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低调的传奇价值投资人塞思?克拉尔曼(Seth Klarman)难得会成为镁光灯下的焦点，当他现身说法、畅所欲言的时候，每个价值投资人应该要抓紧机会，向他学习。我在阅读一份于2009年3月发行的《杰出投资者文摘(Outstanding Investor Digest)》时，有幸能够看到克拉尔曼在2008年10月2日举办的第19届葛拉汉与陶德早餐会(Graham & Dodd Breakfast)当中针对一些问题提出他的看法。因此我把他的一些想法节录了下来：
有人问我身为一个投资者，管理投资组合时，我最大的恐惧是什么，我的回答是太早买入，股价从估值过高的水平一路下跌。我知道市场有可能会崩盘。有时，我会想像我回到1930年代，市场达到最高峰后骤降了30％。当然这时会有一些诱人的价格。但在这个过程中，你可能会被接下来的三年市场暴跌压垮，在这三年之内股票价格跌至低于1929年的20%。在股价跌到20%的那个时点，不管是从70%跌至20%还是从100%下降至20%都是没有差别的。有时太早行动与决策错误会变得难以区分。 所有投资者，包括价值投资人如果在市场下跌时马上进场，需要冒很大的风险。价值饥渴的投资者常常会在牛市还在继续时，开始购入一些变得便宜的股票。很快地，很多股票就无法以便宜的价格买进了。当市场情况恶化，牛市不再持续时，许多股票被证明并不像是他们先前所想的那么地便宜。 股市下跌了30%后，没有人知道下跌的趋势将会持续多久。预测每个熊市都会走到像大萧条一样的情况是很愚蠢的一件事情；相同的，在股市下跌时，预测遭到高估的股价在跌落至公平价值时不会过度地被修正，也是错误的观念。 因此当个别的股票跌落至真正被低估的水位时，价值投资人除了买进之外，应该要做什么？应该要做的就是持续等待。
你应该要提醒你的客户、你的投资团队，并时常提醒自己，你只能控制你的投资流程和方法，你无法控制市场当中变化无常的行为。变化莫测的市场对价值投资人来说，应该是一种机会而非阻碍。James Montier曾说过，在表现低下的时期，会因为绩效表现不好而促使你改变你的投资流程。但如果这是个稳健的流程，这么作会是相当危险的一件事情。 当经理人担心客户的想法超越了他们自身的想法，就表示这个流程是不好的。当经理人担心的是公司的生存能力、持续赎回的情况并用不合法的方式来避免损失，那么这个流程势必会失败。当一个人变得目光短浅，这个投资的过程就会大打折扣。当投资人担心公司股票的公开交易价格更甚于公司长期能够为客户带来的利益，那么这个流程也会崩坏。 当投资的流程溃败时，你也无法在投资上有好的表现。当投资流程完善时，要有不错的报酬，就已经很难了，何况是在流程溃败的时候。因此最重要的是要有一个完善的流程，能够让你以运用智慧、诚实、严谨、创新和正直的方式来执行这项艰难的任务。 如何思考投资这件事 重要的是要记住价值投资并非完全是科学的观念。它同时也包含了艺术的概念，必须持续地运用判断力、去芜存菁、保有耐心、时时反省。它所需要的是无止尽的好奇心、努力不懈地追求额外的资讯。知道你的不足，如此才不会影响你应有的行为。它也需要在面对逆境时所产生的怀疑和信心当中，取一个平衡点。要记得你有可能会是错的。 葛拉汉和陶德教导我们，在投资当中，思考是很重要的。这其中的智慧在于投资并非盲目的依靠着机械性的规则，也必须思考事实以及新的变化。只使用机械性的规则相当地危险，因为万物并非像我们想像中的那么稳定、可测，也不一定有办法分析。基于这样的观念，要使用葛拉汉和陶德的原则，或许最好的方法是当作一个筛选的条件，先将绝大多数的股票过滤掉，在从中寻找最好的标的，严谨分析之后进行判断，再作出最后的决策。
最近在面对相对温和的市场下跌时，投资人会感到恐慌是因为政府用了一些方法鼓励我们这么作。在数个大环境较艰困的时期，像是1987年，可能还有1998年，联准会跳出来对实际和想像中的问题进行财政救援以及恢复投资人的信心，这让他们得到了一个著名的称号“葛林斯潘卖权(Greenspan put)”(注：指央行为保护市场，不让它大幅下跌，而大举挹注资金来稳定市场，就像是提供卖权给投资人一样)。如果不是因为过去政府已经在很多次问题还不是那么大的时候就拯救市场，现在我们也不会要求政府在还没有必要出手的时候拯救我们。 因此我认为重要的是当你不允许错误发生的时候，可能会发生更多的错误。在你的决策过程当中，把个人风险所需付出的代价拿掉，你就会产生更多的风险。一分耕耘，一分收获。政府应该要学习如何在两方之间作出正确的干预行为。如果在市场下跌时我们想要支撑住市场，或许应该要提早更多，才不致于陷入一团混乱的泥沼。 Jim Grant称流动性和信贷为“无形中的金钱”。它在那里，但实际上它并不存在。你无法亲眼见到，它并不真实。有人曾经问过“市场要如何下跌？那里有一道流动性筑成的墙吗？或者是”有结构性失衡吗？“只要我还活着，就存在着结构性失衡。绝大部份的时间，它们的存在，不会有什么问题，但在某些时候，它们的确是个问题”。 这就是最难的地方—如果你在市场趋势上升时，投资组合运行良好，你会希望市场不要下跌。不要对市场反转没有任何的准备。这是很糟糕的一件事(我自己认为，这在现今的投资环境中也是相当重要的一件事) 还有其他的笔记，会在另一篇文章当中与大家分享。(编译/Ing) 《GuruFocus》授权转载 本篇文章不推荐任何股票，仅仅作为您投资时的参考资料，如果您想了解更多对美股感兴趣的文章和内容欢迎您去各大应用商店下载------“沃夫街APP”--------。我们为您准备了更多有趣有价值好玩的资讯。 |
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