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境外显性LME的库存下降真的是转移到了中国了么？ LME库存的下降和中国的库存升高关系并不大，一方面且不说前面我们讲的巨大的保税区蓄水池的作用，别忘了到目前为止LME都没有能够获准在中国保税区获得交割仓库的资格，所以保税区和LME之间升水差是一条库存移动的渠道，而LME和中国之间，即便是在进口这个环节上，直接从LME交割拉货进口的比例在这几年贸易套利融资扭曲出来的强大的保税区环节下，已经是非常小的比例了。 那么LME的库存下降，商品去了哪里了呢？ 答案就是我们五个池子中的另外一个：境外影子仓库（转为了境外隐形库存），这一点可以从LME的TOM-NEXT变化中看出一些端倪，如果LME真的是库存短缺的话，现货升水CASH的back一般都会被挤的很高，挤BACK的游戏并不利于空头的配置（空头移仓成本会很高），从目前来看，虽然LME库存下降并且触及到了前面几次库存下降挤BACK游戏的低位，但是你会发现这次TOM-NEXT却并不高，因此升水没有随之走高的背后反映了微观上的逻辑，或许LME的货物并不少，那么LME库存下降的背后，铜去哪里了呢？答案是铜或许哪里也没去，也没动，只是注册仓单减少，不断的有一些注销仓单，货物从LME仓库里监管范围移到非监管范围，甚至连仓库大门都不需要出去就可以使得LME库存数据变成下降趋势（影子库存），境外显性库存和隐性库存之间的转换的游戏已经玩了好几年了，尤其是前几年融资套利境外服务的时候需要大量的现货握在手上，所以大家也经常能够看到LME经常公布有个别‘大户’垄断仓单，或集中注销等等，其实到了后来这已经都不是什么圈子里的秘密了，例如嘉能可注销仓单人为的压低LME的显性库存（交易所交割库存-显性转为影子库存-隐性）然后挤仓空头，延仓吃对手的back等等，这样的游戏那叫一个轻车熟路。 这次库存下降前面我们分析过池子之间的流动，目前由于保税区的融资需求疲软，升水也没有起来，因此LME的显性库存并不是移动到保税区去，那么最大的可能性就是有目的性的从显性转为了隐形库存，那目的是什么呢？如果还是以前的套路短缺逼仓的话，那么这样做的‘机构’怎么能够放过在盘面上抓取BACK的利润呢？现在LME的back却没有随着库存下降而大幅度上升，那么只能说说明市场比想象中更加的疲软，如此‘低’（这个低字是针对显性库存而言）的库存却连个back都没挤出水花来，可见市场从前几年游戏中学会了很多东西，当然最神秘的就是这个境外的影子库存到底有多大？这个数字谁也不知道，但很简单的从池子之间的升贴水结构中不难发现，现在来看至少市场认为这个规模非常的大。 当然LME库存的数据更是和价格扯不上关系，LME库存更多的是调剂短期升贴水的工具，对于大趋势而言，整体三方面（中国境内，保税区，LME（显性和影子））同时出现的供需变化才是左右价格的关键。
如果说前面精炼铜在五个蓄水池之间搬来搬去的游戏更多的是集中存量的故事的话，那么在这三方面之外的就是另外一条就是真正的增量的故事，铜矿的产出周期今年仍是顶峰，精炼费用仍然很高，中国精矿进口总量仍然很大。 这点从TC/RC上就可以看出端倪，之前100的加工费用也说明了上游铜矿和精炼之间的不对等关系，而中国的精炼企业即便在精矿加工TC/RC费用下降的情况下仍然在进口精矿，也充分的反应了有钱赚就仍然有精炼的动力这句俗话，那么毫无疑问，如果需求的增量无法消费掉这些产出，那么这些供应就主要将体现在中国的显性和隐性的库存上，当然当绝对价格低的时候，中国最为不透明的一块隐性库存（国储）或许就会成为吸收的海绵，同时如果进口开始变得没有利润的话，出口也会将中国池子里的货物转移到保税区和境外去。
五个池子之间的流通关系以及新增量看懂了，那也就清楚目前持仓的博弈点了： 一部分买内虚盘抛外虚盘，如果只是考虑人民币对冲交易者，现在人民币相对稳定了，这部分头寸会出现部分了结，但如果考虑目前加上境内境外的曲线变化，这部分应该是进场状态； 一部分抛内买外基于库存因素交易的，这部分对于LME库存显性转隐性的理解不到，肯定是被显性数据“请进来”的； 之前进口窗口打开的时候买现货进口，抛境外（人民币+进口套利），现在进口窗口没了，慢慢甚至会转为了出口窗口，他们的头寸将会发生转变； 部分投机多头，如果是虚盘的，他们也是基于库存的诱惑，多头应该会布局在LME上； 还有部分投机多头基于宏观配置进来的，基本都是极其看好后期中国大规模再刺激需求扩张逐步消化库存而进来的； 好了，看LME未平仓合约再次激增，呵呵是否和前面2014年，2015那年有些相似呢？做多的一定要有做空的做对手才能够形成未平仓持仓规模，博弈的对手已经都摆开架势了，当然第一个变量就是中国真的大规模再刺激需求扩张逐步消化库存，那么真的会出现中国库存下降么？呵呵想想我们前面的五个池子之间的关系吧，这时候或许就能够明白老andy home的那句话：‘如果中国真的大规模在刺激需求扩张的话，大家就赶紧把藏在自己手里的铜拉到中国去吧！“；如果中国只是稳定需求，大家等了几个月发现苦苦等待的大规模刺激和需求没有来，而此时又忽然发现，境外的隐性库存开始往LME的显性转换了，压住LME的back转为contango，中国境内池子想倒出去的空间也不大的时候，大家就会看到境内显性库存很高，而境外也开始库存增加，此时，未平仓的持仓量只需要一方平仓，价格就下去了，这也是前面两年玩过的剧本。 游戏已经再次开始，ready! 看着变量朝哪边倾斜吧，呵呵，博弈论+布局。。这几年铜圈子里常玩的游戏。 明日将为您呈现3月FOMC会议前瞻，敬请期待。 |
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