巴菲特投资案例（22）：所罗门公司

　　巴菲特投资案例（22）：所罗门公司

　　2013-07-13 13:05阅读：

　　如果说沃伦.巴菲特的成功投资案例不胜枚举，那么他的失败投资案例也需要一双手来数，巴菲特投资所罗门兄弟公司算是其中之一。

　　巴菲特初次与所罗门兄弟公司相识是在1976年，当时政府雇员保险公司（GEICO）陷入破产边缘，所罗门兄弟公司出手解救了GEICO，巴菲特对此充满感激，当时所罗门兄弟公司的经理为约翰.古特弗罗因德。

　　所罗门兄弟公司由阿瑟. 所罗门、赫伯特. 所罗门和波西.所罗门三兄弟创建于1910年，启动资金为5000美元。所罗门兄弟公司经过近30年的发展，成为美国政府的主要债券交易商之一。后来约翰.古特弗罗因德进入公司，在1963年晋升为股东，在1978年成为公司CEO。

　　在约翰.古特弗罗因德的带领下，所罗门兄弟公司作为一家投资银行，发展迅速，被美国《商业周刊》称为“华尔街之王”。1985年，所罗门兄弟公司发展到顶峰，但公司内部竞争激烈，公司的竞争对手将一批主力人员相继挖走，约翰.古特弗罗因德为了挽留人才，大幅提高薪水。

　　1986年，所罗门公司的利润由于员工工资大幅攀升而出现缩水，部门主管和公司大股东开始发难，一个企业掠夺者出现，准备收购公司。危机之下，约翰.古特弗罗因德向巴菲特求助，巴菲特对约翰.古特弗罗因德非常信任，也因为以前约翰.古特弗罗因德帮助过GEICO而对他充满感激。

　　巴菲特认为投资银行业难以预测，无法判断其前景，自己对投资银行业短期、中期和长期的获利情况都没有特殊的远见。所以巴菲特没有投资所罗门公司的普通股，而是购买了其可转换优先股。

　　1987年9月28日，巴菲特和约翰.古特弗罗因德签订了投资协议。伯克希尔投资7亿美元购买所罗门公司的可转换优先股，年票面利息为9%，即所罗门公司每年付给伯克希尔6300万美元利息，占所罗门公司年利润约15%，这种优先股特别要求公司提拨偿债基金，自1995年到1999年间分批赎回。另一方面，该优先股的转换价格为38美元，若所罗门公司股价高于38美元，巴菲特可以选择转换成普通股。同时，巴菲特和查理.芒格成为所罗门公司的董事会成员。

　　这笔交易充分反映了巴菲特的安全边际原则，只要所罗门公司不破产，巴菲特能够稳赚9%的年利息，并且有可能在公司股票上涨中收获更大的利润。但是，最不希望发生的事即将发生。

　　在1987年10月19日（黑色星期五），道琼斯指数单日狂跌508点，从2246点跌至1738点，当日跌幅为22.6%。所罗门公司当日损失7500万美元，公司股价大跌，公司董事会讨论下调员工股票期权价格，巴菲特认为这是在抢钱，提出反对意见但被忽略了，董事会通过了下调员工股票期权价格的决议。巴菲特感到很愤怒，但是更棘手的问题还在后面。

　　所罗门公司是美联储所发行国债的主要承销商之一，只有主要承销商才有资格直接从美国政府那里竞标购买国债，然后卖给其他人赚取差价，因此这些大承销商几乎垄断了美国国债销售市场。所罗门公司发行部负责人保罗.莫泽，在1990年12月和1991年2月的两次竞拍中，超过规定上限竞标国债，然后将国债囤积起来，借此压榨手头“国债”短缺的公司。巴菲特在1991年8月份才被通知这件事，而在4月份，保罗.莫泽已经接到了财政部的调查函，逐级上报至约翰.古特弗罗因德后，约翰.古特弗罗因德对此涉嫌违法行为只是提出了警告，并没有采取进一步的行动，例如开除责任者并把情况汇报给财政部和美联储。而在1991年5月份，保罗.莫泽的竞标额又一次超过了规定上限，这次操纵国债给其他公司带来超过1亿美元的损失。

　　巴菲特和芒格对此感到非常担心，但约翰.古特弗罗因德认为此事可以轻松摆平。1991年8月12日，《华尔街日报》刊登了一篇文章“所罗门违规操作中期国债”，然后谣言四起。随后，事态越来越严重，财政部和美联储认为所罗门公司没有及时上报并作进一步处理，是对自己的严重藐视。财政部要求所罗门公司高层辞职，约翰.古特弗罗因德只好辞去董事长职务，公司股价大跌，财政部计划请巴菲特出任董事长来拯救所罗门公司，避免金融市场崩溃。

　　但是，财政部即将要宣布禁止所罗门参加财政部的竞拍，此举相当于宣布所罗门公司的死刑。巴菲特感到绝望，立即与财政部和美联储联系，其中包括美联储主席艾伦.格林斯潘。巴菲特向财政部和美联储说明，如果要他就任所罗门公司的临时董事长，前提是撤销禁止所罗门参加财政部竞拍的公告，否则所罗门这家国际性大公司将提交破产申请，全球金融市场将会陷入多米诺效应和恐慌。在万分紧急之下，财政部同意保留所罗门的竞标权利，此时离股市开盘只有几个小时，巴菲特就任了所罗门的临时董事会主席，并选定了新的CEO。

　　上任后，巴菲特着手对所罗门公司的文化进行重整，大幅压缩成本，希望让公司逐步恢复名誉。所罗门公司被监管人员彻查，巴菲特也被召见到参议院作证。巴菲特被折腾的筋疲力尽，但所罗门公司也逐步出现好转，股价也慢慢在上涨。

　　1992年6月，在所罗门逐渐好转后，巴菲特辞去所罗门公司的董事长职务，回归奥马哈。在这次拯救行动后，巴菲特的名气飙升，成为人们眼中的英雄。

　　1995年开始，一部分优先股被所罗门公司回购。在1997年，所罗门公司被旅行家集团收购，另一部分优先股投资也得以收回。正像巴菲特自己所说：相对于所得到的回报，巴菲特和芒格在投资所罗门公司上所花费的精力不成正比。