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事件 公司近日发布2016年财报，实现营业收入593.55亿元，同比增长23.05%；归属于上市公司股东的净利润为117.89 亿元，同比增长89.99%。基本每股收益是2.71 元。同时，公司公布分红预案，拟2016 年末总股本为基数，向全体股东每10 股派发现金10 元（含税），每10 股转增2 股。公司同时发布2017 年1 季度业绩预告：归属于母公司所有者的净利润14.00亿元—16.00亿元，比上年同期下降48.25%—54.72%。虽然一季度受禽流感事件一季度业绩有所下降，但从业绩与股价上来比较依然被低估。 点评 1、生猪养殖量增价涨本降，是2016 年盈利增长的核心动力源。2016 年，受益于行业景气上升、自身增重增效大体重肉猪销售策略得当以及原料市场低迷，公司生猪养殖业务实现了量增价涨本降。全年，生猪出栏量达到1712.73 万头，同比增长11.57%。据我们测算，单头商品猪平均出栏体重为119.45 公斤，较上年提高了3.27 公斤；单头均价为2197.84 元，较上年提高了23.64%；单位平均养殖成本是11.4元/公斤，较上年下降了4.2%。生猪养殖业务推动整体盈利大幅增长。全年，生猪养殖业务毛利率为38.05%，较上年提高15.82 个百分点；贡献毛利143.24 亿元，同比增长136.09%，毛利同比增长额占全部业务毛利增长额的113%。公司是国内绝对的生猪养殖龙头企业，市占率排名第一，近年来一直在推行较为稳健的扩张策略。2016 年，公司竣工猪场设计产能是380 万头，2017 年计划完成新养猪项目开工规模为600 万头，预计竣工规模为 450 万头。产能扩张将支撑出栏量的增长，使得生猪养殖盈利继续维持较高水平。我们预计17/18年，公司生猪出栏量将达到2160/2400 万头。
2、肉鸡屠宰加工快速发展，肉鸡业务盈利中长期趋于稳定。公司是国内黄羽肉鸡养殖行业的龙头，规模多年稳居第一。2016 年，公司肉鸡出栏量达到8.19 亿羽，同比增长10.08%；肉鸡养殖业务贡献毛利20.46 亿元，较上年减少了4.59 亿元。肉鸡养殖业务盈利水平有所下降，主要是因为4 季度行业供给过剩导致鸡价大幅下跌所致。报告期内，公司发力肉鸡屠宰和加工业务，成效明显，生鲜鸡销量总体增长19.75%；港澳市场生鲜鸡业务总量同比增长12.87%；熟食业务同比增长45.05%。我们认为，屠宰加工的发展将有利于减少肉鸡业务盈利波动。但短期内，由于屠宰加工占比不高，肉鸡业务盈利弹性仍然较大。
3、生鲜业务进展顺利，“养殖-屠宰加工-仓储-物流配送-连锁门店”全产业链经营模式初步成型。自2015 年10 月起，公司开始探索开展生鲜食品流通连锁经营业务，采取的是“公司 店主”的经营模式，公司负责提供生鲜产品，店主自主经营和自负盈亏，公司和门店之间的货物按照成本加成的方式进行定价，当前加成比例是6%。截至2016 年年底，共签约门店75间，已开业56 间，主要分布在深圳市，目前各生鲜门店运营状况良好，盈利门店的盈利在几万至30 万不等。2016 年公司负责生鲜业务的下属公司---广东温氏食品营销有限公司收入为1.06 亿元。2017 年，预计新开门店200-300 家，公司生鲜门店中长期发展目标是3000 家。生鲜业务的发展是公司“畜禽养殖-屠宰加工-中央仓储-物流配送-连锁门店”业务模式的积极实践，有利于打通温氏全产业链，我们看好该业务发展前景。预计，随着生鲜业务的发展和门店布局的全面铺开，公司品牌价值将得到显着提升，生鲜连锁经营所蕴含的盈利增长点也将被逐渐挖掘出来。
安全边际 通过追踪市场中各大券商对温氏股份的最新研报，我们发现：即使按最保守的估计，公司2017年预计全年每股收益达到2.20元，其合理股价在34.19元左右。
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