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看到最近雪球有大量鼓吹$京东方A(SZ000725)$ 的，股价上涨（已经处于高位）往往是鼓吹的催化剂。作为曾经半拉子的OLED专家，只能说：理想是美好的，现实是残酷的。A股+H股那么多股票，为什么来趟京东方的这个超级重资产公司的浑水。数年前因为个人工作原因，比较深入的了解过这个行业，现在来扒一扒为什么散户（当然投机者除外）应尽量避开类似公司，去寻找更具安全边际的标的。 良品率问题：半导体行业和面板行业，都存在规模经济和经验曲线（Experience Curve：简而言之，就是如果一项生产任务被多次反复执行，它的生产成本将会随之降低）。重资产高投资和经验曲线对应的良品率（yield）是这个行业的主要护城河。市场先入者，通过反复生产学习，提高良品率，然后后来者必须花大量时间去学习实践才能提高良品率。而后来者， 刚开始生产的产品由于良品率问题，造成单位成本高企，在竞争中势必处于劣势。京东方有钱去熬良品率没错，但是等京东方OLED良品率跟三星差不多时，三星LG估计就已经升级OLED了，然后京东方就会继续去增发，购买设备，建厂，然后继续亏损。即使不如此，行业过剩也有可能到来。 行业竞争比较分析：简单用波特五力模型来对OLED行业进行一下分析。面板行业上游主要是设备和材料供应商。OLED上游设备供应商都被日韩厂商把控。京东方（BOE）的OLED制造设备几乎都是采购日韩的设备，这些很多设备厂商最大的客户都是LG和三星这些日韩大厂，所以都和三星等大企业签有排他性协议。很多给B厂的设备应该都是过了排他协议期的。设备的特点：不是最新的+价格昂贵+真正核心设备的厂商根本不允许卖给中国（集团内早已垂直整合）。更别说对上游处于垄断地位的核心材料厂商的议价能力了（连三星这些OLED垄断者议价能力估计也比较弱）。产业下游主要是几个核心手机制造商，都是大客户，对应议价能力也有限。进入壁垒：由于以上所说的高投资重资产和经验曲线，进入壁垒较高，对应的退出代价也很高昂。总结来说：OLED行业和半导体代工行业很类似，（半导体产业上游的设备制造商,IC设计,少数核心材料商护城河很深，议价能力很强），行业进入壁垒比较高，但是对上下游的议价能力弱，行业内现在为三星一家独大，未来行业内可能竞争趋于激烈。 估值： 就现在的竞争力来说，京东方的PB几乎达到1.8已经显著高于其他优秀厂商。三星电子在半导体和OLED去年高歌猛进，赚的盘满钵满的情况下（而且二季度预计刷新高），现在PB现在也只有1.71 。而且目测京东方有许多亏损很严重又有直接关联的公司 ，被隔离在非上市公司。京东方的市值已经到达1455亿人民币，对比同行LG Display的市值只有650亿（LG Display单独上市），台湾同行友达光电（AUO)市值只有39.8亿。  再看看面板行业普遍景气情况下，LGD的业绩：2017一季度LGD营业额同比增长17.9%，经营利润620亿人民币（1兆韩元）同比增长2,498.3%！纯利润41亿人民币左右！对比京东方，一季度扣非净利润23亿，市值却是LGD的2倍多。 韭菜特点就是搞不清企业增长的动力是行业周期的变化，还是企业自身的变化。   *LG Display的市值以及相关数据根据韩国KOSPI上市的2017年5月4日市场数据和2017年1季报预告得出。三星电子市值同样根据KOSPI上市公司2017年5月4日市场数据得出。 风险： 资金效率：面板行业，本来就技术含量不高，国内把他搞成高科技，地方政府不惜血本补偿，如果细扒一下，会发现京东方的吸金能力惊人。京东方的最大优势是国企：三星LG都没它有钱能造，但是这也是最大劣势，有钱的反面是效率的低下。如果真对OLED感兴趣，还不如更多关注一下TCL等面板厂商（TCL肯定是没有BOE有钱任性）。 行业周期：BOE的OLED良品率达到80%以上的时候，也可能是这个产业产能过剩的时候。（面板行业已经维持了几年的景气期）面板行业由于重资产的原因，周期性比较严重，大部分行业内公司是二年赚钱三年亏损。如果赚钱的两年不能可劲的赚，后来弱周期时候就难以为继。（当然京东方除外） 京东方作为非民营企业，不可否认带有“国企病”。但是另外不可否认的是：国企也是它以后的最大看点之一，如果国企或者公有制企业改革能有效能成功的话，还是可以释放很大的生产率的。而且从产业转移的路径来看，面板行业从台湾韩国转移到中国也是很有可能性的，但是投资如果单纯搏未来就充满了不确定性，而且接过这个棒的是不是京东方也很难说。还是那一点：即使处于登峰之巅的三星Display估值也没比现在的京东方高很多，纯销售额世界第一的LGD（三星Display有一半左右在企业内部消化）更是只有京东方现在市值的一半。京东方即使N年的未来，取代三星面板，站上世界面板行业的巅峰，他的合理市值应该是多少呢？ 以上仅是个人观点，不构成任何投资建议（因为看这篇文章而未能投资BOE造成以后的机会成本损失，请勿拍砖），京东方现价4.13元，在A股这样的市场，如果未来BOE能涨到10块我也能相信。以上文章，根据与球友的讨论有所更新。 |
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