寿仙谷大摆“迷魂阵”，毛利率、成本数据疑点明显

不但业绩增乏力，资金紧缺，寿仙谷面临的更大的窘境是其经营中的三个依赖。

红刊财经 王宗耀

“老虎、苍蝇一起打”，近年来，党风廉政建设和反腐倡廉工作很给力，一大批腐败官员纷纷落马，同时，一系列限制三公消费和约束公务员的政策措施相继出台了，给社会带来阵阵清风，受到了广大老百姓热烈的拥护。不过，在强力反腐之下，难免会给个别企业带来不利影响，正在进行IPO的寿仙谷就是其中之一。红刊财经曾在2月11日刊发《“神药”灵芝孢子粉又上头条，寿仙股大摆“迷魂阵”忽悠了谁？》

当然，要谈感触，还得当事人自己来说，作为当事人的寿仙谷就在招股说明书中，对此事发表了“感言”，其在招股说明书中表示：近年来，受国家大力开展党风廉政建设和反腐倡廉工作的影响，国内高端药材及保健品消费市场的增速出现了一定程度的下滑。公司生产的灵芝孢子粉（破壁）、鲜铁皮石斛、铁皮枫斗灵芝浸膏、铁皮枫斗颗粒等产品定位于中高端的药品及保健品市场，受此政策影响，公司的销售收入存在增速下滑甚至出现负增长的风险。由此来看，寿仙谷显然是“很受伤”了，不过随着反腐倡廉工作的持续和深入，未来其产品销量继续下滑的可能性似乎不小，企业怕是会更加“蓝瘦、香菇”了。

实际上，这样的风险，并非只是停留在理论上，看看寿仙谷过往业绩，再看看如今，本次影响着实不小。曾几何时，单说业绩的话，寿仙谷的颜值，那是相当的高，单说2013年，其营业收入从1.78亿元快速增长到2.53亿元，增幅高达42.35%，简直帅呆了，而当年扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润更是从2900多万一下增长到了5100多万，增幅高达75.78%，这更是“酷毙了”，这样高大上的增速，完全可以傲视群雄；相比之下，寿仙谷2014年虽然没有那么惊艳，但是营业收入和净利润也分别增长了19.19%和27.81%，依然是个英俊的美少年。遗憾的是青春不常在，美丽不长留， 2015年对于寿仙谷来说，是黑色的一年，因为自此之后，寿仙谷便“容颜不再”，营业收入原地踏步几无增长，扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润玩起了“滑梯”，呲溜一下，滑出了15.19%的降幅。而即使2016年上半年的数据年化后，增幅仍然羞羞答答，不肯向前，营业收入和扣除非经常性损益后归属母公司的净利润用一句歌词形容就是“星星还是那颗星星、月亮也还是那个月亮”，没什么改观。

不过，在业绩原地踏步的时候，寿仙谷的存货却没有那么老老实实的跟着业绩原地踏步，而更像是一只爬山猴，一蹦一蹦往上蹿，报告期内，其存货余额分别为 5,682.03万元、5,848.15 万元、7,857.29 万元和 10,847.96 万元。其中2013年、2014年和2015年增幅分别为0.29%、2.92%和34.36%，而2016年前六个月相比2015年末的增幅也高达38.06%。注：2016年6月营业收入增幅和扣非后归母公司股东净利润增幅为年化后数据

显然，在2013年和2014年，业绩还是“高富帅”的时候，其存货显得很低调，几乎没什么增长，而其存货大幅增长之时，恰与其营业收入的原地踏步一样，都是出现在“黑色”的2015年，显然对于寿仙谷来说，2015年真是“尴尬”。

与存货不离不弃的，自然是存货周转率了，报告期内，寿仙谷的存货周转率分别为 1.55次、1.43次、 0.84次 和 0.54次，相比同行业其他公司，曾经颜值爆表的寿仙谷，自2015年以来，显然连存货周转率都已经远惨不忍睹，相比以前的“人见人爱、花见花开”，如今却是“无可奈何花落去”，一年不如一年了。对此，其在招股书中表示“如果未来销售不能及时消化存货，将可能存在存货资金占用和存货管理的风险，进而对发行人的生产经营造成重大不利影响。”

当然，令人担忧的不仅是存货周转率的下降，寿仙谷流动比率和速动比率的变化同样令人担忧。其中，报告期各期末，流动比率分别为 2.56、 0.83、 0.71 和 0.79，速动比率分别为 1.94、0.49、 0.36 和 0.26，不但逊色于同行业可比公司平均水平，而且与自己以往相比，也是往事不堪回首。在这种情况之下，一旦公司流动资金的钱袋子告个急什么的，既有可能引起发起偿债的风险。而关于这一点，只要看看该公司越来越“瘦”的钱包和越来越“肥”的借款就明白了。

报告期内，寿仙谷的货币资金分别仅为7713万元、4090万元、1823万元和312万元，单从资金量看，少到令人心悬；更要紧的是，其借款体量越来越“肥”，短期借款金额在报告期内分别高达0.44亿元、1.04亿元、1.78亿元和1.46亿元，呈现明显的“增肥”态势，看来寿仙谷是真的、真的、真的“囊中羞涩”呀。

不但业绩增乏力，资金紧缺，寿仙谷面临的更大的窘境是其经营中的三个依赖。

第一依赖，便是对区域市场的依赖。寿仙谷最大的销售市场，就是浙江省，而这一个省，也成为寿仙谷 “盛鸡蛋最多的篮子”，报告期内，就这一篮子“鸡蛋”的销售，就分别占到了公司全年收入的79.18%、 73.38%、71.36%和 73.81%。再算上每年10%左右的互联网销售，使得其他省内销售，都成为浮云。在这一个篮子内，市场容纳度毕竟是有限的，寿仙谷的如此布局，想要继续开拓更大市场，难度可想而知，而其业绩出现驻足，恐怕这要算重要原因之一，此外，把鸡蛋放在同一个篮子里的风险，自是不言而喻的。

第二依赖，则是产品“单恋一枝花”，目前，寿仙谷主营产品包括灵芝孢子粉（破壁）、铁皮枫斗颗粒、铁皮枫斗灵芝浸膏和鲜铁皮石斛，看起来似乎也能凑一桌麻将了，但看其本质，则除了灵芝孢子粉便是铁皮石斛了，产品明显过于单一。

其中灵芝孢子粉（破壁）可以算是其最核心的王牌产品了，报告期内，占其主营业务收入的比重分别为62.27%、64.52%、63.50%和 66.56%，占比很高，如果再算上铁皮石斛类产品，则直接占到了公司营业收入的近9成。此外，从其产品性质来看，又以中药饮片和保健品为主，产品集中在中高端市场，使得广大屌丝们只有看看的份，产品受众并不广泛，再看看广告，就知道类似各品牌的灵芝孢子粉和铁皮石斛类产品种类有多丰富，市场竞争有多激烈，如此情况之下，寿仙谷前途着实堪忧。

而第三个依赖，则来自于原材料采购。寿仙谷生产所需的原材料包括灵芝孢子粉（原料）、灵芝菌棒、鲜铁皮石斛、铁皮石斛干品和基质， 根据招股说明书的披露，报告期内其向前五名供应商采购原材料的金额分别占采购总额的 61.52%、60.48%和44.64%、60.73%，可见，主要原材料供应商集中度还是比较高的。

另外，从寿仙谷网站来看，在寿仙谷的诸多产品上，都打有高大上的“中国有机产品认证标志”和“欧盟有机认证”相关标识，显然，这两个标识也不是想打就能打的，其获取条件不说苛刻，恐怕也并不那么简单就能取得的。但从招股说明书介绍来看，其外购原材料方式即包含合作种植模式，又有一般采购模式，而在合作种植模式下，如何保障原材料符合相关认证标准，就成为一个问题。而对于一般采购模式之下，想要保障原材料符合相关标准，恐怕就更是难上加难了。对于寿仙谷到底如何保障所采购原材料符合标准，我们不得而知，但是，对于其过于集中的采购而言，一旦供应商出了问题，那么其想从其它地方采购合格的原材料，恐怕就成了一个重要的难题了。