杨易君：别再追捧地缘政治危机对黄金刺激的鸡肋

威尔鑫周评：别再追捧地缘政治危机对黄金刺激的鸡肋

2017年4月18日    威尔鑫首席分析师   杨易君（公众号：wellxin-cd ）

无关全球能源格局的地缘政治危机避险都是伪命题

回顾历史上黄金基于地缘政治危机的避险效应案例，如果地缘政治危机无关于全球能源供应格局，事件对金价的刺激都极为有限。甚至，当投资者普遍意识到该题材可以利用时，题材对金价的刺激已悄然进入谢幕轨道。故下周初，如果金价回归波段、阶段下跌轨道，我一点不感到意外。

为何无关全球能源分布格局的地缘政治危机，对金价刺激会极为有限呢？我们知道，黄金最基本的金融属性是“抗通胀”。如果地缘政治危机事关全球能源供应危机，则会刺激市场认为全球能源供应不畅时，可能激发通胀，并进一步激发市场基于通胀危机的黄金避险需求。故地缘政治危机对黄金的影响能否纵深，需关注此地缘政治危机会否在本质上改变市场通胀预期。若否，则该地缘政治危机对黄金的刺激多半会是鸡肋行情。

一般散户很难难判断地缘政治危机题材之于金银投机价值的大小。但有一点可以肯定，地缘政治危机形成的市场机会，基本都是投机主力布局的“游猎游戏”。既然是游猎游戏，终有游戏玩完的时候。投机主力很喜欢这种可以“来回收割”的游戏：在鼓吹编织游戏参与价值时，辅以逼空技术手段，剪着空头止损与爆仓的羊毛。在绝大多数空头集中止损后，且投机主力亦认为该地缘政治危机题材缺乏纵深投机利用价值时，就会反过来剪多头羊毛。那些受惑而追涨做多的投机者，就会成为随后投机主力翻空杀多的羔羊。投机主力来回愉悦地收割、收获着羊毛与羔羊肉。

下面我们回顾十几年来，地缘政治危机对黄金的影响：

2006年3至5月，美国不惜一切手段阻止伊朗核计划的纷争进入高潮。两国每天争吵，美国不断威胁会对伊朗动武。但伊朗总统马哈茂德·艾哈迈迪-内贾德态度坚决，声称不惜武力与美国对抗。且威胁，如果美国胆敢对伊朗开战，将切断霍尔木兹海峡的能源运输通道，让国际原油价格上涨到200美元以上。看对应的国际金价，在两个多月时间内，从534美元上涨至730美元。然随后一个半月又跌回540美元，投机主力多空通杀，收获颇丰。

 

再后是2011年利比亚地缘政治危机，美国与欧洲发动了对利比亚的武力制裁。尤其在武力制裁的那一个多月，银价从33美元上涨至49美元上方，但随后几个交易日即快速回到33美元，逼空与杀多尤其惨烈。

 

上述两次地缘政治危机题材对金银的投机利用非常典型，且或多或少都事关全球能源供应格局。这两次地缘政治危机对市场的利用价值非常典型的原因还在于，它们顺应着当时金价中期趋势，有着很好的中期做多经济环境与市场人气基础，故投机题材的利用价值显得尤其突出。

 

2013年8月21日，8月21日，英媒报叙利亚用神经毒气杀死1300人，欧美准备武力制裁。旨在推翻巴沙尔政权，世人担心第三次世界大战爆发。9月5日美国参议院表决通过对叙利亚进行武力制裁。随后获得澳大利亚、加拿大、法国、意大利、日本、韩国、沙特阿拉伯、土耳其、英国、西班牙等10国签署的联合声明支持，唯俄罗斯反对。由于当时金银中长期趋势已遭遇严重破坏，当对叙利亚的武力制裁付诸实施时，金价没再进一步上行，且当时整个金价上行的力度也比较有限。此外，叙利亚相对于利比亚地缘政治危机对全球能源供应的影响也更小。那轮金价见顶的时间是2013年8月28日，也即在8月21日消息报出后几个交易日，金价即波段见顶。该题材虽在9月进一步发酵，但金价早已提前步入下行通道，即当避险题材被普通投资者认可而介入时，正是投机主力谋求退出，甚至酝酿反戈一击时。

2014年3月1日（周六），俄罗斯外交部确认装甲部队已进入克里米亚地区，6000俄军增援克里米亚。3月3日周一，金价在亚洲盘面即跳涨，金价上行的分时形态，以及上行幅度，与2017年4月7日报道美国导弹袭击叙利亚一样。早间金价即大幅跳涨，上行约18美元，幅度都基本一样，如图所示，：

 

2014年3月7日，克里米亚议会决定脱乌入俄。3月18日，欧美宣布制裁俄罗斯与克里米亚。然看金价波段见顶是什么时候呢？是3月17日。同样，当避险题材被普通投资者认可而介入时，正是投机主力谋求退出时。

本轮地缘政治危机之于黄金的避险题材，笔者认为将更加鸡肋。4月7日（周五），美国59枚战斧式导弹袭击叙利亚时，当日金价仅升降电梯一次。次日（周一）晚间，报美国航母进入朝鲜半岛，再度引发市场对朝韩、中美、美俄局势的关注。有诸多分析人士认为，美国可能打击朝鲜武器设施。金价再获避险情绪推升，创出近月新高至1288美元附近。

然笔者之见，美国在对待朝鲜问题上，可能比对利比亚、叙利亚等要谨慎很多。朝鲜本身拥有核弹，非利比亚、叙利亚一样软弱可欺。回顾2005年，美国对伊朗实施核计划，虽每日叫嚣着要打击，但最终还是不了了之。故美国在欺软问题上，可能行动坚决。但在碰硬问题上，会顾虑很多，主要是对本国民意和本身经济层面的顾虑。如果说美国真欲打击朝鲜武器设施，应该在4月16日声称监测到了朝鲜发射导弹时，就采取行动。故此次美国航母战斗群进入半岛海域，多半仅是一场威慑而已。

既然我们认为本轮地缘政治危机对黄金的影响恐将悄然谢幕，那我们应该回到黄金市场本身状况，美元指数前景对金价的影响上来。

中期美元趋于看多，利空黄金

上周对冲基金在六大外汇期货市场中，做多美元的净能量，由前周的146.7757亿美元企稳至147.1069亿美元，整个能量流出有企稳态势。

上周基金在六大外汇期货市场中的全部分项数据研究价值不大。最具价值的，也是对美元指数影响最明显的，是欧元兑美元期货市场。我们单从欧元期货市场判断，欧元中期破位下行的可能较大，进而折射出我们应中期看涨美元。如欧元日K线，以及对冲基金在欧元期货市场中的持仓分布图示：

 

目前整个基金在欧元期货市场中的空头持仓，在近两年多低位出现企稳回升迹象。而基金多头持仓则刷新历史纪录至17.36万手，净空持仓在近两周创下了近两年多的最低值，目前于零位附近再见放大态势。即从对冲基金在整个欧元期货市场中的能量分布来看，已到新一轮做空欧元的“成熟期”。关联思考，则理应对应着美元的新一轮上涨，黄金价格的新一轮下跌。

金价反弹遇阻宏观下降趋势线

就2011年金价见顶1920.8美元后的整个运行形态来看，并未摆脱宏观调整格局。上周金价在地缘政治危机题材刺激下，进一步反弹至1288美元附近后，精确触及到了金价2011年见顶1920.8美元后形成的宏观调整趋势线，如金价月K线图示：

 

H1H2为2011年金价见顶1920.8美元后形成的宏观调整通道，H1线为该通道调整趋势线。上周金价进一步反弹后，刚好触及该趋势线。去年金价至1375.10美元的大幅反弹，也刚好遇阻该趋势线即告回落。如果中期美元进一步上涨，16年4季度的1122.64美元波段低点应该告破。但251.69至1920.8美元宏观上行波动形成的阻速线2，其2/3线应不会轻易告破。也即金价再度有效击穿2015年1046.20美元的可能很小。

白银阶段顶部信号更明显

笔者在前面多篇文章中分析强调过，对冲基金很大程度上踏空了2016年4季度，金价在1122.64美元附近底部。但在白银市场，对冲基金节拍把握不错，大致踩好了16年四季度底部，故后续能量介入也比黄金市场更果断。然就目前对冲基金在白银期货市场中的能量分布特征来看，已至阶段风险区。如银价日K线，以及COMEX期银市场、对冲基金对应的持仓分布图示：

 

图中可以看出，整个COMEX期货市场未平仓合约达到了历史第二高，历史纪录乃2016年8月创出的。而对冲基金的多头持仓、多空双向总持仓、净多持仓，都开创了历史新纪录。我们认为继续看多做多白银应该小心了，做多白银的后续能量令人担忧。

而从做多效果来看，对比2月底18.48美元与目前18.60美元两个高点，银价绝对变化不大。但对冲基金在此期间介入的程度却相当大，我们可以看出这两个点之间，对冲基金介入的能量放大幅度远比银价变化幅度大。也就是说，对冲基金花费了很大能量做多白银，但做多效果却相当一般。这种情况，我们在前期分析原油价格时曾分析过，要警惕这种“能量价位顶背离”信号。如果银价波段见顶，相信金价难以独善其身。

黄金市场能量价位顶背离信号依然明显

虽上周金价进一步大幅上涨至1288.53美元的近月高位，但商业机构与对冲基金在整个黄金市场中的能量介入算不上踊跃。整个期金市场的能量价位顶背离信号依然明显，如现货金价日K线，以及COMEX期金未平仓合约市值变化，对冲基金在期金市场中的行为量化图示：

 

对比图中A、B两点，A、C两点的COMEX期金未平仓合约市值变化，以及对应的金价变化图示，可以看出价格波动远比能量介入更活跃。这是一种与期银市场相反的状况。但这两种情况对后市而言，都是不太好的市场信号：白银市场是做多能量大肆介入了，但做多效果不佳；黄金市场是主力机构做多比较谨慎，但金价波动活跃，体现散户或诸多一般机构似乎操作得不错，但基金操作得不好。然基金会在金价大幅上涨后进入给散户与一般机构抬轿吗？

就对冲基金在黄金市场中的行为量化而言，处于中位下方，显示基金对当前做多黄金仍持相对谨慎态度。尽管就基金行为运行趋势而言，似乎应该继续向沸点区移动。但基于近月基金在整个期金上的操作节奏“不合拍”，我们认为基金后续抬轿的可能不大，应警惕时机成熟时，基金反过来“包多头饺子”。操作上，我们告诉客户，周一（4月17日）亚洲早盘就是做空好时机。此轮地缘政治危机之于金价的刺激题材，如果从周一早间即开始谢幕，我一点不感到意外。即便此后美国真对朝鲜动武，就像2013年美国对叙利亚真正动武时，2014年一季度对俄罗斯的制裁与纷争进入高潮时，金价早已步入下行通道，每一次还对地缘政治危机抱有幻想的做多，都是为对冲基金贡献利润的“接盘侠”。近期不少大咖极尽文采，渲染朝鲜半岛地缘政治危机背景下的市场机会，慎之慎之！