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读： 铜市焦点已重回供应面，此前对供应激增的担忧似乎消失了，花旗预计今年铜供应仅增长1%。印尼正在调整资源行业政策规定，且今年诸多铜矿面临劳动合同到期问题，罢工事件或随时上演，铜市供应面难以预测。
去年铜需求的强劲程度让市场始料不及，所有人都以为铜消费大国——中国的需求将出现“硬着陆”，但结果并非如此。 虽然中国承诺，由固定投资拉动的旧经济增长模式将向以消费为导向、增速减慢的“新常态”转型，但中国自身似乎并没有为此做好准备。随着中国的基础设施和房地产投资再次火热，铜的需求也是如此。根据中国上周公布的初步数据，去年未锻造铜和铜矿石进口可能均触及纪录高位。 而对于供应面，最大的意外就是没有意外。根据花旗的研究数据，去年由于意外停产导致的全球铜供应减少3.5%，而历史正常水平为5-6%左右。换句话说，去年全球铜生产商都表现良好。 在供应增长预期持平甚至大幅放缓的背景下，他们今年还能坚持下去吗？以力拓给出的生产预测来看，答案似乎是否定的。 力拓预计今年铜矿产量介于525000-665000吨，2016年的实际产量为523000吨。力拓并没有提供进一步细节，但花旗认为，力拓自身生产的不确定性决定了在供应中断方面，今年将可能是一个较为“正常”的年份。 印尼的不确定性 促成力拓给出如此大跨度产量预估的一个原因，很可能是印尼的Grasberg铜矿。 因印尼调整资源行业的政策规定，来自Grasberg的出口船货再次停运，该矿多数股权所有方兼运营商——美国自由港麦克默伦铜金矿公司（Freeport McMoRan）正在小心应对。 此前已有规定要求该公司在五年内建造一座铜冶炼厂，而现在新规又要求该公司需取得新的运营许可，并需将51%的股份卖给当地投资者。谈判正在继续进行，获得新的出口牌照应当是有可能的，不过到目前为止，矿业部尚未商讨此事。 监管方面所有这些隐藏的不确定性，是铜矿行业直接面临的不确定性。 Freeport McMoRan已经下调其第二季和第三季销售预测，并预计Grasberg铜矿第三季的产量将低于预期，原因是“开采速度下降影响获得更高品位铁矿石的时机，而且劳动生产率问题和始于9月末的停工，导致后期生产延迟”。 力拓在Grasberg的参与情况较为复杂，自1998年以来它一直享有通过扩张令矿场生产能力较预先设定水平高出40%的权力。它报告在Grasberg实际产量的方式也不同于Freeport McMoRan。但值得注意的是，“生产率问题”在去年第四季依然存在，在一定程度上表明去年没有达到开采阀值。力拓因此从1-9月数据中减掉了20000吨名义可归属产量。 罢工威胁 力拓铜业务组合的另外两大支柱分别为：在智利铜矿Escondida所持的30%股份，以及在美国的全资公司Kennecott。这两大业务目前都面临劳动合同到期的问题。铜价再度上涨的事实，使得劳资双方谈判潜藏歧见：劳方渴望在市场荣景时涨工资，资方却仍处于削减成本的状态。 尽管力拓的产量预测没有反映罢工可能导致的产能损失，但市场正密切关注Escondida铜矿的形势；该矿场当前的劳动合同将于本月稍晚到期。工会领袖纷纷表达不满情绪，已然放狠话表明可能罢工。 这些劳资协商过程会不会带来不祥的恶兆？时间会证明一切，但Escondida矿场庞大的产能（去年铜产量略低于100万吨），意味着铜价可能震荡；价格可能因罢工而短暂上扬，因劳资达成协议而下跌。 根据花旗的资料，力拓的Kennecott矿场劳动合同将于3月到期，届时巴西淡水河谷的Sudbury矿场，以及Teck位于加拿大Highland Valley矿场的劳动合同也将到期。花旗估计，将受劳动合同续约影响的铜供给约为350万吨，占今年预估产量的17%。 微妙平衡？ 现在市场的焦点已经重新转移到供应面，具体而言就是供应会不会赶不上计划，这反映了人们对铜基本供需情况看法的转变。人们很担心的新矿及产能扩张导致铜供应激增的情况似乎已经见顶。国际铜业研究组织（ICSG）预计，今年铜矿供应增幅将从2016年的4%降至零，花旗则预计仅增长1%。 铜供应链中的原材料部分也再次开始收紧，这从2017年供应合约中的炼厂加工费用下降中可见一斑，加工费仍是判断铜精矿市场状况的最佳指标。市场没想到这种情况会这么快出现，但去年不仅现有生产厂商基本表现良好，而且新产能的效率也远远超过合理的预期水平。这是去年铜市供应面的一个大意外。如果铜市回归到过去那种不可预测模式，今年的“意外”可能完全不同。 |
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