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贵州茅台自2001年8月上市以来，已近16年时间。2001-2016年15 年间，公司的营收由16.18 亿元增至401.55亿元，增加 25 倍；实现的归母净利润由3.28亿元增至167.18亿元，实现连续十多年的几十倍的增长，没有一年出现下滑，在A股市场应该是极具稀缺性的。在这一过程中，公司的市值从上市首日的88亿，到5月26日的5677亿，期间没进行任何再融资；共实施分红16次，累积现金分红 351.23亿，累积实现净利润1182.66亿元，在 A 股市场更是独一无二。 茅台的高速成长期在2011年和2012年，收入增长58%和44%，利润增速为72%和51%，这期间公司的两次连续提价，带来净利润率从20%左右升到50%左右，从而导致贵州茅台盈利能力得到跳跃式提升。尽管 2013 行业经历三公消费的冲击，但茅台的增长在其后的一年才受到影响，经历2014、2015两年的调整期后，茅台在2016年重新步入的发展的快车道。 2016年公司茅台酒销售收入367.14亿，增长16.39%，净利润180亿，增长 16%；茅台酒销量2.29万吨，年末预收款175.41亿继续创历史新高。2017年一季度末茅台实现酒类收入133.09亿增长33.24%，净利润65亿，增长25%，预收款环比继续增加14.47亿、增幅8%，继续创历史新高，再次大超市场预期。 伴随着收入和利润的高增长，茅台的股票价格持续上涨，2016 年以来上涨 111.59%，而同期市场震荡下跌，大量的中小创股票跌出股灾以来的新低，市场对以茅台、格力等为首的白马龙头股备受追捧。2017年以来，贵州茅台股价连续强势上涨，在投资者、分析师和网络大 V 的推波助澜之下，贵州茅台成为“神话” ，抱团现象明显，我们又当如何定义茅台的股价? 近十年来，贵州茅台的股价经历过两次危机，现在看来，这也是难得的两次抄底茅台的机会。 一次发生在2008年，是经济危机带来的系统性风险，股价跌至80多元。一次是 2013年“三公消费”限令导致的行业性危机，贵州茅台股价一路下跌最低至118元。发生在2013年的危机比较典型，造成市场对白酒行业的极度悲观的预期，市场极度悲观时，也就是股价的最低点。总体来看，估值的泡沫化、市场风格的转换、景气度变化或增速回落，是白酒及茅台行情结束的信号，当前还远没看到这些结束的信号。 对于茅台这类成熟的消费品公司来讲，业绩基本是可预期的，决定股价的惟一变量就是市场给公司的定价，也就是 PE。估值随公司发展所处阶段波动，今明两年，公司能保持 25%左右的业绩增长，市场给予 25 倍的 PE 都是合理的，在当前市场偏好下，给予更高甚至 28 倍或 30 倍都可以接受的，但 25 倍的 PE 应该是一个合理的中枢。 2018 年公司出厂价提高是大概率，考虑到当前的市场风格、资金抱团的需求、今明两年的高增长和提价预期，尚能支撑茅台较高的估值。 但茅台的关键时间窗口在 2018 年的一季报，主要有几个信号：1、明年初的股价涨到当年的25倍后，茅台提高出厂价、涨价预期兑现；2、市场对2019年的业绩预期，如果显著低于2018年，那么很难支撑较高的估值。从长期看，茅台的隐忧是他不再是一家纯正的高端酒公司，随着公司对中低端系列酒的重视，销量的提升和占比的提高，市场对公司的估值溢价也将回落。3、QFII 的退出，在茅台低迷的 2014-2015 年，海外的投资机构开始大举买入贵州茅台，经历蛰伏后，获利丰厚，如果这类资金获利推出，由于持股数量较大，股价会承受一定波动。当然，对于有业绩支撑的消费品龙头公司，即使抱团资金散场，也不可能像创业板那样以暴跌收场。基本面力场（微信号：wuzhijingu）始终关注上市公司基本面分析、财务分析、企业财务管理领域，欢迎大家关注！@今日话题 @徒步三萬里 |
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