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走近“鲜为人知”的保险系ABS

2017-04-11  黄肥虎

文章来源:固收彬法

走近“鲜为人知”的保险系ABS

保险系ABS简介

保险系的资产证券化是指保险资产管理公司等专业管理机构作为受托人设立支持计划,以基础资产产生的现金流为偿付支持,面向保险机构等合格投资者发行受益凭证的业务活动。保险系ABS一般被称作资产支持计划,是保险资管产品中的一种类型。

保险系ABS通常指由保险资管作为管理人的资产支持计划,属于保监会体系下的资产证券化,与保险资产的证券化并不是同一个概念。目前也有以保险资产为基础资产、券商资管为管理人的证券化产品(如交易所现有的两期保单贷款ABS),不过这属于证监会体系下的资产证券化产品。

除了监管机构、SPV、流通场所有所不同之外,保险系ABS和企业ABS在基础资产、交易结构等方面非常类似,并且均受到相应监管机构的大力支持。

相关政策回顾

与信贷ABS和企业ABS相比,保险系ABS起步非常晚,相关规则仍有待补充完善。政策上的探索开始于2014年,国务院在国发[2014]29号和国发[2014]60号两个文件中都明确要求保险业积极探索资产支持计划的形式,面向保险机构募集资金直接对接存量资产,为实体经济提供资金支持。同一时期,保监会向保险机构下发了《项目资产支持计划监管口径》,作为试点期间的监管规则。经过两年多的试点,保监会于20158月发布了《资产支持计划业务管理暂行办法》,作为现行保险资产证券化的正式规则,在原始权益人、基础资产、信用评级、交易结构、风险控制等方面均作了明确要求。总体来看,《办法》的要求比银行业相关监管政策略为宽松,但比证券业相关政策更加严格,这主要是考虑到保险资金稳健、安全的配置需求。

市场发展相对缓慢

保险业在资产证券化方面的探索可以追溯到2012下半年,第一单保险系ABS是新华资管设立、融资人为东方资产管理公司、基础资产为东方资产持有的不良债权资产,不过该项目被认为实质上是抵押贷款。之后的保险系ABS是民生通惠-阿里巴巴1号项目资产支持计划以阿里旗下的小额贷款作为基础资产,是市场上首单以基础资产现金流作为还款来源的保险系ABS

目前保险系ABS的市场规模并不大,根据保监会披露的数据,截至20159月,共有9家保险资产管理公司以试点形式,发起设立了22单支持计划,共计812.22亿元。平均期限5.5年左右,收益率5.8%~8.3%

2015年以来,共有14期(项目)资产支持计划注册或得到批复,而且均已成功发行。值得一提的是,《资产支持计划业务管理暂行办法》发布以后,新发保险系ABS均改用“资产支持计划”命名。根据近期发行节奏并结合历史发行数据,可以判断保险系ABS总规模大约为1000亿元,而企业ABS今年一季度的发行量便超过了达1100亿元。和企业ABS和信贷ABS的“天量”相比,保险系ABS显得非常弱势。

四大因素制约进一步发展

一是供给不足。银行发起证券化的目的是出表、满足监管要求;非金融企业进行证券化的主要目的则是融资;但保险公司并没有足够大的出表需求,资金也比较充足,作为原始权益人发起资产证券化的愿望没有银行和非金融企业那么强烈。而非保险企业由于已经有成熟的证券化方式,通常不会另辟蹊径发行保险系ABS

二是需求受限。保险系ABS目的是将保险资金和实体经济对接,而保险资金往往喜稳健厌风险,因此相当一部分风险比较大的实体企业并不受保险资金的青睐。另外,在保交所推出以前,保险系ABS并不能上市交易,因此被视为非标产品,也降低了其接受程度。

三是监管障碍。和企业ABS相比,保险系ABS的监管规则更加严格,对原始权益人资质、信用评级、风险管理等都作了更严格的限制;同时,在多头监管体制下,外部企业发行保险系ABS还可能受到其他监管部门的掣肘。

四是外部竞争。由于保险系ABS起步非常晚,比信贷ABS和企业ABS大约晚了十年,所以作为中介机构的保险资管在资产证券化业务方面经验相对缺乏。而目前资管投行化的趋势越来越明显,特别是在企业ABS中,券商扮演着异常重要的角色。在这种情况下,经验的相对缺乏使得保险资管难以应对券商的激烈竞争。


本周市场回顾

银行间资产证券化市场回顾

本周银行间市场共有1期信贷资产证券化产品发行,为广发银行股份有限公司发起的臻元2017年第一期个人消费贷款资产支持证券(“17臻元1”)。

17臻元1优先A1档、优先A2档、优先B档发行利率分别为4.35%4.75%4.90%,与同级别短融中票利差分别为30bp59bp44bp

交易所资产证券化市场回顾

根据上交所、深交所公告,本周共有6期资产支持证券在上交所和深交所挂牌,此次挂牌转让产品中,基础资产包括基础设施收费、保理融资债权、PPP项目(基础设施收费)、不动产投资信托REITs

根据基金业协会公告,本周没有企业资产证券化产品在协会备案。

45日,深交所公告了《关于邹平电力购售电合同债权资产支持专项计划优先级资产支持证券停牌的公告》,针对近期出现的有关齐星集团有限公司资金链紧张的相关媒体报道,虽经核实原始权益人经营正常,但因其作为专项计划原始权益人唯一股东,计划管理人申请专项计划优先级证券于公告日停牌,停牌证券代码:邹电优02116136)、邹电优03116137)。

下周银行间市场发行信息

发行计划

下周银行间市场共有3期信贷资产支持证券和1期资产支持票据发行。

信贷资产支持证券的基础资产全部为零售贷款,包括宝马汽车金融(中国)有限公司发起的德宝天元2017年第一期个人汽车贷款资产支持证券(“17德宝天元1”)、福特汽车金融(中国)有限公司发起的福元2017年第一期个人汽车抵押贷款资产支持证券(“17福元1”)、捷信消费金融有限公司发起的捷赢2017年第一期个人消费贷款资产支持证券(“17捷赢1”)。

资产支持票据为立根融资租赁有限公司发起的立根融资租赁有限公司2017年度第一期信托资产支持票据(“17立根租赁ABN001”)。

信贷资产支持证券发行信息

117德宝天元1

发起机构:宝马汽车金融(中国)有限公司

基础资产:17德宝天元1基础资产为发起机构向26,149名借款人发放的26,152笔汽车贷款,资产池未偿本金余额400,000.00万元。未偿本金余额最高的前十大借款人集中度为0.24%,贷款具有良好的分散性;借款人集中度最高的前三大地区为广东、浙江、江苏,集中度为39.20%;借款人平均年龄40.03岁,加权平均收入债务比3.45,还款能力较强。加权平均初始贷款价值比64.85%,相对较低,一定程度上降低了预期损失程度;抵押物均为新车,抵押物的变现有助于提升回收率。

证券信息:17德宝天元1发行金额400,000.00万元,证券分为优先A档、优先B档和次级档。优先A级证券可获得由优先B级证券和次级档证券提供的相当于资产池贷款余额18.75%的信用支持;优先B级证券可获得由次级证券提供的相当于资产池贷款余额8.25%的信用支持。

217福元1

发起机构:福特汽车金融(中国)有限公司

基础资产:17福元1基础资产为发起机构向45,905名借款人发放的45,912笔汽车贷款,资产池未偿本金余额299,999.86万元。未偿本金余额最高的前十大借款人集中度为0.13%,集中度很低;借款人集中度最高的前三大地区分别为广东、江苏、山东,集中度为33.99%;借款人加权平均年龄34.39岁,加权平均收入债务比3.72,还款能力较强。加权平均初始贷款价值比为59.82%,相对较低,一定程度上降低了预期损失程度;抵押物均为新车,抵押物的变现有助于提升回收率。

证券信息:17福元1发行金额288,400.00万元,证券分为优先A档、优先B档和次级档。优先A级证券可获得由优先B级证券、次级证券和超额抵押提供的相当于资产池贷款余额16.50%的信用支持,优先B级证券可获得由次级证券和超额抵押提供的相当于资产池贷款余额11.50%的信用支持。

317捷赢1

发起机构:捷信消费金融有限公司

基础资产:17捷赢1基础资产为发起机构向426,739名借款人发放的428,463笔消费性贷款,资产池未偿本金余额128,297.74万元。未偿本金余额最高的前十大借款人集中度为0.04%,集中度很低;借款人集中度最高的前三大地区分别为广东、陕西和山西,集中度为55.01%;借款人加权平均年龄29.45岁,职业及收入尚不稳定,平均收入债务比17.1,具有一定的还款保障。

证券信息: 17捷赢1发行金额128,297.74万元,证券分为优先A档、优先B档和次级档。优先A档证券可获得由优先B档证券提供的相当于资产池贷款余额24.94%的信用支持;优先B档证券可获得由次级档提供的相当于资产池贷款余额13.25%的信用支持。

资产支持票据发行信息

17立根租赁1

发起机构:立根融资租赁有限公司

基础资产:17立根租赁1基础资产涉及发起机构与12名承租人签订的13笔租赁合同,资产池未偿本金余额93,311.41万元。未偿本金余额最高的前五大承租人集中度为72.05%;承租人集中度最高的前三大地区分别为湖南、北京、云南,集中度为69.42%;承租人集中度最高的前三大行业分别为航空运输业、企业管理服务、商业服务类,集中度为61.21%

证券信息:17立根租赁1发行金额93,311.39万元,票据分为优先档和次级档。优先档资产支持票据获得次级档资产支持票据提供的5.05%的信用支持。另外,票据采用了外部增信措施,由广州金融控股集团有限公司提供差额补足承诺

风险提示

原始权益人经营风险。

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