|
对于如何学习投资，巴菲特（以下简称巴氏）曾这样说：“投资没有那么复杂，只需要掌握两门课程：1、如何对一家企业估值。2、如何思考市场”。可见学会对一家企业估值对于投资成功至关重要。
对于企业的估值，就涉及到对企业的定性分析与定量分析。 格雷厄姆（以下简称格氏）在《证券分析》、《聪明的投资者》中所提到的企业估值方法，以定量分析为主，定性分析谈得较少。格氏的定量分析，重点在于对企业历史及现实财务数据的静态分析，解决的是一家公司中短期的内在价值问题。 格氏定量分析比较典型的方法，是以企业净流动资产三分之二的价格买入一家公司股票。在中短期内，一家公司的流动资产减去全部负债，即净流动资产，如果立即清算，价值一般至少接近净流动资产价值。由于大多数企业无法立即清算，随着时间的推移，内在价值可能损耗，故打个六折左右买入，在中短期内，赚钱的概率是非常大的。但在长期内则会存在很大的不确定性。所以格氏提出必须分散投资，以对冲部分企业内在价值的损耗所带来的亏损风险。而且格氏似乎并不提倡长期持有，在赢利50%左右的时候就要考虑卖出；在持有三年左右不赚钱的情况下，即使亏损也要退出，这有助于解决企业成长性分析缺乏所带来的投资风险。 格氏的定量分析投资法，其实是一种相当稳妥的价值投资法，只可惜在目前国内外的主要资本市场中，格氏那样低廉的投资标的几乎找不到。如果放宽标准，则无疑会加大投资风险。 由于格氏定量分析投资法在现实的资本市场难以找到标的，具体投资中，只能放宽定量分析投资的标准，这个时候，就必须同时重视定性分析。 定性分析其实要解决的是在格氏定量分析法标的选择标准放宽后，企业内在价值的成长性如何的问题。因为格氏投资标准放宽后，如果立即对企业进行清算，可能并不赚钱；随着时间的推移，企业价值可能不成长反贬值，投资者从企业经营的角度将一直没有赚钱的可能性。
对企业的定性分析，重点是判断行业、企业市场空间，企业的竞争优势、护城河等问题，以此来判断企业未来的成长性如何。在这种情况下，企业历史统计数据虽然可以起到一定的参考作用，但作用有限，根本的还是基于现实情况下的企业未来发展潜力判断，而准确的判断需要商业洞察力，能够洞悉未来，但这是非常难的。 培养商业洞察力有多难？举两个例子。 第一个例子：马化腾当年和他的朋友做出QQ时，一度因为资金问题，决定卖出这款产品。马化腾找到了当时中国互联网的大佬——搜狐张朝阳，出价300万人民币，张朝阳压价到60万，但马化腾觉得60万太亏，没有卖掉。如果马化腾当年能够预见到腾讯如今的发展，肯定打死都不会卖。如果张朝阳当时能够预见到腾讯今天的发展，估计怎么都要想办法买到手。 第二个例子： 马云当年去北京国家体育总局宣传自己的中国黄页网站，被政府官员拒之门外，且狠狠地数落了一顿，当年全中国没有一个人愿意给马云投资。马云后来找到了韩裔日本人——孙正义，马云准备了30分钟的说辞，但是只开口讲了3分钟，背对马云的孙正义转过身，一拍桌子：我给你2000万美金，我投你。 从以上正反两个例子中可以看出，要有商业洞察力，不仅需要对行业及企业产品的敏锐洞察，还要有对企业创始人潜力的敏锐判断，这种能力绝非仅仅读几本书就能够解决的。所以巴菲特说得好：“我是一个比较好的投资者，因为我同时是一个企业家。我是一个比较好的企业家，因为我同时是一个投资者。” 巴菲特对企业内在价值的评估，倾向于采取未来自由现金流的折现这种理论上最合逻辑的方法。但事实上，这种方法的最大难点，就是重要参数是基于对企业未来成长性的预测作出的。企业自由现金流未来的年增长率如何？基于企业风险判断基础上的折现率如何选择？这些参数的选择都需要以商业洞察力为基础，否则就成了一种随机的猜测游戏。 对企业未来成长性的判断，没有现成的公式可循，艺术性非常强，需要长期的经验积累、对社会经济发展趋势的敏锐观察及各种综合因素的均衡考量。说得更深一些，需要人具有很强的思维能力及开阔的宏观视野，能见他人所未见。所以芒格提出要吸收各种学科的基本知识，形成投资上的多元思维模型，解决“带锤子人的倾向”(即：对于一个拿着锤子的人来说，他眼中的问题都像钉子)是非常有道理的。 对于一般的投资大众，笔者倾向于建议主要采取格氏定量分析投资法，辅以必要的定性分析，通过足够分散的投资组合，获取大概率略强于大盘指数的收益。对于确实具有商业天赋与投资悟性的少数达人，采用定量分析与定性分析相结合基础上的集中投资，可能会有更大的收获。 |
|
|
