齐东平《证券投资分析》听课笔记（第9节）

buitry 2017-04-27

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齐东平 “大数投资” 法创立者，中国人民大学商学院财务与金融系教授。驰骋A股20余载，从无负收益。倡导快乐投资，遵循大道，依靠方法。投资之余，寄情于授课、高尔夫（自学，人大校友会冠军）、瑜伽（自学）。

参考教材：《终极价值投资：大数投资的方法、原理与思想》

账户展示

本轮下跌新买入的股票有：

问：为何买入上海能源？

答：首先看市净率和市盈率是否符合要求。

其次看图形。炒股的试图通过图形看未来；投资的通过历史寻找低位。

最后看盘子大小。7.2亿股，属于小盘股。当前我们一般将净资产在20-30亿以下的为小盘股。

股市下跌时的具体操作

主要解决的是在初始配置后，大盘每下跌1个百分点，补多少的仓位。分为两种情况：

1. 将绝对低点设为1倍市净率时

首先计算大盘从2倍市净率下跌到1倍市净率，以1%为间隔，共需要下跌多少次。

（1-99%）^t=1/2

求解得

t=68

然后，根据X=2P-1可知，2倍市净率对应的是30%的仓位，1倍市净率对应的是90%的仓位，则每下跌1个百分点，补仓量约为1%[（90%-30%）/68]。

2. 将绝对低点设为1.2倍市净率时

首先计算大盘从2倍市净率下跌到1.2倍市净率，以1%为间隔，共需要下跌多少次。

2倍市净率下跌

（1-99%）^t=1.2/2

求解得

t=50

然后，根据X=2P-1可知，2倍市净率对应的是35%的仓位，1.2倍市净率对应的是90%的仓位，则每下跌1个百分点，补仓量为1.1%[（90%-35%）/50]。

买入时对历史估值的参考标准

从历史估值看，买入点不能与卖出点相冲突。

根据当前的净资产收益率和72法则，净资产大约5年翻一倍，由此可以计算出5年前的价位对应的现在的卖出点，那么的买入点不能高于这个卖出点。

设初始净资产为B₀，第t年净资产为B_t，第t年的卖出价格为P_t。

平均来说，买入的成本价为净资产的1.5倍，即为1.5 B₀。在第1年净资产基本变动不大，因此，设定B₁= B₀，在第1年，上涨100%减半卖出，即第1年的卖出价P₁=2*1.5B₀=3B₀。

经过5年后净资产翻倍，即B₅=2B₀，则在第6年卖出价应该是B₅的3倍，即P₆=6B₀。

由此，P₀=1.5B₀，则P_t和P₀之间的关系为：

P_t=2P₀（1+r）^t-1

此公式可以简化处理，因P₆=6B₀=4P₀，即第6年的卖出价是成本价的基础上上涨了300%，则

年均上涨幅度=（300%-100%）/（6-1）=40%

因此，第1年上涨100%，第2年上涨140%，第3年上涨180%，第4年上涨220，第5年上涨260%，第6年上涨300%。

根据这个比例关系，就可以确定目前的价格在历史上的水平，如果此时的价格超过了历史上看的卖出价格，则不能配置。

资金管理

资金管理之一：控制投资比例

资金管理之二：调整投资管理周期

问与答

问：在同一行业中，如果一直股票短期上涨到了100%，但这个行业中还有更低估的股票，可否全部卖出，再买入低估的股票？

答：在股市波动中，是可以操作的，尤其是在整体估值在2倍市净率徘徊时。去年的房地产行业、今年的水泥行业，就出现了这种机会。但在大行情到来时，这种操作可能无效。所以，在确定短期上涨100%的股票是全部卖出还是减半卖出时，一定要先看同一行业中是否还有更低估的股票，如果有，可以全部卖出；如果没有，则只能减半卖出。

问：在同行业中，如果已经配置了一只股票，这支股票并未下跌，但同行业中有其他股票出现了下跌，是否可以配置其他股票？

答：这要看下跌的股票的估值水平。下跌的股票的估值水平一定要低于已经配置的股票，此时才会考虑配置。如果相同估值水平，则不能同时配置。