亨通光电 23.36 (

文林三:

亨通光电2016年年报分析

下文比较散乱。。。 -------------------------------------------------- 非经里面非流动资产处置损益是1.5E，使得非经有2.1E。主要是报告期内转让上海亨通光电科技有限公司及亨通集团上海光电科技有限公司的股权收益。 2016年8月，公司在剥离上海亨通光电科技有限公司（以下简称“上海亨通”）...展开

下文比较散乱。。。
--------------------------------------------------
非经里面非流动资产处置损益是1.5E，使得非经有2.1E。主要是报告期内转让上海亨通光电科技有限公司及亨通集团上海光电科技有限公司的股权收益。
2016年8月，公司在剥离上海亨通光电科技有限公司（以下简称“上海亨通”）名下的土地、房产以及与生产光纤陀螺仪产品无关的资产和业务后将持有的上海亨通47%和5%股权以9400万元和1000万元的价格分别转让给上海久阳投资管理中心（有限合伙）和上海久阳投资集团有限公司并签署《股权转让协议》

亨通集团有限公司对亨通财务有限公司单独增资，本公司对亨通财务有限公司持股比例从70%降至42%，本报告期末不再合并亨通财务有限公司。

上面提到了费用率对亨通光电的重要性，接下来就来详细分析这块，从2013年开始，三项费用之和占比一直处于下降之。分项来看，销售费用在近5年波动较小，比较稳定，2016年有所下降，不过销售费用（主要是工资福利和运输仓储费）里面的工资福利涨幅非常大，接近翻倍。财务费用也是处于下降通道中，看了下，主要是人民币贬值使得汇兑损益从15年的亏损4700W变成了盈利512W，当然17年定增一旦获批，依然有下降空间。管理费用（主要是工资福利和研发费用）2016年却有所上升，原因也是工资福利接近翻倍。从下表中可以看到，由于2016年并购较多，使得员工人数增长了62.76%，同时人均薪酬也上涨较快，从3W不到涨到了3.4W，虽然人数的增加没有带来更多的人均营收，但是人均扣非净利润还是保持了高于人均薪酬的涨幅。




因为“光棒-光纤-光缆-ODN”这样的链条，所以光棒的增长肯定会带动后面两个产品的销量增长，并且这个速度是递减放慢的。同样，“铜铝杆-电缆”是基于同样的逻辑。可以明显看到2016年的光通信行业的销量是明显放缓的，从15年的1188吨到16年的1373吨，亨通并不敢在光棒上面大肆投产，怕遇到行业景气高点。反而是通信电缆这块增长较大，可能和海外收购的公司主营业务有关。







后续还要观测在建工程的项目力度，这是和亨通收入增长直接挂钩的。

估值

（1）光通信产品
根据媒体报道，中国移动2015年集采的光缆总计是9821万亿芯公里。每年中移动都是在前一年的年尾招标。而日前，中国移动2016年普通光缆集采工作宣告完毕。此次集采预估规模约为2156965皮长公里，折合61143468芯公里，预计本次采购需求满足期为2016年11月至2017年5月底。以后会一年集采2次，且从15年的情况看普通光缆集采几乎占据了整个集采规模，如果我们这里假设17年下半年的集采和这次规模相当，那么全年的中移动2017集采规模就高达1.22E，同比去年的9821W，增幅为24.5%。再一次假设2017年中移动集采规模占全国的需求比例不变，且假设光纤的集采增长也和光缆相当，那么17年估算整个行业在量上的增长规模会在20%以上，行业继续保持高景气。同时，根据海通证券的研报所述，”此次招标执行的成缆价格,各厂家对应在115~125元/芯公里区间(含光纤参考价;如特发信息在近120元,亨通光电在123元),各自按份额执行各自的中标价。2015年招标的成缆价格,各厂家对应在95~105元/芯公里区间。平均而言,成缆价格涨幅在20%左右。,该涨幅对产业价格的影响将分别体现在光棒、光纤、光缆三个环节,可简单假设为每个环节均享受6%的价格涨幅。对于光棒-光纤-光缆一体化厂家,假设全部100%自主,可享受最高20%的涨价红利。”
2016年4月为有效整合原有光纤预制棒业务，亨通光电拟将公司原光纤预制棒相关业务，包括相关的资产、技术专利、人员、债权、债务统一重组与整合到亨通光导。同时3月时宣布以自有资金人民币5亿元投资设立全资子公司江苏亨通光导新材料有限公司，规划光纤预制棒产能1500吨，将分期建设。从网上查有关信息，2016.3时有一篇《关于江苏亨通光导新材料有限公司年产光纤预制棒800吨项目备案通知书》。
商务部21日复审裁定,自2017年4月22日起,对原产于美国和欧盟的进口非色散位移单模光纤继续征收反倾销税,实施期限5年。
前期联通、电信光纤光缆集采规模提升,价格也大幅提升,移动上周开启非骨架带状缆不限价集采,采购规模为6.31万皮长公里,折合光纤1249.22万芯公里,需求满足期为2017年7月至2017年12月底,集采价格有望维持高位甚至进一步提升。
2016年，在全球光纤光缆最具竞争力企业排名中，公司位列第三，比2015年排名前进一位。
在5G之前我认为亨通光大还是不可能在光棒上面大增产能，假设2017年在光棒产能方面还是保持和2016年一样的增速，15%-20%左右，也即1600吨左右，这个估计和光纤行业需求增速相似。因为17年集采对比16年集采的价格涨幅和16年对比15年相似，因此，收入增速也会相似，即30%增速，77.7E的收入。
（2）海缆产品
公司是全球为数不多的、能够在国际海缆项目投标单位之一。在海底电缆领域，公司拥有亚洲最高立塔，保持着连续生产大截面海缆最长天数的世界纪录，2017年初中标世界最高电压等级—500kV大截面海底直流输电电缆项目；在海底光缆领域，公司2016年向马尔代夫项目供应1000多公里的海底光缆，是中国企业在国际上供应最长的海底光缆，其中单根长度312公里创造了海底光缆长度的世界纪录。海缆项目获得国开基金注资。
去年的增速是44.52%，今年定增6月份之前应该会通过，定增里面海缆有专门的募集投资项目，这块我认为今年可以期待70%的增速，也就是6.97E收入。
（3）基础业务
包括工业特种智控产品，假设还是维持16年增速，5%，16.99E收入。
电力传输产品与系统集成，电力电缆，因为公司并购印尼Voksel、南非Aberdare、西班牙Cablescom、葡萄牙Alcobre，在国内收购了万山电力公司，和这项直接相关，加上公司预计2017年海外收入比16年翻一番，那也不妨假设这项业务17年增速50%，87.53E收入。
在特高压领域，公司中标世界第一条最高电压等级昌吉-古泉±1100kV直流输电线路项目。2016年电力电缆、装备电缆进入省网集采排名前三，特种导线进入行业前五。
（4）光通信网络设计与系统集成
电信国脉已成为国内第二大电信工程施工企业。
这项是国内的EPC业务，和电信国脉有关，2017.3.28，以2.72E收购了电信国脉的31.4169%股权，至此合计拥有83.3169%股权。以16年的245.56%增速和公司的大力发展势头，可以期待17年100%的增速，也即35E收入。
（5）新兴业务
2016年，公司新能源汽车线控产品向比亚迪、巴斯巴、长江汽车供货，2016年通过德国TUV认证，全年公司新能源汽车高压线在出货量国内排名第一。
公司已在西安拥有覆盖100多个小区、30万家庭的通信网络，为67家政企用户、11,640户居民提供宽带接入的智慧社区服务，2017年将发布第二代智慧网关产品，推进智慧社区建设。
在大数据业务领域，公司为运营商提供在网运行通信数据分析和处理，搭建中国移动全国安全态势感知平台，为上海迪斯尼乐园开园等多项国家重大项目大数据人流监控与分析项目，与江苏电信合力开发“智慧无线大数据平台”，2017年将建设苏州湾大数据智慧产业基地。
公司在2016年布局量子通信业务，2017年初，公司承担了宁苏通沪量子通信干线建设，并与中国联通电信网络研究院合作在现网开展量子通信在网测试，是A股上市公司第一家承担量子通信干线建设的企业。
网络安全及大数据应用、新能源汽车智能线控产品与服务，按照定增的募投项目，不妨大胆假设2017年150%增速，5.9E收入。
（6）其他与铜导体产品
假设与2016年保持相同的增速，50%，45E收入。
综上所述，共计275.09E收入，同比2016年增长42.5%。
由于2017年光纤集采的价格进一步上升，会带动光通信网络产品的毛利率继续提升，加上海缆和新兴业务的高毛利率，相信2017年的毛利率会进一步提升。此外再加上定增通过后会节省财务费用，三项费用之和占比也有望继续下降，如果我们假设扣非净利率从2016年的5.73%提升到7%，那么275.09E收入会带来19.26E的扣非净利润，再加上正常年份6000W的非经常性损益，利润可以达到19.85E。2017年净利润预估19.85E,同比2016年的13.16E增长50.83%。

对于2018年的情况，如果EPC、海缆、新能源汽车、网络安全及大数据应用在2017年能够取得如上所述的进展，那么从营收来看百花齐放，亨通光电就不再是一个以光通信行业为主导的企业了，2018的业绩也有保障。

并购事宜

附：业绩承诺——
电信国脉：郭广友等 131 名自然人承诺电信国脉在承诺年度，即 2015 年、2016年及 2017 年各年度净利润数分别为 8,000 万元、9,600 万元和 11,500 万元（以下简称“承诺净利润”）。
优网科技：2015年、2016年、2017年三个会计年度，优网科技实现的净利润（以扣除非经常性损益后前后孰低者计），分别不低于3,100万元、4,100万元和5,350万元，其中大数据及网络安全业务净利润分别不低于1,860万元、2,870万元和4,280万元。

万山电力：2015年12月，公司与颜家晓、陈兆猛、王建铭、陈峻岭签订《关于转让福州万山电力咨询有限公司51%股权之股权转让协议》，公司以13,770万元购入福州万山电力咨询有限公司51%股权，股权转让款分三期支付，双方约定：2015年、2016年、2017年三个会计年度，福州万山实现的净利润（以合并报表扣除非经常性损益前后孰低），分别不低于3,000万元、3,600万元、4,320万元。如达不到业绩承诺，转让方以现金方式进行补偿。

一季报

经公司财务部门初步测算，预计 2017 年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润为 22,955.76 万元至 28,694.70 万元之间，较上年同期增长 100%至150%。 一季报因为并购收到的影响主要有2方面， （1） 优网科技是2016.4.30才并表，之前15年是20%长投，16年是51%，因为2016全年净利润7432W，购买日至期末净利润是4302W，算以来一个季度的净利润大约1858W，影响2017年一季报的净利润并不大； （2） 3.72E人民币收购南非阿伯代尔电缆75%+阿伯代尔欧洲控股100%，2016.7.1并表，购买日至期末收入是1,870,108,267 南非兰特，净利润是40546 欧元和38,982,374 南非兰特， 大约在人民币2085W左右，算以来一个季度的净利润大约1043W，影响2017年一季报的净利润并不大； 综上，一季报的增长是实打实的增长。

定增

1的总投资额是目前为止海底项目（码头+通信用海底光缆项目）投资额4.29E的两倍。只要海缆能不断接到订单，亨通这块业务不会让大家失望。
2新能源这块的投资额是目前为止新能源项目（新能源汽车传导充电系统用电缆项目）投资额8000W的8倍。
作为3的铺垫，公司已在西安拥有覆盖100多个小区、30万家庭的通信网络，为67家政企用户、11,640户居民提供宽带接入的智慧社区服务，2017年将发布第二代智慧网关产品，推进智慧社区建设。

4方面，在大数据业务领域，公司为运营商提供在网运行通信数据分析和处理，搭建中国移动全国安全态势感知平台，为上海迪斯尼乐园开园等多项国家重大项目大数据人流监控与分析项目，与江苏电信合力开发“智慧无线大数据平台”，2017年将建设苏州湾大数据智慧产业基地。
------------------------------------------------------------------------------
最后提一下光通信产品的毛利并不是网上流传的那么算的，例如2016年光棒销量增加15.54%，光纤销量增加10.71%，光缆销量增加8.32%，2016年光通信网络产品的营收增加26.55%，光通信网络产品的毛利增加38.92%。并不像说的那样，集采价格上升了多少，成本不变的情况下，毛利就应该翻倍。
收起