1、取消夜盘风声不绝于耳
经过2016年11月11日晚上商品期货市场夜盘的巨震后，不少投资者认为夜盘交易反而加大了期货投资的风险，监管层也重新开始审视夜盘交易。最近的一次，2017年3月31日，大连商品交易所有关人士在“期货市场服务实体经济座谈会”上表示，针对实体企业提出的取消夜盘的建议，国内三大商品交易所经监管层批准，正在研究取消相关商品的夜盘交易。
市场中取消夜盘的理由主要基于：1）夜盘加大了风险，尤其是2016年11月11日夜盘巨震之后市场的呼声尤为强烈。2）一些品种并没有对应外盘，开设夜盘交易也不能帮助减少隔夜跳价风险，反而增加了夜盘期间价格波动的风险。3）国外投资者以机构为主，我国期货参与者以散户为主，机构可以通过轮班制来保持交易员精力充沛，有条件长时间交易，而个体散户精力有限，长时间盯盘负担较重。
2、夜盘交易现状
在我国，上期所与2013年7月5日率先推出黄金白银的夜盘交易，开启了我国夜盘交易时代的序幕，同年12月份，上期所的铜铝锌铅夜盘上市成功，2014年，大商所和郑商所的多个活跃品种也先后开启了夜盘交易模式，由此夜盘交易在三大商品期货交易所全面展开。截至2017年4月20日，一共有28个商品期货品种在夜盘交易，夜盘交易时间均从周一至周五晚上9点开始，在不同交易所上市的品种收盘时间略有不同，大商所和郑商所都是晚上23：30收盘，上期所的有色金属交易至次日1:00，贵金属交易至次日2:30，橡胶和螺纹钢等其他品种早在23:00收盘。
 |
 |
 |
夜盘交易带来了交易量变化。这种变化包括了两个维度，一个是带来了交易机会，产生了交易量的增量；另一个是交易量的分流，原来在日盘的交易转移至夜盘。
在28个有夜盘交易品种中剔除成交量极小的豆二，近两年的交易数据显示，与外盘联动程度越高的品种夜盘的交易越活跃。白银、黄金是夜盘交易最活跃的品种，夜盘的交易量占总交易量的63%和58%。其次，有活跃外盘的锡、镍、锌、铜有色金属，有40%至45%的交易发生在夜盘时段。反观缺少外盘市场或外盘交易不活跃的品种，如玻璃、焦煤、焦炭、螺纹钢等，夜盘交易只占总成交的30%以下。白糖和棉花在国内有收储政策调控，与外盘的联动性较弱，夜盘交易也不超过30%。
 |
交易量变化在不同的品种间存在较大的差异，夜盘开设后沥青、甲醇的交易量为此前的30倍以上，这亦有可能是此前不活跃的品种，突然又受到市场炒作引起的。所以，剔除交易量增长10倍以上的品种，当然剩余品种的交易量的变化也不完全都是由夜盘引起的。
在如下这个以夜盘交易量占比为横坐标，交易量在夜盘推出前后的增量为纵坐标的图中，右侧区域是夜盘成交占比较多的品种，如此前所说的黄金、白银、一些有色金属和豆类。这些品种在夜盘中交易都比较活跃，区别是右上区域的品种黄金白银不仅夜盘交易活跃，并且前后交易量增长很快，可以认为夜盘交易“引入了交易量增量”，带来了新的交易机会，如内外盘套利。不同的是右下区域的品种，包括铜和豆类，即使当前夜盘的占比较大，但前后增量有限，我们认为对于这些品种，夜盘是起到“交易量分流”的作用，原本部分在日盘交易转移到夜盘中执行。左上区域的品种，动力煤，它成交量增长很大，但是夜盘交易并不活跃，它的增量也是主要去往了日盘，与夜盘的灌量不大。而左下方的品种：玻璃、棉花、橡胶、焦煤、焦炭，夜盘没有给品种带来交易量。
所以我们认为，如果一旦夜盘取消，黄金、白银、棕榈油、锌、铁矿石、豆粕的成交量会有较大程度的减少。豆油、大豆、铜原本在夜盘的交易很可能会转移至日盘，夜盘的分流作用消失，日盘成交量增加，成交量整体受到的影响也能相对有限。其他品种本身在夜盘的交易也并不活跃，所以不论对品种成交量的影响也较小。
 |
 |
4.1、夜盘期间商品波动率更大
在2016年11月11日夜盘，商品期货市场巨震在短短10多分钟内，多数商品快速下跌，PTA从涨停到跌停，跌幅有9.8%，类似的品种还有螺纹钢、热轧卷板、焦煤、焦炭、棉花……价格波动之快使得很多投资者来不及及时调整，多头、空头双边爆仓。这次行情波动也使得市场开始质疑夜盘交易是否带来了更大的风险？
同样选取除了豆二之外的27只夜盘交易品种近三年的交易数据，将日内交易分为日盘和夜盘两部分，通过计算各个品种日夜盘中收益率的标准差，我们明显看出，对于多数品种，夜盘的风险略大于日盘。仅螺纹钢、热轧卷板、焦炭、豆粕、大豆这5个品种的日盘交易的价格风险大于夜盘。但是，值得注意的是，前文所说的在夜盘中交投活跃的品种，如黄金、白银、棕榈油、大豆、豆油、锌等，较夜盘不活跃的品种，在日盘和夜盘的波动都更低。原因是，活跃夜盘交易不仅延长了交易时间、分流了交易量，同样也使得价格波动在时间维度上得到分散，也由于是这些品种在国内外都非常活跃，且相互联动，套利交易者较多，投机相对较少的原因。
 |
夜盘开设的主要优势在于减小了隔夜持仓的风险，给投资者及时调整的时间。但我们计算发现，如果只是简单地比较夜盘与日盘的开盘时的跳价概率，无疑，夜盘比日盘的开盘跳价概率更大，这一点与夜盘时价格波动更大也是不谋而合的。但是，一旦比较每个品种夜盘推行前后的跳价概率大小，不难发现，对于夜盘活跃的品种跳价概率降低了，但是大部分的品种面临了更大的跳价风险，如黑色金属。螺纹钢是市场上交投最活跃的品种之一，夜盘开始之前，每日开盘有1.46%的概率有1%以上的隔夜价格跳跃，夜盘开始之后，单夜盘开盘时就有2.84%的概率跳价，日盘有2.66%，一个交易日内至少发生一次1%以上跳价的概率升至为5.42%（1-（1-2.84%）*（1-2.66%））。另一面，夜盘推出后一天内跳价的概率由原来的9.98%降至3.00%，开盘跳价的概率下降了。就变化幅度来说，相比于活跃品种跳价概率轻微下降相比，其他品种的跳价概率增加的幅度更大。
 |
 |
在经过2016年11月11日晚上商品期货市场夜盘的巨震后，不少投资者认为夜盘交易加大了期货投资的风险，监管层也重新开始审视夜盘交易，“取消夜盘”的风声也不绝于耳。我们从流动性和波动两方面，研究各个品种夜盘开设前后变化，探讨夜盘交易是否增加了市场风险，哪些品种夜盘交易最为活跃，哪些品种的夜盘最为鸡肋。
 |
