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报告要点： ▼ 本周油价下跌后沙特、伊朗、俄罗斯皆积极表态，减产意志松动之间，原油空头很难取得胜利。从目前的情况来看，延长减产恐怕势在必行，也很大程度上被市场所预期，是否会推出具体减产量等更有力的消息还值得观察。 ▼ 当前油价的回落将一定程度上测试美国产油成本线，此前的文章我们也曾提出，如果美国产量的减少是以油价的下跌来倒逼，那么这个价格将筑建原油当前较为稳定的底部。从当前产量、钻井、库存井数据结合市场跨区价差来看，我们维持二季度美国原油产量将保持低速增长的判断，再对油价造成强有力的利空冲击可能性变低。 ▼ 当前油价的关键节点下，跨市场价差为我们强调了市场对供应端交易的重点，而跨月价差为我们提供了库存方面的逻辑，本轮下跌价差结构的变化支持短期油价难以持续走低的结论（详见正文），与单从基本面出发分析的逻辑基本相符，整体维持宽幅震荡观点。 第一部分 本周行情回顾与展望 本周原油价格连续下跌，周五小幅反弹，布伦特油价周度跌幅2.95美元/桶，WTI油价周度跌幅3.02美元/桶，布伦特油价失守50美元重要关口，但周五多头盘中较为强势，50美元一带的支撑位争夺很可能还要继续进行。本周成品油价格跌幅同样较大，RBOB汽油周度跌幅1.88美元/桶，HO取暖油周度跌幅3.01美元/桶，但原油价格的大幅下跌导致裂解价差均有所上升。跨区价差方面，WTI-BRENT价差微降，Oman价格相对强势。 基本面方面来看，本周空头借利比亚局势的好转与美国产量的增加大举发力，短期跌幅较大。美国最新产量数据较前期微增，但周五开始沙特在内的诸多产油国纷纷表示对OPEC减产的延续表示乐观，短期可能存在更有提振效力的消息。现油价已回落至去年减产协议达成前的水平，但全球产量较当时有显著的下降，基本面并不支持油价破位下跌，震荡格局下油价已出现买入机会。但近期朝鲜局势持续升温，利比亚局势的好转也将导致产量逐渐释放，空头并不缺乏交易题材，需防范短期下跌的风险。 第二部分 基本面分析 1、供应情况 油价下跌倒逼OPEC紧急表态，延长减产恐势在必行 今年以来市场对OPEC减产消息的交易热情逐渐消退，上半年的减产预期已经在去年12月的行情中被消化，一季度历来处于全年产量低位，因此今年至今为止的高执行率也没有推升油价至更高的区间。油价当前连续下跌至震荡区间底部，OPEC国家近来的表态再次印证了迫切希望通过减产提升价格的决心。沙特驻OPEC代表5月5日表示：OPEC和非OPEC达成共识，认为需要继续促进油市再平衡；沙特石油部长和俄罗斯能源部长也表示同意需要继续与其它产油国合作指引油市再平衡；伊朗石油部长也于5月6日表示将支持OPEC针对减产做出的决定。产油国的此类声明我们并不少见，近期的表态也很难快速刺激油价，但在减产意志松动之间，原油空头很难取得胜利。从目前的情况来看，延长减产恐怕势在必行，也很大程度上被市场所预期，是否会推出具体减产量等更有力的消息还值得观察。 此外，利比亚作为OPEC减产豁免国，我们已多次提示其国内局势可能带来的风险点，5月1日利比亚国家石油公司表示当前石油产出已超出76万桶/日，创2014年12月以来的新高，这很大程度受益于4月国内局势的好转后油田供应的恢复，目前这一风险已经在本周的下跌中得到消化，利比亚产量仍有小幅增长的空间。5月11日OPEC将发布4月月报，作为二季度首月产量数据的出炉，将对此次减产的执行情况做出进一步的证实或证伪，我们仍然倾向于认为沙特在阿美上市等利益的驱动下将带头减产，4月月报值得关注。
美国产量继续增加，低油价将测试上游投资承受力度 从本周公布的数据来看，美国产量继续小幅增加，站稳930万桶/日，今年以来的钻井数虽然一直增加，但当前油价水平已经跌至去年减产前的水平，且WTI更显弱势，当时的油价下虽然上游投资仍呈上升趋势但未见钻井数的周周连增，因此我们认为当前油价的回落将一定程度上测试美国产油成本线，此前的文章我们也曾提出，如果美国产量的减少是以油价的下跌来倒逼，那么这个价格将筑建原油当前较为稳定的底部。从当前产量、钻井、库存井数据来看，我们维持二季度美国原油产量将保持低速增长的判断，不太可能再对油价造成强有力的利空冲击。 2、需求情况 从本周EIA公布的数据来看，需求端主要呈现出中游强势，下游疲弱的特点。中游方面，炼厂产能利用率继续保持高位，较往年提前进入了季节性高峰时期，需求端的变化与近期库存的下降是密不可分；但从另一个角度来看，近两周的汽油库存并未出现下降，毕竟真正的夏季用油高峰还没到来，那么在下游得到充分证实之前，炼厂当前的高需求是否可以维持仍然值得怀疑，因此我们建议二季度的需求端情况需密切关注汽油库存数据。 需求端还应注意到，特朗普提出将在近期对巴黎气候协议作出决定，作为特朗普能源政策的延续，此举对原油长期的需求情况至关重要，若美国对此进行大幅的修订或退出，恐将增加多领域对化石能源的大量需求，长期利好原油价格。
第三部分 资金及价差结构分析 1、CFTC持仓 本周管理基金净持仓回落至近六个月低位，主要受制于3月美国产量增加引发的空头入场和前期大量多头拥挤交易下的被动平仓。上一期周报我们已对一季度以来的资金逻辑进行了阐述，总体来说，原油当前的持仓回归到了相对正常的结构，但需要指出，经过近三周的连续下跌，多头的热情已大不如从前，资金层面也反映了这一情况，资金当前方向并不明确，下周OPEC月报的发布与当前布伦特50关键点位的争夺都会是资金交易的主要逻辑。 2、跨市场价差分析 本周WTI-BRENT价差有所降低，印证了市场交易重点是美国方面的利空这一逻辑，上一期报告我们提到，美国产量的利空已经在三月的下跌中充分释放，目前来看四月以来的产量库存都比较符合预期，因此最近一轮下跌我们认为更多的是空头的炒作与主动打压。本周跨市价差的统计可以看出代表中东地区的Oman价格表现较为强势，以此可以看出虽然油价走低但市场对OPEC减产依然给予了一定程度的肯定。 在此再次强调，当前原油市场的博弈格局下跨市场价差虽然不能说明基本面的具体情况，但反映了市场对供应面的认识，也就是说反映了市场对基本面是如何看待的。美国方面的利空是否还能得到持续交易我们可以继续从WTI价格继续相对走弱来监测，中东地区的高频数据虽然可获得性较差，但Oman价格的相对坚挺也与中东去库存，海上浮仓大幅降低等基本面情况相吻合，我们有理由相信近期的减产执行率或继续维持高位，支持了油价在震荡区间内短期将走高的结论。 3、跨月价差分析 本周的下跌终于使持续收窄的跨月价差开始了回归，远期升水有逐步打开的趋势。我们认为主要有以下两个原因可以解释，首先，从CFTC持仓我们可以看出随着近期的跌势延续，商业空头开始平仓离场，而此类套保盘大部分集中于远月合约，平仓给远月油价带来了支撑。另一方面，与跨市场价差的逻辑一脉相承，可以认为本周的下跌更多地来源于空头对近月活跃合约的主动打压。 上期报告我们已经指出，较窄的价差下市场对降库存的预期较高，造成了美国方面的风险。而此轮下跌使得风险有所释放，随着远月升水的增加，一方面贸易商储油动机加强，减小了近月现货端抛售的压力，从另一个角度来说，市场基于价差结构得到的降库存预期相对变低，同一个库存数据将导致价格更为乐观的变动。 当前油价的关键节点下，跨市场价差为我们强调了市场对供应端交易的重点，而跨月价差为我们提供了库存方面的逻辑，本轮下跌价差结构的变化支持短期油价难以持续走低的结论，与单从基本面出发分析的逻辑基本相符，整体维持宽幅震荡观点。 （中粮期货 柳瑾 投资咨询资格证号：Z0012424） （中粮期货 李云旭） 更 多 精 彩 敬 请 关 注 |
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