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强势的白酒股戏剧性分化了。 今天，中泰证券白酒行业分析师范劲松要郁闷死了。早盘他刚看高洋河股份（002304）到100元，就被市场啪啪地打脸了。在靓丽的业绩里，洋河股份居然盘中跌停了！ 比洋河股份先跌停的是水井坊（600779），无论是2016年年报业绩，还是2017年一季报，水井坊、洋河股份增速不俗，2017年一季度，营收增速分别为32.78%、10.9%，而净利润增速分别为17.68%、11.68%。相比贵州茅台一季报来说，亦不算太差。 但是，市场偏偏不买账，洋河股份、水井坊双双跌停，并重挫了白酒股的人气，带动沱牌舍得（600702）等二线白酒纷纷杀跌。为什么强势的白酒股今天大开杀戒了呢？ 媒体报道说，这是因为投资者深深地担忧——在越来越强势的茅台面前，洋河股份的酒或许没有卖掉，而压成了库存。这种解释只是看到了表面现象，其背后是白酒行业低速增长过程中市场份额的逐渐集中所致。 其实， 2012年白酒股的灾难并不应完全归咎于“塑化剂”，而是酒企向经销商强行压货造成的虚假繁荣。昨晚公告的洋河股份一季报显示（见下表），虽然归属上市公司股东的净利润同比增加了约12%，但是经营性现金流却同比大幅减少，为-53.48%！ 巴菲特曾经说过，净利润只是一种意见，而经营性现金流是一种事实。事实上，洋河股份这种净利润和经营性现金流的严重背离，的确非常让人担心公司增长的质量问题，或许洋河股份真实业绩很糟糕。对此，洋河股份解释是：
而水井坊早盘即封死跌停则是因为业绩低于市场预期，一季报净利润增速远低于营业收入的增速。在业绩公告后，昨晚中泰证券分析师范劲松下调了水井坊的评级至“增持”，但是依然给了它28元的目标价。可惜，今天收盘只有23元。 从2016年四季度以来，随着白酒行业的弱势复苏机构纷纷驻扎高端白酒。作为次高端的水井坊、洋河股份不仅涨幅不及茅台、五粮液，放量杀跌起来倒是毫不手软。从前十大股东来看，瑞银集团以及富达基金等机构投资者在这轮白酒股上涨行情里且战且退，比如瑞银一季度甩卖了近6成的水井坊仓位。 “砖家”们出来找原因说，近期茅台在市场上越来越强势，在高端白酒领域占的份额越来越多，而在高端白酒领域本来就是弱势品牌的洋河梦系列以及水井坊的相关产品被市场挤出。 “砖家”们这次还是靠谱的。自从白酒股在2012年见到景气周期的顶部之后，二级市场估值和增长速度持续下降，现在已经进入到了中低速增长的阶段。通读上市酒企的2016年报，可以看到中低速增长这个阶段已经是行业共识。 中低速增长阶段会发生什么事情呢？那就是行业集中度的提高，就好比2012年中国有9万家房地产企业，未来十年可能剩下不到1000家，白酒行业也是如此。在行业增速放缓之后，很多对手将在更加激烈的竞争中死去，市场份额将越来越集中到少数几个龙头公司手里。 现在的市场正在呈现出向高端白酒集中的迹象：从水井坊2016年的经营情况来看（见下表），中高档酒收入11.76亿元，同比增长了45.22%，主要由井台酒驱动，而低档酒收入26.4万元，同比减少了81.43%。 这就是消费升级带来的行业集中度提升，而贵州茅台、五粮液无疑是最大的受益者。 没有推荐股票的意思，相反贵州茅台5000多亿市值，30倍动态市盈率已经在大蓝筹股里估值不低了。 |
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