|
四、市场的局部有效性不能消除超额利润的存在
如果说漫步随机理论宣扬的是不可知和不作为论，那么有效市场假说就是在为不作为或消极投资辩护。事实上，缺乏理性——更多情况下是缺乏知识——的投资大众，恰恰是赢家能够确立优势的原因。市场的局部有效性，即信息能够很快被价格充分消化吸收，是一个显而易见的事实；但是这一事实并不能消除超额利润的存在。杰西·利物莫所开创的趋势跟踪一派在华尔街已经形成一个蔚为壮观的赢家群体，少数知名的价值投资者也已持续多年稳定盈利，就是明证。
五、除非学会以资金管理配合趋势跟踪，否则以有效市场假说为依据难免破产的命运
LTCM（长期资本管理公司）曾有“债券套利之父”约翰·梅里韦瑟（John Meriwether）的加盟，和两位诺贝尔经济学奖得主、“布莱克—斯科尔斯”期权定价公式的发明人迈伦·斯科尔斯（Myron S.Scholes）和罗伯特·默顿（Robert C.Merton）的参与，其最终破产的结局对于世人来说是个意味深长的警示。经济学家埃德加·E·彼得斯（Edgar E. Peters）曾经说道：“当市场被认为是‘稳定的’，有效市场假说和资产定价模型似乎运行得很好。可是，在恐慌和混乱期间，那些模型崩溃了。因为有效市场假说和资产定价模型是均衡模型，它们不能处理通向混乱的转变。”
问题的根源在于，收益率并不服从正态分布。传统金融理论一直认为金融数据符合这一假设，但实际上它们绝不。因为金融市场上趋势行情的大量存在，所以收益率显然不是完全随机的，也就不服从正态分布。许多学者，包括尤金·法玛本人在观测资产持有期收益率时都曾发现，其频数分布曲线的峰部比正态分布更高，尾部也比正态分布更大。较胖的尾部意味着市场发生剧变——如飙升或崩溃的概率，比正态分布要大得多。对此，尤金·法玛说道：“如果价格变化是非正态分布的，一般说来，平均而言，每个股票出现距离均值超过5个标准差的价格，每7000年才会出现一次。事实上，这样的情形似乎每过三四年就会发生一次。”诺贝尔物理学奖得主菲利普·安德逊（Philip Anderson）的一段话，也说明了来自常态分布思维的危险性：“在现实世界中，‘尾部’极值事件发生的概率其实跟中间值和平均数是一样的，总有许多出乎意料的事情发生。我们需要突破用平均数思考的方式。
六、“有效市场”如果成为现实将是全体市场交易者共同的噩梦
每一个交易者几乎都是冲着超额利润来的，而“有效市场”的实现意味着超额利润将不复存在。果真如此，金融市场还能够吸引多少人参与呢？只有大波动才能赚大钱，失去波动的市场无异于失去了生命。好在这一切根本不会发生，否则金融市场只有关门大吉一途。在我看来，所谓的“有效市场”就像是金融市场中的共产主义，只宜拿来作为想象之用。始于2008年7月、由美国次贷危机所诱发的一场全球范围内的股市和期市大崩溃，已经将有效市场假说彻底撕成了碎片。最后，让我们以华尔街交易名家赖瑞·海特（Larry Hite）的一段话作为对有效市场假说的总结：
“经过多年交易经验的累积，我了解到市场的运作其实并没有效率。我有一位念经济的朋友，他曾经一再向我解释，要想战胜市场所做的一切努力其实都是徒劳无功的，因为“市场的运作非常有效率”。然而我发现，所有告诉我市场运作具有效率的人，都无法赚大钱。我这位朋友同我争辨说，如果我能设计出一套在市场中致胜的电脑交易程式，别人一样能做到，而这些系统的功用在市场上一定会相互抵销。虽然有人能够设计出在市场上致胜的交易系统，但也有人会犯错。有些人在交易赔钱的时候，会更改交易系统。有些人根本不相信交易系统，总会对交易系统所发出的指令表示怀疑。根据以上的说法，我们可以得到一个非常重要的结论，即人是不会改变的。而这就是市场交易这场游戏会持续发展的原因。”
第二十节 我的归宿——趋势跟踪
“人是不会改变的”这个结论，奠定了图表型技术分析和趋势跟踪交易策略的基础。一代宗师杰西·利物莫——他即便不是趋势跟踪一派的开山鼻祖，也是其第一位集大成者——对于人性不变的原理和市场交易之间的关系有过精辟的论述：“华尔街没有新事物。人们的钱袋改变了，被欺骗的人改变了，股票改变了，但是华尔街从不改变，因为人性从不改变……无论是在什么时候，从根本上说，由于贪婪、恐惧、无知和希望，人们总是按照相同的方法来重复自己的行为——这就是为什么那些数字构成的图形和趋势总是一成不变地反复出现的原因。”
2007年初，“趋势跟踪”一词随着迈克尔·卡沃尔所著的《趋势跟踪》一书开始在中国发行而逐渐为国人所知。但在此之前，我早已通过自身的努力独自发现了通过趋势跟踪从事交易的原理，我把它命名为“跟随理论”，一种均线型趋势跟踪理论。后来我在阅读斯坦利·克罗的《期货交易策略》时，看到他也提到一种用4/9/18日均线指示趋势的模型，尽管很简陋，但思路是相同的。我认为，斯坦利·克罗的《期货交易策略》完全是杰西·利物莫交易策略的计算机图表版，两人都是大势追随者，所不同的只是利物莫所处的时代计算机还没有被发明而已。
之所以说克罗的模型是简陋的，是因为克罗所处的时代，专业交易者所遭遇的竞争压力非常之小，恢宏浩瀚的大规模趋势俯拾皆是，盈利对于当时尚属少数的专业交易者来说，几如探囊取物。那个时候的趋势，普遍级别较大且推进得迅速而猛烈；对于交易者来说，无论看日线图、周线图还是月线图效果几乎都是一样的。因此克罗没有必要仔细对照三种宏观图表之间的对应关系，对均线与均线之间的位置关系缺少研究（当然，也许是克罗不愿意披露他的研究成果）。又由于当时日本蜡烛图技术尚未传入美国，因此K线与K线、K线与均线之间的位置关系的研究尚属空白。
但如今，情形已经有了很大改变。由于专业交易者队伍的空前壮大，对抗已经白热化。大级别的趋势已经由以前的比比皆是演变为数年一遇。中等级别的趋势也日益难得。据统计，目前金融市场上大约只有30%的时间是运行在趋势行情中，而有多达70%的交易日是处于无趋势横盘状态。交易心理学家范K·撒普（Van K.Tharp）则更悲观，他认为市场行情在有趋势和无趋势之间的时间分配比例是15%：85%。无论怎样，都说明追随大势的交易策略面临交易机会减少的问题。但是，只要缩小时间域，以相同的原理启用微观交易学，趋势跟踪交易策略就照样有效。
早在趋势跟踪这个词出现之前，杰西·利物莫就已经是一名趋势跟踪交易者了。他之后的著名交易家，除了极少数价值投资者如沃伦·巴菲特和彼得·林奇以外，几乎全都可以视为他的学生。杰克·D·施威格采访过的30位当代最为杰出的交易家，绝大多数都是大势追随者。个别超短线高手，只不过是利用和趋势跟踪相同的原理，专门捕捉微观趋势罢了，本质上这算不上是另辟蹊径。因此说，趋势——只有趋势，才是盈利的核心机密。趋势包括宏观趋势和微观趋势。赢家要么同时捕捉两者，要么捕捉其中之一。如果市场死水一潭，即既不存在宏观趋势，又不存在微观趋势，那么无论是谁、运用任何方法都无法盈利，这是一个基本结论。
艾德·斯科塔在被问及趋势跟踪交易系统是否会因为日益普遍的应用而导致成效大减时回答说：“不会。其实所有的交易都具有某种系统化的特质。许多相当成功的交易系统都是根据趋势追踪的理念设计的。生命本身其实也有顺应趋势的现象。当冬季来临时，鸟类就会南飞，公司也会依据市场趋势改变产品策略。交易系统表现优劣亦有其周期可循。交易系统表现突出时，一定会大为风行，然而当使用人数大增时，市场趋势会变得起伏不定，导致交易系统无用武之地，于是使用的人数势必会减少，这又促使市场行情再度恢复到可以使用交易系统掌握其脉络的地步。”
|
