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澄泓研究理念：让研报变诚实，使投资更简单。 随着一季度报告的陆续开启，新能源汽车板块的个股逐步揭晓成绩单，从目前披露的情况看，可谓是几家欢喜几家忧。通过近期走势来看，一季度的业绩其实早已反馈在了股价上，同时也真实反馈处理产业链细分领域的收益程度。
一、已披露个股业绩 注：绿色标记为同比下滑 通过以上个股业绩比对，可以反馈出以下几个信息： 1.2016年的一季度二季度是新能源汽车最火爆的时候，产品价格处于最高点，也是公司盈利能力的高峰。因此，在去年同期如此高的基数上，今年叠加一季度的政策变化，大部分公司业绩出现同比下滑，比如天赐材料、多氟多、国轩高科、比亚迪、中通客车。 2.上游企业明显好于中下游企业。上游企业因为垄断性资源优势，受影响程度明显较小。天齐锂业一季度业绩超预期同比增长42.7%。中游和下游明显受影响更大。降低补贴直接影响整车的盈利能力，从而向中游传导，然而上游因为供给缺口，有较强的议价权，几乎未收到影响。估计未来较长一段时间内，这个格局仍会保持。 3.2016年三、四季度及2017年一月份，新能源汽车产销量增速放缓，2017年一月份是最低谷。整个产业链的盈利能力，与新能源汽车产销量有极强的关联性。 4.由于2016年二季度依然是景气的高点，基数高，因此2017年二季度大部分公司业绩增速依然不乐观，公布二季度业绩预告的天赐材料和多氟多就是例子。
二、重点个股对比点评 1.天齐锂业
（1）天齐锂业盈利能力稳健，虽然去年一、二季度是产品价格最高点，但天齐刚刚公布的一季报仍旧保持42.7%的增长，二季度预告增长11%-24%，上游优势凸显。 （2）由于新能源汽车销量快速回复高增长，氢氧化锂、碳酸锂近期价格较为强势，天齐锂业、赣锋锂业近期都在不同场合表示氢氧化锂、碳酸锂有不同程度上涨。因此，上游仍旧是最好的投资领域。 （3）天齐锂业两大重要决策将确保公司长期处于优势地位，股价中长期值得看好。一是泰利森的扩产，从目前的70万吨锂精矿翻倍到150吨锂精矿，同时泰利森产品价格计划上调；二是澳洲的2.4万吨氢氧化锂项目2019年量产，目前项目在积极推进中。
2.华友钴业 （1）华友钴业还没有出一季度报告，但是公布了业绩预告，一季度业绩2.2-2.6亿元，同比环比都大增，拐点来临。 （2）钴价今年以来大幅上涨是推动华友业绩大幅上涨的根本因素，如果钴价仍旧保持高位，华友今年业绩值得期待。近期国内钴价波动剧烈，外盘相对平稳。由于钴今年存在一定的供需缺口，加之下游需求持续高速放大，我们判断钴价没有大幅回落的基础。 （3）如果钴价保持当前位置不动，我们毛估今年华友净利润会达到15亿元，钴价下跌10%的话，华友业绩大约12亿元。业绩弹性来自于钴价变化，需要密切跟踪。
3.天赐材料 天赐材料受行业周期的影响较大，从去年三季度开始逐季下滑，今年二季度预告也是同比下滑。
4.多氟多 多氟多和天赐材料一样，从去年一季度后，业绩逐季下滑，二季度依然负增长。
三、投资策略分析 1.通过以上分析不难看出，整个产业链，最受益的依然是上游。上游因为资源的垄断优势叠加供给缺口，受周期影响较小。同时，根据业绩趋势判断，这种优势仍将维持下去。上游依然是最值得投资的领域，推荐持续关注天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业。 2.中下游比较悲催，一是因为对比上游壁垒不高，中下游扩产较快，竞争压力较大，二是受到政策影响更大，降补贴直接影响盈利能力。预计未来新能源汽车价格、配套的电池电机等产品价格，会进一步下降。 3.中下游的产品价格下降，要通过产能提升弥补。也就是说，未来单体价格回落，利润率回落，但因为行业空间巨大，当前新能源汽车的基数还较低，替代传统燃油汽车空间极大，未来有产能释放的公司更加值得关注。 4.3月份新能源汽车销量超预期加速，全行业回暖，仍旧是最好的投资板块。 所有的投资逻辑，均要靠下游需求验证。新能源汽车三月份销量大超市场预期的加速回暖，是全行业强势的根本原因。同时，从全球市场来看，欧洲和美国2017年前几个月的新能源汽车销量也是出现大幅上涨，各个国家对新能源汽车发展高度重视，各大车企也是厉兵秣马，整个行业朝气蓬勃。未来几年，新能源汽车行情仍旧是最值得投资的行业之一。 5.政策导向清晰。从发布的产品目录可以看出，三元电池已经成为业界共识，占比进一步提升。毋庸置疑的是，新能源汽车板块将增速最快的产业之一，而三元电池产业将是新能源汽车板块中增速最快的细分领域。 |
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