关于需求性、周期性、内生性增长和护城河探讨

整个航空业，可能最有护城河的是发动机，最像现金牛的是航空信息。

去回顾过去的股票，有些股票靠的是深入研究赚到的钱，无论是增长还是稳定公司做波段，都是靠深入研究赚到的钱。

增长类的公司有几种，一种是靠行业周期和阶段性机会增长，比如煤炭价格增长，资源型的都这样。还有猪肉公司，他也是靠价格周期波动来实现增长的。当然，金融业也是长时间长周期的波动公司。周期类公司一定要当心周期结束带来的反转，涨的时候觉得很开心，一跌就惨了。而且很多的增长都不是内生性的，都是外部环境变化导致的，比如中国神华这种，内生性的增长可能非常缓慢，但外延性的却能带来短期巨大变化。应该引起注意。

另外一种增长是靠需求拉动，这种增长一般持续时间比较长，利润率也比较暴力。当然，最怕的就是原来的重要公司突然被打倒了。比如最近的网宿科技，包括之前的500万彩票。就是他的增长虽然很迅猛，但是他的护城河也很差。虽然曾经一度是非常牛的成长股，但也迅速灰飞烟灭。所以在成长类的企业中护城河很重要，要是有极强的竞争力才行，不能单看到成长。

真正的好公司，是能在一个长期景气的行业里，做一个有护城河的公司，而且还具有内生性增长能力。当然这样的企业可遇而不可求。就比如腾讯，首先他是在信息时代的过程中崛起的。就光是行业这一点就足够优势了。当然，现在分析起来可能有点马后炮了，多少年前很多人根本不知道互联网是个什么行业。我们聊这个案例仅仅是为了探讨。这样的机会当然可遇而不可求可能还需要一些运气。另外，腾讯还是一家通过即时通讯也就是社交关系将我们深度绑定的有护城河的公司。用户的粘性就是腾讯最大的护城河，当然移动时代他也遇到过危机，但是还以基于QQ对用户的粘性以及内生性的创新能力，做出了微信。所以就引出第三条，他除了在一个景气周期里、有护城河，最重要的他还有极强的内生性的增长能力。即使是现在互联网行业已经成熟，腾讯依然搞电商、文化娱乐、游戏，在很多领域均有所建树。不能说腾讯的东西最好，但我们一定要承认腾讯做的产品和服务能打60-80分。

反过来，和腾讯对比。福耀玻璃虽然具备护城河和内生性增长的能力，但因为其行业已经不是景气周期，所以他增长起来必然会慢一些，但依然阻挡不了福耀玻璃成为一家能持续增长的公司。而且在这样的环境和行业里，福耀玻璃生命力也非常强。当越来越多的企业成本不行的时候，福耀玻璃逐步脱颖而出，市场份额越来越大。至少，汽车行业还是需要玻璃的，而很多厂商还是愿意使用福耀玻璃的。云南白药虽然行业竞争没那么激烈，毕竟他的护城河更深，至少比福耀玻璃深多了，但是云南白药也是一家由内生性增长能力的公司，而且还积极进行改革。虽然他也不是处于一个景气行业中，但是我相信他依然能给我们带来不错的长期收益。

所以，好的公司我觉得底线应该是有护城河，有安全边际。护城河就包括其行业不会被淘汰，而且行业不会持续萎缩。至少人们会一直需要他，然后我们所购买的这家公司在这个一直需要的领域能持续创新，持续给行业带来变化。这就是内生性增长的公司，网易、好未来就是这样的公司。当然，我们不能期待大部分公司都这样，所以除了这种在正确行业中能够内生性增长的公司，就是需要那些护城河极深，在一个平稳行业中能保证现金流的公司了，比如露露，比如未来的民航信息就是这样的公司，至少他是一个现金牛，而且能不断创造现金。不至于像苏宁电器一样，被行业变革挤死。苏宁电器其实就是内生性增长团队，但是虽然看起来护城河还不错，但随着时间推移，护城河被部分瓦解。所以入对行业还是非常重要的，要去那种不会被消灭的行业中，然后不断内生性增长，建立越来越深的护城河。