吨，按此计算，月均抛储量将达到66万吨左右。我们估算中国全年消费770万吨，月均消费64万吨左右，即3月开始的抛储量与消费量基本持平，月均数万吨的进口、新年度超过200万吨的棉花将同台竞争，这将对2017年上半年的棉价形成压力。 5、人民币持续贬值能否对商品价格构成支撑
从1990年以来的美元指数与ICE期棉价格对比图来看，包括棉花在内的大宗商品价格与美元走势在大的趋势上呈反向关系。目前美元依然处于上升周期中，未来有望触及120点的高位，这将对大宗商品及棉花价格构成压力。如果基本面再偏弱，国际棉价将难以摆脱当前的横盘区域。
从上图来看，2011年5月美元指数至72点的低位开始缓慢反弹，2014年6月至80点位置快速拉升至100点，2016年上半年一度至高位回落，但至5月开始美元指数再次大幅上升，年末最高达到103.6点，创2002年12月以来新高，即美元创14年新高。从2016年5月计算，美元在半年时间内升值11.2%，这成为国际棉价面临的主要压力之一。
从上图数据来看，在2016年前四个月人民币与美元走势基本相同，该阶段美元至100点的高点回调至92点一线，而人民币也止住了贬值的趋势。但至5月开始，美元开始新一轮升值，到年末美元指数上涨超过11.2%，而同期人民币兑美元汇率贬值达到7.66%，即人民币的贬值压力主要来源于美元升值。
从上表来看，从2015年12月31日到2016年12月22日，美元升值4.40%，人民币兑美元贬值6.93%，兑欧元仅贬值2.13%，相对日元贬值达到9.67%，但相对英镑升值10.74%，人民币的贬值更多的体现在美元上涨带来的压力。虽然2017年人民币依然存在贬值的空间和趋势，但在美元升值的情况下，人民币对美元以外货币贬值幅度有限，贬值对商品的支撑作用有限，并不能成为支撑棉价上涨的核心因素。 6、合约修改可能吸引更多的棉花进入郑棉市场
截至2016年12月22日，郑棉仓单达到1266张54438吨，其中新疆棉1087张46741吨，有效预报2058张88494吨，合计达到3324张142932吨，为郑棉上市以来第三高库存记录，该库存水平创历史同期最高，显示郑棉已经吸引了国内轧花企业的积极参与。 另一方，至2017年11月合约开始，郑州商品交易所修改了棉花期货的交易规则与制度，将新疆的农资集团北疆农家乐、石河子天银物流、库尔勒银星物流三家中转交割仓库提升为标准指定棉花交割仓库。新疆交割仓库作为棉花期货的基准地，河南地区仓库升水900元减运费补贴，山东、湖北、河北、安徽等地交割仓库升水950元减运费补贴，江苏、浙江等地交割仓库升水1000减运费补贴。同时取消新疆产生升水200元/吨的规定。 合约修改后，更有利于新疆涉棉企业参与棉花期货的套期保值交易，这有望使郑棉持仓大幅扩大，期现联动性加强，波动率将缩小。 7、技术面郑棉处于涨势，上方压力显现
从上图分析，至2004年郑棉上市以来，棉价分别在2008年与2016年触及万元整数强支撑位，2008年的下跌主要在于美国次债危机引发的市场恐慌，而2016年的下跌同样宏观面占据较大因素：中国低价抛储及经济下行预期引发市场恐慌，棉价因此忽略基本面的利多因素大幅下跌。但至4月开始，郑棉强势反弹，形成五浪上涨格局。从图表来看，如果2017年棉价转弱，下行目标将分别至14700元/吨与13600元/吨。 8、ICE期棉价格分析与展望 虽然国内市场在2016年下半年风起云涌，但国际市场相对比较平稳，由于美国与巴基斯坦减产造成国际市场供应偏紧，印度国内棉价在年度末期维持强势对国际棉价构成支撑，2016年ICE期棉运行于55.93-76.74美分/磅之间，期价摆脱了55-68美分/磅的低位横盘区域，进入上涨趋势，但在美元升值、美棉产量大幅增加等利空因素的压制下，2017年ICE期棉表现难有作为。 （1）基金极度看好ICE期棉价格
从CFTC分类持仓数据显示截至2016年12月20日,传统基金多头人气指数达到45.6%，年内最高达到52.58%，报告机构数307户，年内最高达到339户，基金多头与空头数量为140：57。数据显示虽然美棉产量与库存均大幅增加，且美元持续升值，但基金极度看好ICE期棉价格，来自基金的买盘成为ICE期棉主要支撑。
CFTC分类持仓数据显示，截至2016年12月20日，传统基金净多单达到94010手（213万吨），12月中旬基金净多单一度达到103645手，创2006年商品指数基金分拆以来的最大值，显示基金极度看好国际棉价并持有巨量多单，这成为国际棉价主要支撑。但另一方面，巨量的多单也未能使ICE期棉突破上涨，这也凸显了国际棉价所面临的来自宏观面与基本面的压力，未来基金多单平仓将对期价构成压力。 （2）ICE期棉进入57-78美分/磅横盘区域
从上图1990年以来ICE期棉走势图来看，ICE期棉绝大部分时间运行于50-84美分/磅之间，目前ICE期棉处于中上部区域，短期73美分/磅压力位如有效突破，上行目标有望至80-84美分/磅的强压力区域，反之如果美元继续升值，在现货销售压力显现的情况下，不排除ICE期棉下行挑战56美分/磅强支撑位的可能。 六、总结
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