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颐园财经：follow me！ 作者：颐园财经记者 万佳丽 5月24日，微信公众号“叶檀财经”发表了题为《神雾集团：对不起贾布斯 我用你的套路 实现了你的梦想！》的文章，直指神雾集团内部关联交易、经营性现金流异常、毛利率虚高等问题。 次日，神雾节能和神雾环保两只个股开盘即大幅低开低走，开盘不到一个小时直接跌停，市值总共蒸发了57亿元。同日，招商证券环保电力分析师朱纯杨也发表了一篇题为《(神雾相关)叶檀哗众取宠可以，但不好意思，你惹到的是我》的文章，直接给叶檀怼了回去。 记者特意在“叶檀财经”公众号上翻出了这篇原文，仔细阅读后，发现此文主要从以下几个方面质疑神雾集团：1.神雾节能和神雾环保都是通过借壳上市的2.上市当年（2016年）营收大部分都来自关联子公司的关联交易3.完成上市当年的营收、净利润、毛利率相比去年都飙升，而经营性现金流却在恶化4.毛利率相比同业水平过高。 PK问题一： 借壳上市？ “叶檀财经”通过一张神雾科技集团股份有限公司（以下简称“神雾科技”）官网上的公司股权结构图，指出神雾集团如何通过资本运作让神雾节能和神雾环保借壳完成上市。 以下出自“叶檀财经”原文： 名叫北京华福神雾工业炉有限公司是神雾环保的主要资产，2014年5月11日，神雾集团与万合邦签署协议，受让万合邦100%股权；同月，天和环保控股股东王利品将上市公司19.79%的股权划转给万合邦。2014年8月4日，天和环保（记者查证为：天立环保）更名为神雾环保。2015年7月，神雾环保通过非公开发行股份，收购北京华福神雾工业炉有限公司100%的股权。自此，神雾集团子公司神雾工业炉完成上市。 名叫江苏省冶金设计院有限公司是神雾节能的主要资产，2016年10月份，金城股份通过非公开发行股份，收购神雾集团子公司江苏院，神雾集团第二家子公司完成上市。2016年12月16日，金城股份更名为神雾节能，自此神雾节能也完成上市。 PK问题二： 借壳上市后财务报表有问题？ “叶檀财经”在指出神雾节能和神雾环保都是通过借壳上市之后，又叙述道：当年（2015年），神雾环保净利润由上年（2014年）的2069万元飙升至1.75亿元，2016年净利润更是达到7.08亿元。这种业绩，套用一句话，Too Good To Be True（太好以至于不太真实）。
招商证券分析师朱纯阳回怼道：以借壳前金城股份2015年年报数据与神雾节能2016年年报数据进行对比并标红，明显“哗众取宠”。 文章对神雾节能的质疑，开篇就从2016年年报写起，但其首先将借壳前金城股份2015年年报数据与神雾节能2016年年报数据进行对比，并将两者经营性现金流的差异标红突出。虽然文章随后提到按调整后报表来看，但这种将明显无关数据进行对比分析放在开头、并突出显示，而不突出显示真实数据对比的做法明显是为吸引眼球、哗众取宠。 对此记者也专门在同花顺IFIND上查阅了神雾环保2014、2015以及2016年年终的利润表，“叶檀财经”文中所指的2069万元并非神雾环保2014年年终的净利润额，实际金额是9267.48万元，2015年的净利润相比2014年增加了差不多2倍，而2016年的净利润相比2015年又增长了近4倍。 就现金流量表上的经营性现金流，“叶檀财经”也指出了一些问题，原文如下：不以结婚为目的的谈恋爱都是耍流氓，没有现金流支持的净利润都是瞎忽悠。2016年，神雾环保净利润7.08个亿，但是经营性净现金流才2.18个亿。神雾集团，既然子公司都像棋子一样听你的，也请你拿出点诚意，不然贾布斯知道会更难过的。我们根据调整后的报表来看，2015年神雾节能公司营收6.58亿元，2016年营收8.65亿元，同比增长32.14%。同期，应收账款由15年的1.53亿元飙升至16年的6.25亿元，预付账款由15年的2316万元飙升至16年的2.3亿元，经营性净现金流由4.6亿元暴跌至-1.04亿元。 记者查阅神雾环保与神雾节能的现金流量表，确实如“叶檀财经”所述。对此，朱纯阳在回怼文章中并没有对神雾现金流变差情况做详细的解释，但记者翻阅其“招商电力公用事业研究”公众号中4月27日文章《神雾节能 - 纯阳看年报之关于神雾节能年报的四点分析》，有关于现金流情况的解释。原文如下：2016年境外项目回款较慢影响2016年现金流状况，但2017年一季度已回款大部分，现金流状况大幅改善；2016年预付账款大幅增长，透露未来高增长端倪。2016年，公司现金流状况变差，但主要是由于境外项目的回款相对偏慢，公司2016年应收账款中87%为一年以内应收账款，主要来自于境外项目，而从2017年一季报来看，境外项目已大量回款，应收账款已从6.2亿元减少至2.2亿元，现金流状况已大幅改善。此外， 2016年末，公司预付账款达2.3亿元，2017年一季度，预付账款达2.9亿元，较2015年0.2亿元有大幅增长。预付账款主要是为未来项目开展、收入确认做的支付准备，因此，预付账款的大幅增长透露了公司未来高增长的端倪。 PK问题三： 销售额都来自关联交易？ “叶檀财经”就神雾环保的销售额提出质疑，认为其大部分都是来自关联交易，换句话说神雾自己和自己演戏。原文如下：根据公司财报，2016年神雾环保营收31.25亿元，需要指出的是，仅公司前5大客户就占了94.38%的总销售额。也就是说，这5个客户支撑了神雾环保整个上市公司的业绩。其中乌海神雾煤化科技有限公司是神雾环保最大的客户，这个最大客户是神雾集团的一家子公司，原法人股东叫北京神雾资源综合利用技术投资管理有限公司。哦，原来是自己人呐！ 朱纯阳反驳称：神雾环保关联交易人尽皆知，神雾环保的关联交易实质上是工业领域项目工程收入的确认，其逻辑与市政领域污水处理BOT、垃圾处理厂BOT等项目在建设期确认工程收益类似。而我们认为，对于全新技术在工业领域的初始应用，无论是否关联交易，最应关注的是项目实施后是否盈利、效果如何。盈利性好的新技术即使在技术推广初期需要自己投资、关联交易比重较大，但未来终究将获得市场认可及非关联交易订单。 记者对“工业领域项目工程的收入确认方式”表示不解，朱纯阳仅向记者回复称，这其中涉及一些复杂的会计问题，也是此行业的特殊性导致。 至于叶檀文中提到的应收账款中第一大客户印尼大河镍合金有限公司，其“印尼大河”项目的应收款压根没收回来，朱纯阳方面回复称：事实上，我们早在4月28日发布的神雾节能2016年年报分析中就已指出公司2016年收入主要来自于境外项目贡献，且应收账款的第一大客户即为境外客户，公司也无意隐瞒这一点。更重要的是，文章中提到的“境外客户拒不付款”纯属臆想，印尼大河项目欠款在2017年一季度已基本收回，从2017年一季报应收账款中清晰可见，2017年一季度境外项目已大量回款，应收账款已减少至2.2亿元，公司现金流状况已大幅改善。 PK问题四： 毛利率过高？谁是傻子？ “叶檀财经”文章中认为神雾节能的设备销售和工程咨询设计毛利率过高，达到了70%，而一般环保行业的毛利率也就35%的水平，是不是把境外客户当傻子？朱纯阳回应“叶檀财经”：首先，神雾节能技术为独家技术，技术溢价本身就带来了高盈利能力，不能与普通环保工程公司盈利水平类比。其次，在EPC全环节中，毛利率最高的就是设计和设备采购，剔除低毛利率的C（土建）环节，EP项目毛利率应至少高出EPC项目15个百分点以上，因此，在神雾节能境内EPC项目39%的毛利率基础上，境内EP项目毛利率应在55%以上。最后，境外项目政策、汇率、工期等多方面不确定性及风险因素大，因此往往利润率水平都要高于境内项目。因此，在55%基础上再增加15个百分点，达到70%亦为合理水平。到底谁是傻子？ “叶檀财经”上述文章发出后，神雾环保和神雾股价于次日双双跌停，这似乎让招商证券和华夏基金很受伤。记者查阅招商证券研报发现，招商环保团队此前多次强烈推荐过神雾环保与神雾节能。而华夏基金旗下的基金重仓股中，就包括神雾环保和神雾节能，如“华夏大盘”5月25日当日跌幅0.216%。 记者查阅神雾环保公告，其于5月25日收到深交所年报问询函，就2016年报乌海洪远成公司第一大客户等细节问题，请公司做补充披露。 5月26日，神雾环保发布临时停牌公告，因公共媒体关于神雾环保相关报道，对公司估计影响较大，为维护广大投资者利益，且近日会结合年报问询函披露相关重大事项，公司股票停牌。 记者电话联系“叶檀财经”方面，对方表示此时不方便做任何回应。而朱纯阳接受记者采访时也回应道，目前由于媒体过度解读神雾集团事件，导致对该公司股价影响比较大，我们也不想再有过多的回应，以免产生不必要的恶劣影响。 |
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