|
作者：华创债券团队屈庆 来源：屈庆债券论 上周五证监会公布了对国海证券的处罚决定，资管产品备案被暂停一年，在原本已经非常悲观的时候，这一处罚加重了市场对券商资管行业未来更悲观的预期，本期就来聊聊券商资产的未来在哪里？ 第一，券商资管行业还有没有未来？ 这个问题恐怕要分短期，中期和长期不同的周期来看。 短期内，没有未来，行业阵痛恐怕还没有结束。券商资管行业发展的历程基本就是银行理财和同业业务发展的历程的缩影。银行监管还刚刚开始，目前处于自查阶段，到6月份中旬上报自查结果，银监会再检查，然后再出监管的细则，所以短期内银行对券商资产管理的产品增量的需求应该很少。更关键的是存量产品的处理。银行原指望资金委托给券商可以获得好的收益，但事与愿违，过去1年市场的波动导致委外产品的收益并不如意，由此引发了银行对券商资产管理业务的不信任，近期陆续开始发生券商和银行就委外到期引发的纠纷。二三季度将面临大量的委外到期，存量产品不可避免的面临赎回压力，券商如何应对流动性冲击，是个大问题。 此外，市场环境不好也导致券商资管团队面临动荡和波动，也需要有一段时间的阵痛期。 中期内，即使债券市场好转，券商资管行业也难像近二年那样火热扩张，主要是因为： （1）这次监管引发的债券熊市对券商资管行业的冲击，会根本上改变过去券商资管行业的玩法。例如，去年券商依靠集合产品做规模的玩法，在以后即使可以分期发行但必须净值法的情况下，已经难以快速扩张规模了，最终的结果是券商集合产品将全面走向净值法，但是券商是否已经做好了和公募基金产品一样的准备呢？再比如，银行理财穿透式管理会最终导致券商资产管理产品的规避监管的优势不在，那么银行通过券商资产管理产品来规避监管的诉求也会明显降低。 （2）消化这一轮熊市的后遗症恐怕也是中期内的事情。从市场层面看，即使今年乐观的看到债券市场寻找利率的顶部，但是也很难看到利率回落到去年的水平，券商资管产品的浮亏如何化解也是中期内必须要面对的问题。 （3）一旦债券市场好转，银行委外的诉求可能并不会明显提高。回顾去年，为什么银行普遍选择委外，无非是几个原因：规避监管；市场利率太低，自己做不到收益，就委托给券商，反正券商是刚兑的(显然这一想法也是不对的)；自己没有团队等等。在穿透管理的情况下，券商资产管理产品规避监管的优势将大大降低。而未来如果债券市场好转，银行自己投资也是可以达到预期收益的，叠加银行对券商资管的不信任，银行为什么还要大规模委外？至于团队，经历了这一轮熊市的冲击，很多银行也深刻的体会到外部管理人其实并不比自己优秀多少，只要给他们时间，他们会逐步建立起自己的团队。 当然，长期看，我们对券商资管行业还是满怀信心。毕竟银行理财规模会越来越大，总是需要外部管理人帮着管理资金的。 第二，券商资管行业如何应对？这个问题同样也是要分短期，中期来看。 短期内，无疑是需要先解决历史遗留的问题： （1）存量产品，该主动降杠杆还是要主动降，现在已经不是证监会要不要严格监管集合产品的问题，而是银行作为持有人，已经没有兴趣继续持有集合产品的问题。不要侥幸银行会继续留在集合产品里面，谁都不愿意接旁氏骗局的最后一棒，券商还是要早做打算，应对可能的流动性风险。 （2）采取积极的态度和银行沟通。过去的半年，债券市场面临的是系统性风险，谁都不可能独善其身。即使银行不委外，恐怕也不一定能获得好收益。所以，管理人要积极和委托人沟通，去解决问题，而不是耍无赖，破罐子破摔。在系统性风险下，如果业绩能相对排名靠前，只要银行委外还要做，机构就能获得更多的份额。 总之，市场波动是坏事，也是好事；短期内能活下来的机构，可能会走的更远。 中期内，需要转变券商资管行业发展的思路，搭建平台，夯实基础： （1）夯实基础很重要，券商资管绝不是组几个团就好。过去债券市场好的情况下，激励机制到位，招几个投资的团队就可以干事业。但一旦遇到市场不好，往往没有积淀的团队也更容易垮下去。一个资管团队涉及到研究，投资，销售，中台和后台，需要各个环节相互配合，这样抗风险能力也更强。 （2）产品净值化，差异化和精细化。要向公募基金学习，产品净值化，才能真正的降低券商资管产品不应该背负的刚兑压力。而且这么多年以来，公募基金在应对流动性冲击上的经验也要远强于券商。精细化也非常重要，过去2年，券商资管赚的还是大趋势的钱，亏的也是大趋势的钱，并没有体现出比银行更厉害的管理能力。要在这么多管理人中间脱颖而出，必须具备超越市场大趋势的能力，这就要求管理精细化和产品差异化。 （3）搭建平台的同时，更应该统一管理。过去很多券商资管扩张很快，是因为采取了多个团队赛马的方式，这种模式在市场好的时候，会形成合力，毕竟各个团队都赚钱。一旦市场不好，不同团队内部不合规的地方就会暴露出来。任何团队的错误，都会变成证监会处罚公司的理由。简单的说，钱是团队赚了，出了风险则是公司的责任。所以，搭好平台的同时，更应该强调统一管理，包括统一的风控标准，统一的业务标准(现在一个公司的不同团队发行集合产品的报价可以千差万别)，统一的客户营销体系(不能同一公司的不同团队都去服务同一个银行)。此外，不同团队之间也需要有风险共担的机制，形成彼此的约束和促进。 2017年以来，美元加息引致中国的货币政策总体收紧，金融监管从严使得房地产行业的传统融资方式受到限制，创新的融资方式包括房地产信托、地产基金、CMBS、REITs、ABS等获得重大发展机遇。如何认识当前形势？如何综合运用各类金融工具，为房地产企业提供融资、并购、资产管理等服务？机械工业出版社与结构化金融微信公众平台在成功举办四期“结构化金融与资产证券化培训”的基础上推出“房地产融资与资产证券化实务培训”，本次课程内容由结构化金融微信平台创办者宋光辉整体设计，主要来自于其所著《资产证券化与结构化金融》与翻译之《REITs》，各位实操专家基于整体结构，结合自身专业与实际操作案例精心制作。 ｜课程大纲 1、当前：房地产融资收紧：特殊形势下的业务机遇分析； 2、房地产结构化融资实务案例分享：购地配资、开发贷款之前的另类融资、房地产项目的夹层融资、购房尾款ABS、房地产行业的供应链融资等； 3、房地产开发的全流程及各阶段的融资需求及解决方式； 4、房地产开发贷款及预售款融资的介绍与操作要点； 5、房地产的创新融资之CMBS、REITs、地产基金：业务模式介绍与实务操作案例分享； 6、地产基金的发起运作及房地产的项目并购与商业地产的资产转让：业务模式介绍与实务操作案例分享； 7、不良贷款中的地产项目运作与房产抵押物的处置：业务模式介绍与实务操作案例分享。 |
|
|
