中美货币战又起,大空头挟“金融核弹”而来,央行提前出手迎战,这么干我就放心了

2017-05-28  智者文馆


01

中美货币“战”进入下半场


本来呢,人民币汇率经过我国各方的努力,已经基本稳定在一个区间里。


不料,524日,国际信用评级机构之一穆迪宣布,将中国主权信用评级从Aa3调降至A1,同时将评级展望从“负面”上调至“稳定”。这是自1989年以来,穆迪首次下调中国主权信用评级。此外,穆迪还将香港的长期信用评级由Aa1降为Aa2


穆迪这降低评级,相当于给我国在世界资本市场上融资“强制加息”,因为评级降低,要给的利率就高了,更重要的是,这给资本市场强烈的看空信号,可谓“金融核弹”。


在汇率上面,本来平息一段时间的人民币贬值声音再起。当时受此消息影响,离岸人民币兑美元短线跳水。


人民币“空头”挟穆迪的调低评级有趁势再起的意思。


●我国方面,和楼继伟部长在任时说不Care”不同,财政部迅速作出回应称,此次穆迪下调中国主权信用评级,是基于“顺周期”评级的不恰当方法,穆迪评价我国的说法根本不成立。


●其后,我国发改委也是出来喊话,各大媒体都第一时间出来“批驳”穆迪。


光喊口号没用,得实干。


今天,有媒体报道,中国人民银行(央行,又被人称央妈)已于本周通知中间价报价银行修改人民币对美元中间价的形成机制公式,在原有机制基础上,新增“逆周期调节因子”部分。报价行将于近期开始使用新的公式进行每日中间价报价。


新公式下,中间价=收盘汇率+一篮子货币汇率变化+逆周期调节因子。央行提供的逆周期调节因子公式框架中提供了部分设定好的系数。


觉得很复杂是吗?


那就让猫哥来给你解释解释,这意思是:央妈会更有技巧“管理”汇率,保持人民币汇率的稳定。


一场保卫汇率的“大战”,似乎又来了。



02

“消耗”万亿美元的人民币保卫战


说到人民币汇率,真是让全国上下操碎了心。要谈到今天的大战,还得从遥远的本世纪初说起。


本来,我国是实行“固定汇率”的也就是人民币紧盯美元,汇率规固定。时值我国加入WTO,强大的生产能力释放,固定汇率方便出口企业,我国的制成品迅速“占领”世界市场,俨然“世界工厂”。


但固定汇率也引起了其他国家的不满。


2002年末起,日本等国家开始在国际社会上散布“中国输出通货紧缩论”,2003年,这种论调进一步升级为要求人民币升值的呼声。


2005年前后,日本、美国、欧盟等主要发达国家或基于国内经济的需要,或迫于国内政治的压力,要求中国改变汇率制度或强迫人民币升值。


2005721日起,我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。



根据对汇率合理均衡水平的测算,人民币对美元升值2%至1美元兑8.11元人民币,同时美元每天浮动范围限制在上一交易日收盘价的上下3‰之内,对非美元则在1.5%的范围内浮动。


但是呢,人民币汇率政策调整,也不全是因为这些国家的压力,而是由于中国经济持续高速增长,对外开放度提高,以及人民币升值预期强化等导致外汇储备快速增加,在强制结汇制度下,外汇占款不断提高,中央银行不得不大规模发行票据对冲,提高了宏观经济调控成本,使得盯住美元的汇率制度的成本上升。


简单来说,放弃固定汇率,有助于我国货币政策的灵活性,也有助于减少大量外汇占款引发的潜在通货膨胀风险。


那次改革正式拉开了人民币升值的帷幕,此后人民币缓慢升值,到20115月,人民币兑美元已经升值至16.49左右,升值了20%


除了升值,央行也逐渐加大人民币汇率弹性,日波幅限制不断扩大。在银行间即期外汇市场上,人民币对美元的交易价可在中国外汇交易中心对外公布的当日人民币兑美元汇率中间价规定的幅度内波动,即所谓日波幅限制。


最初日波幅为±0.3%2007518日扩大至0.5%2012416日扩大至1%2014315日扩大至2%,至此已经基本满足人民币汇率日内波动需要。


2015811日,中国人民银行宣布完善人民币中间价报价机制,强调中间价报价要参考前一天收盘价。


这史称“811汇改”。



当时很多人没想到的是,那一天开启了一个新时期,此后,原本升值了多年的人民币,开始陷入动荡中,引发了国内外金融市场的剧烈反应。由于多种原因,特别是我国宏观经济形势出现不利局面,人民币对美元汇率转头向下。


在此过程中,逐渐形成了人民币的“空头”,在离岸人民币市场上通过做空人民币汇率。当时的人民币空头阵营,有海外投行、对冲基金等等数十家。


他们采用的众多做空工具中,除了人民币期权外,还包括外汇期货、远期合约、掉期交易等方式。并且,不断在外媒中渲染气氛,在中国名声向来不好的人民币大空头Kyle Bass(凯尔·巴斯)甚至说人民币会贬值30%


除了外资空头,面对跌跌不休的人民币汇率,很多老百姓也将手头的资金兑换成美元,一些企业也以“海外投资”的名义,千方百计将资金转到海外。


当时真可谓内忧外困,为了应对空头,我国央妈是殚精竭虑,动用了各种手段,以4万亿美元为后盾,在离岸市场上与空头厮杀。


这个故事展开来讲很长,猫哥以后再详谈。


总之,2017新年第一周,人民币空头第一次遭遇屠杀,血流成河。


以此为界,人民币汇率初步稳定。但我国可谓惨胜,外汇储备从4万亿美元变成3万亿美元。


03

提前做好准备


但正如领导人们一直强调的,人民币汇率改革方向不变。既然方向不变,面对复杂的国内外环境,就需要把握好汇率的步伐。


那么,人民币的中间价形成机制就很重要。


正如前文所说,从固定汇率到逐步放开,就需要调整人民币的中间价形成机制,本来人民币的中间价形成机制是以收盘价确定。


200614日,银行间外汇市场引入OTC方式,人民币兑美元汇率中间价的形成方式将由此前的收盘价确定方式改为做市商询价方式。


即从根据银行间外汇市场以撮合方式产生的收盘价确定的方式,改进为中国外汇交易中心于每日银行间外汇市场开盘前向所有银行间外汇市场做市商(约15家)询价,去掉最高和最低报价后,将剩余报价加权平均后得到当日人民币兑美元汇率中间价,其权重由中国外汇交易中心根据报价方在银行间外汇市场的交易量及报价情况等指标综合确定。



本来呢,这种形成机制本身无可厚非,但由于做市商报价和权重等信息不公开,人民币中间价形成实质上是“黑匣子”,央行自由裁量的空间很大。


在实际运行中,915分公布的中间价和9点半市场形成的开盘价往往有很大偏差;在市场存在升贬值预期强烈时甚至在开盘时直接触及日波幅上下限。


尽管日波幅不断扩大,央行可通过中间价调节汇率,但这种做法的利弊也引起一些争议。


811汇改后,人民币的中间价的形成机制进一步完善。从2015824日起,央行每隔1小时公布人民币兑美元的参考汇率,也体现了央行的汇率管理和市场引导。


当时定下来的改革方向是,央行彻底“松手”,让人民币汇率“学会走路”,进一步“透明化”,包括做市商在内的中间价形成机制的全部信息,让中间价完全由做市商的报价来决定,并和开盘价合并。


在这个过程中,必要时央行可以继续扩大日波幅,来考察市场形成价格的能力,直至最终取消日波幅限制。


然鹅,811汇改后,人民币兑美元汇率一路向下,最低点差点触及7的心理关口。


这也让央妈重新审视人民币的中间价。


穆迪下调了我国的主权评级引发的影响更是让改变变的紧迫,因为美国进入了加息周期,我国主权评价的被下调又让空头有了可乘之机。


525日,同是三大评级机构的惠誉表示,中国强劲的财政状况及过往记录支持中国“A+”主权评级。惠誉的消息一出,在岸人民币在11:00左右急涨。


当然,也有外汇交易员说少数中资大行带头抛售USD/CNY


看看上文,我国的中资大银行是外汇市场的大玩家,手头上还有站在背后的央妈的3万亿外汇储备,可以说粮草充足。


为了进一步管理汇率,除了中资大行的强力出手和外汇储备,央行也决定改变人民币的中间价的定价机制。


这才有“中间价=收盘汇率+一篮子货币汇率变化+逆周期调节因子”


啥是“逆周期因子”呢?

有专业人士跟猫哥说,这个传说中的“逆周期因子”很可能是一个公式,可能包含一些外生设定参数与因子,具体因子大概率是在单纯的中间价+CFETS的两条腿联动关系中增加一些调控,增强央行的把控力,日间一篮子变动也会考虑在内,可能会边际弱化收盘价格的影响,减少未来可能发生的盘间交易惯性产生的扰动。


很复杂,总之就是央妈设计了一个“黑箱”,有更多的“技术手段”来“管理”人民币汇率了。从过去的“透明”变成“黑箱”。


因为过去人民币中间价形成机制比较“透明”,在我国宏观经济形势反弹不明朗叠加金融加强监管资金面偏紧,如果6月美联储继续加息,那么人民币汇率将承压。


这也是央妈增加“逆周期因子”的原因,未雨绸缪,提前应对。


04

相信中国相信人民币


这就到大家最关心的问题了:

人民币汇率未来一段时间是涨还是跌?


猫哥注意到,目前,美元的位置是比较明确的低点,美元很可能后续会涨一波,由于人民币前期在美元弱的时候没有升到位,后续美元如果走强1-2%,中间价贬值很容易就触碰到了7这个关键位置。


但是呢,从2005年到2011年,人民币兑美元升值了近20%,经过两年的贬值,剩余的贬值空间已经非常有限。


从央妈的磨刀霍霍的决心来看,一定会死守7这个心理关口。


不但不会跌太多,甚至大概率的很可能进入升值周期。


这不,在央妈和各部门的出手下,离岸人民币兑美元继续飙升,涨幅扩大至300点,日内连续突破6.846.836.82关口,创近4个月新高至6.8186


所谓汇率和国运是一体的,你若相信中国,就应该相信手中的人民币。


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