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金融市场的4类问题：
1）投机
2）投资：债券与优先股投资；普通股投资
3）投资银行与公众的关系
4）金融中的人性因素
巨额利润往往只是昙花一现。这是因为，一方面，收益与风险之间不存在数学关系，而且自我保险在投资中基本不可能，我们还要考虑到周期性风险因素。对一家好公司而言，它的优先股和它的债券一样好；对一家差公司来说，它的债券和它的优先股一样差。另一方面，证券价格逐渐敏感，市场报价对有关公司状况的任何实质性恶化都能做出迅速的反应。这种变化大大增加了以保持投资性证券的质量为目的的调换操作的难度，应提高安全边际标准以消释疑虑。
投资策略：
1）选择一个多样化的龙头普通股清单
2）当这些公司的股票价格大大低于其过去7年平均收益的10倍时，按上面的清单购买股票
3）当这些公司的股票价格大大高于其过去7年平均收益的10倍时，卖出这些股票
标准和非标准证券的市场行为——一项对普通股市场表现的深入研究，得出了下列一般性的结论：
1）标准证券或主要证券对其报告利润几乎总是迅速做出反应——以至于夸大年收益变化在股票市场上的影响
2）知名度较低的证券的表现主要取决于市场专业人士的态度。如果对其缺乏兴趣，价格将远远滞后于其统计表现。如果该证券受到关注（这种关注或者是人为操纵，或是自然出现的），则结果可能完全相反，公司业绩的变化将最大限度地反映在其股票价格上。
投资和指导的来源：
1）投资者自己
2）账户所在的商业银行
3）一家投资银行（或承销商）
4）股票交易所会员公司
5）大信托公司的咨询部（收费）
6）独立的搜索顾问或管理服务公司（收费）
系统化管理原则和问题：调换（switching）——投资者应该每隔一段时期就对他所保有的证券进行一次检查，以认定它们是否仍然具有足够的安全性；把那些安全性出现了问题的证券调换成其他更好的证券。在进行这种调换的时候，投资者必须准备接受由于出售所持证券所带来的损失，这些损失应从投资总收益中扣除。
分析基础
分析的含义是指通过对现有可掌握的事实的认真研究，根据经确认的规律和正确的逻辑做出结论，这是一种科学的方法。但是在证券领域中使用分析方法时，人们遇到了严重的障碍，因为归根结底，投资并不是一门精确的科学。在法律和医学方面也是如此，因为在这些领域，个人的技巧（艺术）和机遇对成败与否都起了重要的作用。但是，在这两个领域中，专业分析不仅发挥着作用，而且可以说是不可或缺的。所以在投资领域，甚至是在投机中，很可能也是这样。
直觉不应成为分析家的一种常规武器：分析家必须密切注意任何发生形势逆转的蛛丝马迹。我们要明确区分猜想或直觉和普通的合理推断。先知先觉的能力是无价的财富，但是不能指望这种能力成为分析家的一种常规武器（如果他具有这种能力的话，他就无需进行分析了）。人们只能期望分析家做出有限的预测，而这种预测来源于推理和通过理性思考所获得的经验。
证券分析的目的就是问答，或帮助回答一些非常实际的问题，一般有4个方面的主要因素：证券、价格、时间、人。证券分析的功能包括：描述、选择和评判。证券分析家主要关注3方面的资料：这张证券的具体条件、发行证券的公司和该公司所属行业。具体如下：
1）向股东提供的报告（包括中期报告）
2）损益账户（销售收入、净收入、折旧和耗损、利息支出、非营业收入明细、所得税、股息分配和盈余调整，这些都必须完整）
3）资产负债表
4）向公共机构提供的定期报告
5）上市申请
6）注册上市申请书与招股说明书
7）各种官方报告
8）统计与金融出版物
9）向公司直接索取资料（造访）
证券分析中质的因素与量的因素：
1）分析技术与程度应受到投资特点和目的的限制
2）数据的价值因企业的种类而异
3）证券分析中量的因素：资本结构、收益与股息、资产与负债和营业统计
4）证券分析中质的因素：业务的性质和未来的前景
5）管理的因素
6）未来收益的发展趋势
7）趋势的实质是质的因素
8）质的因素难以合理评估
9）内在稳定性是主要的质的因素
两种分析
有两种不同的市场分析方法：一种是技术面分析，纯粹的从股票市场的历史表现中挖掘材料进行预测；另一种是基本面分析，考虑各种经济因素，如总体和特定的商业环境、货币利率、政治前景等。
第一种方法所蕴含的理论可以用一句话来概括——“市场是自己最好的预测者”。人们通常借助于反映个股变化或市场平均变化的图表来研究市场行为。第一类市场分析的含义——为了将我们的讨论限于逻辑推理的框架，我们有意省略图表分析的主要理论，哪怕是精炼的概述。我们仅仅希望探讨其核心思想——即可以通过对过去价格波动的研究来有效地预测未来的波动——的含义。我们相信，这样的考虑将导致如下结论：
1）图表分析不可能是一门科学，它在实践中不可能持久地获得成功
2）它在过去并未证明自己是一种在股票市场盈利的可靠方法
3）它的理论建立在不完善的逻辑或纯粹武断的基础之上
4）它之所以日渐盛行是因为它比毫无章法的投机拥有一定优势，但这种优势随着图表追崇者人数增加而日益丧失
不存在曾长期不断获得成功并广为人知的图表分析方法。如果有的话，它很快就会被无数人所采用。也正是这种追崇最终将葬送其功能。
图表分析的貌似有用之处主要在于，它坚持正确的赌博格言，即损失应当立即止住，而利润则可以让它不断增加。这项准则通常能避免突然的巨额损失，并且偶尔能获得可观利润。因此，其最终受益可能比毫无章法的收益要高。市场人士注意到了这个优势，坚信通过进一步完善图表分析方法，一定能极大地提高其可靠性，使他们自己能不断地获利。
但这个结论潜含了一个双重悖论。在这轮盘赌中许多参与者都沿用类似的方法，这种方法在任何时期都使他们的损失有限，并且偶尔使他们能获得可观的收益。但最后他们发现：零星的损失总和超过了次数不多的可观利润（事情必然会是这样，因为一段时期内的数学几率是无情的）。对股票交易者而言，同样也是这样。他们会发现，交易费用使他们损失惨重。第二个困难在于，随着图表分析方法的受宠，亏损交易的损失额趋于上升，同时利润趋于减少。这是因为，越来越多人沿用相同的方法，他们几乎同时得到买入信号，这样抢购的结果必然是这些人支付更高的平均价格。相反地，当这些人同时决定卖出——要么为减少损失要么为保障盈利——结果必然又是以较低的平均价格卖出（“止损命令”曾经是交易者的一个非常有用的技术手段，但是正是由于使用得越来越频繁，它作为一项防范措施的作用也越来越弱）。
我们相信，较为聪明的图表分析追随者会承认理论上的这些不足，并且认为市场预测是一项需要才能、决断、直觉和其它个人素质的艺术。他们也会承认，不可能有实际的操作准则，以致自动遵循这项准则就能成功。
第二种类型的机械预测——在探讨这一观点的重要意义之前，让我们先来看看第二种类型的机械预测。它建立在市场以外的各种因素基础上。就总体市场而言，通常的做法是建立一个代表不同经济因素的指标体系，如资金利率，货运量，钢铁产量等。同时通过观察这些指标近阶段的变化，来预测市场的即将发生的变化。这类方法中最早的同时也是非常简单的一种，是以使用中高炉所占的百分比为基础的。
这种简单方法是所有机械预测方法的代表，体现在：
1）从先验推理的角度看，它似乎有些道理
2）过去许多年里，它一直为人们所应用，正因为如此，它颇使人信服
所有这些方法的固有缺陷在于时间因素，比方说，我们很容易并且放心地预言：一段时期的高利率将会导致市场急剧的下跌，但问题是“多快？”现在并没有回答这个问题的科学方式。因此许多预测方法称为某种伪科学，它们想当然地认为，过去偶然发生过几次（或者煞费苦心地通过一系列试错而找出的）的时滞或者巧合，肯定会在将来同样地发生。
因此，广义地说，通过参考机械性的指标来预测证券价格变化，同样也会象图表分析方法一样遭致反对意见。它们不是真正的科学方法，因为其推断不能令人信服，而且，进一步地说，经济领域里真正科学（也就是完全可靠）的预测在逻辑上是不可能的。
和证券分析相比市场分析的劣势——最后我们回到原先的结论：市场分析是一门艺术，成功地开展下去需要有特殊的才能。证券分析同样也是一门艺术，除非分析师有能力和知识，才能获得令人满意的结果。然而，我们认为，证券分析与市场分析相比有几项优势，这使得前者对那些经过训练的聪明人士来说更能获得成功的领域。在证券分析中，首要的重点放在防范不幸事件。这种防范就是坚持“安全边际”或者保证证券价值远超于所付价格。其潜在的思想是，即使该证券并不象它表面看来那么有吸引力，投资结果仍将是令人满意的。在市场分析中没有“安全边际”，你要么对，要么错，如果你错了，你可就赔钱了。
市场分析家的主要法则就是减少损失和保障利润（通过在下跌初期卖出），这导致市场交易活跃。这也意味着交易成本是影响最终结果的一个极为不利的因素。而以证券分析为基础的操作通常属于投资类型，不会带来活跃的交易。
市场分析的第三个劣势在于，它本质上涉及智慧的较量。通常情况下，一个人的利润是以那些在做同样事情的其他人的损失为代价的。市场人士必然喜欢那些比较活跃的股票，它的价格变化是无数象他这种类型的人交易的必然结果。市场分析家只有在假定他比对手更聪明，或者可能运气比他们好的情况下，才有希望取得成功。
相反，市场分析与其同伙之间的竞争关系并不象上面所说的那样，通常他选择购买的股票一般并不是对它的价值做了同样费力分析的某个人所卖出的。我们必须强调这一点：证券分析家关注的证券远比市场分析家关注的多。他将在这个数目不小的股票清单中，选出那些市场价格跌至远不能反映其内在价值的水平的少数股票。这些股票之所以被低估，要么是由于被人们忽视，要么是因为人们过分看重那些可能是暂时性的不利因素。
市场分析看起来比证券分析容易，并且能快得多地获得其报酬。也正是因为这些原因，最终证明它可能更令人失望。在华尔街乃至其它任何地方，都不会有轻松快速赚钱的可靠途径。
基于近期前景的预言——金融界所提供的分析和建议很多都是以公司近期商业前景为基础。假定前景看好，人们就应该买进股票，并寄希望于将来确实有较高利润被报告出来时，股票价格会上升到更高的水平。这点证券分析师和市场分析是相一致的。市场前景被认为是与商业前景相一致的。
有这么一种理论：主要应根据即期前景来购买股票。我们认为，这未免使投机证券的选择过于简单。其不足之处在于，事实上目前的市场价格已经反映了大多数人对于其未来前景的意见，宾给钱在许多情况下市场的对未来前景比人们当时所认可的要更为看好，当某个股票因为其未来年收入有望增加而得到推荐是，就产生了双重危险——其一，对来年结果的预测可能证明是不正确的。其二，即使是正确的，很可能早就贴现（或者甚至过度贴现）在现在的价格中了。
我们怀疑，分析家们是否相当成功地预测不远将来的个股市场表现，不论他的预测是以市场的技术点位为基础，还是以总体商业前景抑或是以个股的具体前景为基础。我们认为，分析家的努力限定在下述领域，将会得到更令人满意的结果：
1）选择满足苛刻的安全检验标准的高级证券
2）发现达到投资等级，并且其价值有可观的增值可能的高级证券
3）发现那些看来以远低于其内在价值的价格出售的普通股或者投机性高级证券
4）找出相关证券间存在的确定的价格背离，这种情况可能使人们有机会进行掉换、套期和套利交易
价值价格
拖延能给分析家带来很大的危险，因为在价格向他所发现的价值回归之前，新的决定因素有可能出现而取代旧因素。换句话说，当价格最终体现出价值时，这个价值已经发生变化了。当时用以做出判断的事实和理由都已不再适用。分析家必须尽最大可能规避这种风险，有以下3个方法：
1）在不太可能发生突然变化的环境中开展工作
2）挑选那些比较吸引公众兴趣的证券（这样一旦分析家有所发现，公众会有及时的反应给予响应）
3）根据总体的市场状况而调整自己的工作（在商业和市场都很平稳时注重寻找被低估的证券，而当市场压力和不确定性增大时则应该谨慎行事）
我们必须承认，内在价值是一个难以把握的概念。因为在证券分析过程中有3个主要障碍：
1）数据不足或不准确
2）未来的不确定性
3）市场的非理性行为
收益记录的意义：
盈利能力的概念——在投资理论中，盈利能力的概念具有明确和重要的地位。它包含了对数年间实际获得收益的描述，以及认为除非出现特别情况，否则近似于此的收益在未来继续出现的合理预期。这种记录必须花月若干年份，原因是，首先持续和重复性的表现总要比昙花一现的表现更具说服力，其次较长时间的平均数有利于吸收和中和商业周期的影响。
当期收益不应成为评估的主要根据——公司当期收益对普通股市场价位的影响程度要大于长期平均收益。这个事实构成了普通股价格剧烈波动的主要原因。这些价格往往（虽然不是一定）随着年景好坏所导致的收益变化而涨落不定。
定量分析必须辅以定性的考虑：只有在得到对企业的定性调查结果的支持的前提下，量化的指标才是有用的。赤字是一个定性而不是定量因素。
突出趋势变量的重要性的做法存在着双重危险：
1）所设想的趋势可能会被证明是靠不住的
2）以趋势为基础的价值估计缺乏可供遵循的计算尺度，因此很容易被夸大
当平均值趋势被应用于分析收益记录时，这两个概念之间存在着根本的冲突。必须记住的是，自发的或正常的经济力量将削弱任何趋势无限延续的势头（竞争、管理规章、收益递减等等），但是阻挡持续衰落趋势的因素的力量要弱得多。
投资投机
投资和投机的区别：
1）选择债券\选择股票
2）足额支付\保证金交易
3）永久持有\快速脱手
4）目的是获得稳定的收入\目的是获得可观的利润
5）选择安全的证券\选择有风险的证券
投资是指根据详尽的分析，本金安全和满意回报有保证的操作。不符合这一标准的操作就是投机。
我们反对在投机行为中过度依赖分析，原因如下：
1）'投机机制'对投机者大为不利，从而抵消了分析研究所可能带来的好处。投机机制的劣势包括为交易者支付佣金和利息支出，以及买卖价差，手续费等等。最为重要的是，除非采用特定的交易技术，平均亏损总是要多出平均收益，这是一个先天趋势。而特定的交易技术又是与分析方法背道而驰的。
2）投资环境中的分析因素往往处于急剧的变化之中。因此我们曾提及的风险——证券的内在价值在市场价格向其回归之前就发生了变化——在投机的条件下的危害要比在投资条件下严重得多。
3）阻碍分析在投机中的成功的原因还在于，有些投机所涉及因素是不在证券分析的范围之内的。
所以，可以这样认为：在投机中，分析仅仅起到辅助的作用，而不是知道的作用。只有在孕期的作用相对不那么重要的领域，才有可能。 分析的和投资的观点在范围上大体是同一的。
（可分离的）认股权证/股票购买权证是一种可转让的，在一段时间里购买股票的权利，它包括如下条件：
1）股票种类
2）数量
3）价格
4）支付方式
5）享有权利的期限
6）反稀释协议
投机部分与投资部分相分离的好处——造成附认股权证证券的额这种在相对价格上具有领先优势的主要原因在于，它们的投机部分（认股权证本身）与投资部分（剔除认股权证的债券或优先股）可以完全分离。投机者总是在寻找以小博大的机会，而认股权证恰恰具有这种与众不同的特点。
证券分类
习惯分类法的弊端：
1）将优先股与普通股归于一类
2）认为债券是安全的
3）名称未能对证券加以准确描述
简单地说，标准形式所代表的权利和义务应如下所述：
1）债券：拥有在固定日期无条件收取固定利息和本金的权利；没有对资产或利润的进一步权利，并且在企业的管理方面没有发言权
2）优先股：享有在普通股分红以前按规定股息率分红的权利；当企业解散时，享有在普通股获得任何支付之前收回规定数额投资的优先权；在企业中没有表决权。
3）普通股：按比例享有企业超出债务和优先股之上的资产所有权、各项优先扣除之后的企业利润、选举董事会呈椭圆或其它事项的表决权
新的分类方法：
1）固定价值类证券：以优质债券或优先股为代表
a.优质普通债券和优先股
b.优质附权证券，但其权利价值过小，可以忽略不计
c.通过担保或优先权而占有优质高级证券地位的普通股
2）变动价值类高级证券，包括
a.安全性较高且有获利可能的证券，以优质可转换债券为代表
b.安全性不够高的证券，以劣质债券或优先股为代表
3）普通股类型的证券：以普通股为代表
选择固定价值类证券的4项原则：
1）证券的安全性不是以特定留置权或其他合同权利来衡量的，而是以证券发行人履行所有义务的能力及其支付能力来衡量的
2）对于这种能力的考察，应该更考虑到在萧条期时的情况，而不是繁荣期
3）非常高的利率并不能弥补安全性的不足（舍安全而取利益得不偿失）
4）挑选任何债券作为投资，都应该遵循排除性的原则，并且以法律规定的控制储蓄银行活动的具体量化指标来检验（必须采用明确的安全标准）
与传统的原则及方法相比，基于上述原则的债券挑选技术有显著的不同。这些原则并不是一种创新，而是对某些观点的承认和推广，这些观点正在被越来越多的精明的、经验丰富的投资者所采用。
企业财产的危险性：
1）当企业经营失败时，它的资产价值也随之萎缩
2）债券持有人的法定权利在行使过程中会遇到困难
3）清算时的拖延及其它不良影响
债券
收入债券：
1）利息支付有时完全是随心所欲的
2）收入债券从整体上说投资等级较低
3）收入债券的数量可能会增加
4）收入安全边际计算（收益覆盖率）应使用对优先股所使用的方法
担保债券（担保的价值完全取决于担保人的财务状况。如果担保人一无所有，那么担保本身也一文不值）：
1）担保证券的地位
2）担保的具体条款的重要性
3）连带担保和多重担保
4）担保证券的价值常被低估
5）租赁债务通常被忽视
6）这种债务的存在使分析复杂化
7）以分离的方法计算子公司的利息保障比率十分重要
有担保的不动产抵押贷款和抵押债券获得完美结果的必要条件：
1）抵押贷款发放的决定必须谨慎作出
2）担保公司规模较大，管理完善、独立于出售抵押贷款的机构，而且业务范围不局限于不动产
3）经济不处于剧烈波动期
优先股
优先股价格变化过程中可能出现的3个阶段：
1）证券的初始发行期，这时投资者以不受证券内在价值限制的、十足的投资性发行价格购买证券
2）证券缺乏投资品质的真相逐渐暴露，其价格也跌落到投机性水平。在这一时期，由于前面讨论过的原因，往往出现价格超跌的现象。
3）如果证券受到与炒作普通股同样的方法的操纵，这个价格阶段就会出现。在这种背景下，为了诱使参与投机的公众在膨胀的价位下购买证券，一些重要性质的怀疑的因素（例如累计股息的规模）受到可以的渲染
为了避免受到第3个价格阶段所持有的各种宣传的舞蹈，并为分析投机性高级证券提供一个总的指导思想，在此有一条“高级证券最高估价法则”：
一种高级证券的内在价值不可能超过占据了该高级证券的地位的普通股所可能具有的价值。
作为高品质优先股的资格：
1）必须达到对一种安全债券所规定的全部标准
2）它必须比这些最低标准多出一个额外的安全边际（抵消股息支付自主性的特征所带来的风险）
3）对投资企业所属行业的内在稳定性的要求高于债券投资
不应该将优先股完全排斥在投资性证券的大类之外，但是对其规定的如此严格的具体要求，势必使得能够完全达标的优先股数量相对较少。
高品质的优先股的出现是一种罕见的现象，它通常是成熟的优先股。购买不存在在先债券的优先股，要比购买存在在先债券的优先股更合适。因为后一类的股息更容易受到不利因素的影响。
有关投资的一个基本原则是：有限回报的证券的安全性，决不能主要依靠（企业）未来利润的扩张来加以保障。如果投资者相信这种扩张将会出现，他显然应该购买普通股来分享这些增加的利润；如果（这正是通常出现的情况）他不能十分肯定企业的未来繁荣，那么他就不该在没有资本增值这种补偿机会的情况下，（通过购买优先股）把资本置于可能招致的危险之中。
选择优先股进行投资的技巧：
1）更严格的要求（固定费用和优先股股息总和的比值越高越好）
2）不能仅仅因为长期债务的存在而否定优先股作为投资性证券的资格
3）建议采用完全扣除为基础的计算方法
4）如果债券的安全性刚刚达标，那么优先股就不可能是高品质的
普通股
由于普通股是投机性因素特别密集的领域，因此对这种证券的分析往往是没有定论和令人失望的。甚至可以这样说，只要这种分析得出了看似确定的结论，那么这种结论就可能存在误导的危险。 这里主要有3个原因：
1）普通股在我们的个人财务结构中具有根本的重要性，而且很多人对它报着狂热的兴趣
2）普通股的所有者和购买者通常迫不及待地对它的价值有一个真切的认识
3）尽管购买者的内在动机纯粹是一种冒险的贪婪，但是由于天性使然，人们总希望用堂而皇之的解释来掩盖着一丑陋的动机
普通股分析的主要用途：具有积极或科学价值的分析，只存在于对一些普通股特例的研究过程中。而对普通的普通股而言，这类分析要么必须看作是一种值得怀疑的帮助做出投机判断的工具，或者可以视为一种旨在对一些无法计算，但又必须计算的价值进行估计的很不准确的方法。
普通股分析的有效性受到2个变化的侵害：有形因素的不稳定性和无心因素的主导性。
普通股投资的3重标准：
1）适量的和准时的股息回报
2）稳定而充足的收益记录
3）足量的有形资产的保障
以上3个因素都可以作为用直接衡量或同类股票进行比较的方式仔细考察某一证券的标准。依据其他评判标准作出的购买决策将被视作一种投机，而投机决策的形成无需严密分析的支持。然而，由于这3个标准的数据在现实中无法甚至不可能获取到。所以现在对于普通股的投资只有一条原则：普通股的价值完全取决于它的未来收益。由这条定理可以引伸出以下一些推论：
1）股息率与股票价值的相关性很小
2）由于资产和盈利能力之间显然没有联系，因此资产价值的大小毫无意义
3）既往收益记录的意义仅仅在于，它们预示着未来收益状况可能出现的变化
之所以把注意力从股息、资产价值和收益因素全部转向了收益趋势因素——即未来收益的预期变化，这种观念转变原因主要有2个：
1）事实证明过去的收益记录是投资的可靠指标
2）未来所提供的利润机会具有抵挡不住的诱惑力
我们不能肯定过去的利润的趋势将在未来保持下去，根据趋势来判断未来的收益具有很大风险，从经济学角度，收益递减和竞争加剧法则最后将压平任何陡峭的增长曲线，从商业角度，商业周期潮起潮落，一些特殊的危险总是存在，收益曲线最为令人心动之时或许经济正面临崖峭。
普通股投资的推荐原则
1）投资应被视为一种组合性操作（group operation），风险分散措施是获得令人满意的平均结果的保证
2）具体证券的选择应采用与固定价值投资选择所采用的定性和定量检验措施相对应的检验措施
3）对比债券选择而言，更为重视对所考察证券前景的分析
普通股分析中的股息因素
1）股息率及其记录
2）损益账户因素（盈利能力）
3）资产负债表因素（资产价值）
普通股的流动资产价值比账面价值更为重要，后者包括了固定价值，并且有以下特点：
1）流动资产价值大体上是清算价值的一个粗略指标
2）大量的普通股售价低于其流动资产价值，因此也低于大量清算中的可变现值
3）这种现象本质上是不可背离的，它表明可能在下属方面出现了严重错误：
1.对股市走向的判断上
2.公司管理策略上
3.股东对资产的态度上
如果一只普通股售价长期低于其清算价值，则表明要么价格太低，要么公司该进行清算了。
由上可以得出2条推论：
1）面对如此低的价格，股东不由会产生怀疑：公司继续经营是否符合股东的利益
2）面对如此低的价格，管理者将被迫采取适当措施，纠正市价与内在价值之间的差距，包括重新考虑其管理策略和就其继续经营的决定对股东作出坦诚解释。
股东们貌似合理实则有误的假设：
1）管理者比股东更了解公司，因此他们对所有事务所作出的决定应被采纳
2）管理者对公司证券的售价毫无兴趣，也无责任
3）如果一个股东不赞成公司的任何重大决策，他的明智做法是售出其股票
管理者并非总是明智而高效的：虽然管理者几乎总是进行最优决策的最佳人选。但这并不是说他们总是会考虑或采取对股东最有利的方案。实际上人们不能欣然接受管理者做出的决策，这里有以下几个原因：
1）由于他们的无能可能产生严重的错误
2）经营者和股东利益存在冲突之处，这些方面包括：
1.对管理者的补偿——包括工资、奖金、购股权
2.公司的扩张——包括加薪权以及管理者权力和威望的膨胀
3.股息的支付——利润应该留在管理者控制范围之内，还是应该分发给股东？
4.股东对公司投资的连续性——企业在亏损时应该持续经营，还是将部分资产变现或者全部清算？
5.股东可得的信息——控制者是否应通过拥有未传递给广大股东的信息而得到好处？
纠正股票市价的各种可能措施：
1）清算价值也就是股票的最低价值远远地高出市价
2）股息率与清算价值保持一定的比例
3）将对企业的经营作用不大的现金资本归还给股东
在20世纪20年代早期，著名的发行公司向公众发行股票都遵循以下3条重要的原则：
1）企业必须经营良好，并且提供足以说明以发行价购买股票的合理性的记录和财务报表
2）投资银行家必须首先作为股票购买者的代表来行事，他必须与公司的管理者保持距离。其职责包括：避免客户对公司高级职员支付过多的报酬，或者避免其他对股东利益不利的政策。
3）投资银行家得到的报酬必须合乎情理。它应代表公司为融资服务支付的费用。
然而目前兴起的投资-信托融资，就其本质来说，就不得不违背这3条有声誉的股票发行所遵循的准则。因为投资信托是新兴企业；它们的管理者和他们的投资银行大体上是相同的；对融资和管理的报酬不得不完全由接收者决定，而缺乏公认的合理标准去监控。由于缺乏这种标准，又由于在企业和银行家之间没有保持距离型的讨价还价——这种讨价还价是极其宝贵的——所以证券购买者的利益得不到充分地保证。考虑到1928～1929在金融界流行的全面扭曲和自私自利的观点，这种状态也许是情有可原的。
金字塔式结构的危害——金字塔式结构对购买证券的公众来说是有害的，体现在如下几个方面：
1）它形成并向投资者出售了大量的不安全的高级证券；
2）它使控股公司的普通股在行情好的时候呈现出盈利能力快速增长的假象，并且使这些股票总是成为灾难性的疯狂投机工具；
3）那些实际没有资本投资的人控制了公司的财产，这是不公平的，容易导致不负责任和不完善的管理决策；
4）控股公司这种形式在繁荣时期存在某种夸大预期收入、股息回报、或者“账面价值”的情形，不仅助长了投机热情而且使市场更容易被操纵。
在这四项针对公司金字塔式结构的反对意见中，前三项是在明白不过；最后一项则需要对其适当进行进一步分析，才能理解其不同的含义。 $上证指数(SH000001)$ $深证成指(SZ399001)$ $创业板指(SZ399006)$
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