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当投资者打算对一家企业进行投资时，一定会看企业的财务报表，关注点主要是以下几个方面。 看资产：规模是否大，转动是否快。 看负债：负债的总额，长期负债和短期负债比例。 看盈利：盈利能力强不强，赚钱多不多。 看整体：企业是否稳定。 而在这些指标中，“股神”巴菲特最看重的就是企业是否具有稳定的长期盈利能力。 我们分析了巴菲特收购的68家公司以及投资股票的35家公司，这些企业的规模和经营业务都截然不同，共同点就是盈利能力都非常强。 而判断一个企业盈利能力最核心的指标就是净资产收益率。 他说：“公司经营管理业绩的最佳衡量标准，是净资产收益率的高低，而不是每股收益的高低。我宁愿要一家资本规模只有1000万美元而净资产收益率为15%的小公司，也不愿意要一个资本规模高达1亿美元而净资产收益率只有5%的大公司。” 因此，他在投资可口可乐这种公司时分析了该公司近十年的净资产收益率，而伴随着可口可乐股价的增长，巴菲特投资的13亿美元升值到了134亿美元。仅凭一只股票，10年赚了120亿。 那么问题来了，净资产收益率与股价有着怎样的联系呢？ 净资产收益率比较高的企业，其股价上涨的潜力和幅度往往更大。 净资产收益率=净利润÷净资产，它是从股东的角度衡量企业对股东投入的资金的使用效率。该指标越高，表明股东投入资金的收益越高。 如下图所示，高净资产收益率的企业表明了它的经营业绩好，而且它在产品市场的表现最终会传达到股市，于是会有越来越多的人看好公司并买入其股票，从而推动公司股价的上涨。 ROE的影响因素 关于ROE，单看ROE并不能给投资者带来更多的关于公司经营状况或者资本结构的信息。因此，通过杜邦公式，将其拆解为包括利润边际在内的几个部分将更直观的帮助深入理解ROE所传达的信息。杜邦体系的核心公式： ROE=销售净利率X总资产周转率X权益乘数。这就是杜邦分析。 简单来说。 1、销售净利率=净利润÷销售收入，表明了企业卖的产品赚不赚钱； 2、资产周转率=销售收入÷资产总额，表明了企业赚钱的次数，周转几次就赚几次钱； 3、权益乘数=资产总额÷所有者权益总额，反映了企业杠杆的大小。我不仅用自己投入的钱赚钱，也借别人的钱来赚钱，那么，我撬动外部资源的能力有多大呢？ 也就是说，你把自己的钱以及借来的钱（财务杠杆）放到一个大盘子（盈利模式）里让它转动。盘子转动一次能赚多少钱（净利率的高低），一年能转动几次（总资产周转率）。就是这三个因素影响了企业的经营业绩。 既然净资产收益率的重要性不言而喻，但是我们怎样用净资产收益率来挑选上市公司呢？ 关于ROE的下限：100元存在银行里，一年定期的存款利率是4.14%，那么这100元一年的净资产收益率就是4.14%。如果一家上市公司的净资产收益率低于4.14%，就说明这家公司经营得很一般，赚钱的效率很低，不太值得投资者关注。 关于较好水平：目前A股2600多家企业，只有不到3%的企业长期ROE能维持着20%以上。30%以上的更是寥寥无几，当然大家估计会想到茅台。而新上市的公司，净资产收益率动辄就是这个数…所以我们考虑某一个公司的ROE的时候一定要看它长期的ROE水平。 例如，东阿阿胶的近几年的ROE都维持在20%以上，这样的公司对资本的需求较低，未来十年如果有能力保持20%的股东权益回报，20%的ROE是在估值不提升的前提下能够实实在在装进投资者的腰包里的。 而格力电器的销售净利率只有10%左右，但其负债率却高达70%以上，与此同时格力电器的资产周转率是较高的。在毛利率低的行业，如果企业的ROE连续多年超过15%，反映出的是公司高管的能力。在低毛利率行业，能做到多年高ROE的公司，一般是从激烈竞争中拼杀出来的，相比出生富贵之家的企业，体质更好，更能抵御经济和行业的寒冬。这类企业往往能基业长青，给坚定的持有者相当丰厚的回报。 招商银行的ROE过去十年也基本达到20%以上，但市净率只有一倍，说明市场对未来招行或中国经济预期过于悲观，长期的GDP增速维持在6%的前提下，招行未来十年ROE会达到12个点以上，可以给到3倍以上的市净率。 20%的ROE与10%的ROE回报两项资产，即便后者的估值水平只有前者的一半，但随着时间的推移，后者的低价优势会被时间摊销。没几个人会对10%的回报感兴趣，但20%的回报值得持有下去，所以，合理定价的优质资产好于廉价的普通资产。 作为投资者，我们无法预料市场先生的情绪变化，尤其是A股这种更像疯子的股市，但我们可以挑选那些能够创造较高ROE的资产，一方便赚企业的钱，另一方面，在市场定价错杀的时候买入，严重高估的时候卖出，定价不高不低的时候，你可以交易也可以等待。 因此最近有人说：新手死于追高，老手死于抄底，高手死于杠杆，价值投资者郁闷死于满仓死扛… 等待大概是价值投资者最大的成本吧。 |
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