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当名义利率接近0时，中央银行就会面临一个最大的挑战。这种情况就是我们所提到的流动性陷阱（liquidity trap）。在美国，该情况曾在20世纪30年代的大萧条时期以及2008-2009年期间发生过。 当短期无风险利率为0时，短期无风险债券就等同于货币。货币需求对利率的弹性就会无穷大。在此情况下，银行就没有理由节省持有的准备金。他们从准备金中获得的利率与进行短期无风险投资所获得的利率基本上是相等的。例如，在2009年年初，银行从准备金中获得的利率每年为0.10%，从短期国债中获得的利率为0.12%。 因此，中央银行公开市场操作业务对利率和金融市场的影响就很小或没有影响。相反，联储购买证券，银行仅仅是增加的它的超额准备金。这种情况在2008-2009年期间报复性地发生了，当时超额准备金从10亿美元的正常水平增加到超过9000亿美元的水平。实际上，银行将联储当做他们一个安全的存款箱！（务必理解为什么在流动性陷阱中公开市场操作业务是无效的）。因为联储不能降低短期利率，所以在流动性陷阱中，联储不能通过正常的货币传导机制来刺激经济。 如果中央银行不能将短期利率降至0以下，那么它是否能够采取其他的措施刺激萧条的经济呢？这便是在2009年年初联储面临的两难境地。一种措施是试图降低长期利率。这需要中央银行购买长期债券，而不是像平常一样将注意力放在短期证券。第二种措施是降低风险证券的风险溢价。从2007-2009年信用危机的早期时期，联储就和财政部一起，朝这个方向采取了强有力的措施。这些措施包括购买不良资产，向非银行金融机构开启贴现窗口，购买商业票据，对大范围的的私人金融资产进行贷款。上述措施的目的在于改善金融市场的流动性和增加信贷的可获得性。 |
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