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高瓴资本张磊:少追风口!在“超长期投资”中挖到真正的“护城河”! | 天使说

2017-06-14  AndLib

高瓴资本

张磊

超长期投资一直是我的信念与信仰,要多做长期结构性投资,少追短期的风口


高瓴资本集团的创始人、董事长兼首席执行官,2016年胡润百富榜人选。高瓴资本专注于长期结构性价值投资,经过十年发展已经成为亚洲管理规模最大、业绩最好的基金之一。高瓴资本坚持深入研究、独立思考,主要专注于互联网与媒体、消费与零售、医疗健康等行业里处于不同发展阶段的优秀企业。

天使茶馆编辑作品


1.

名师出高徒:“超长期投资”的“亚洲王”


基础研究是我职业生涯的起点,也是我一贯坚持的投资哲学:做基础研究,投资少而精,而不是追逐概念,这会使你的生活和生意简单。奠定我基础研究投资理念的起点是耶鲁捐赠基金。


很多人都知道我是耶鲁流派的,我的职业乃至人生的突破点也是在耶鲁捐赠基金招收我做实习生的时候发生的。在捐赠基金实习时,我被派去木材业做行业研究,撰写出1英寸厚的报告,这使我养成了基础研究的习惯,这在超长期价值投资中是非常重要的能力。后来,我花了一些时间研究中国不断扩张的私营部门,慢慢敲开了创业家的们,与马云、李彦宏、马化腾等人都建立了友谊,也掀开我创建高瓴资本能够成功的前幕。


我非常感谢恩师大卫·F·斯文森(David F. Swensen),从他身上,我学习的最重要一点就是:对自己的信念要像宗教一般地信仰。他可以去华尔街赚很多钱,但他都不去赚,就为了坚持自己的信念。从纽约证券交易所中国区第一代表到创办高瓴资本,耶鲁投资基金给了我怎么投资的想法,翻译戴维·斯文森的著作《机构投资者的创新之路》时,我对投资有了很深的理解,虽然之前做过许多行业,但直到后期才确认投资非常有意思,是我想要干的事,促使我开启了职业投资的生涯。



从2005年2000万美元到超180亿美元,十余年的专业投资经历中,超长期投资一直是我的信念和信仰。超长期投资就是要做企业的超长期合伙人,所投公司从早期、中期、晚期、上市乃至上市后一直持有,而非投一个IPO,上市卖掉,再不停地找,要多做长期结构性的投资,少追短期的风口。高瓴基金推行“长青基金”模式,这在亚洲地区也是独有的,长青基金的特点是投PE项目不用担心退出压力,公司上市后,只要业务发展前景可期,基金会继续持有。正是长期以来坚持这样的投资战略,我们与腾讯、京东、携程、去哪儿网一起成长,高瓴资本现在已经成长为亚洲地区植根于中国而着眼于全球的资产管理规模最大、业绩最优秀的基金之一。


在具体的投资策略上,超长期投资也需要超长期投资人,主要有两点:

第一,把基金做成超长期结构的基金;

第二,所投公司和投资基金的理念要完全一致。


所以,超长期投资对出资人(LP)的要求很高,需要对投资人(GP)非常信任。高瓴资本选择的LP都是超长线资本,像大学捐赠基金、家族基金、养老金、主权基金等,这些钱都是要传子传孙的,高瓴只给这样的投资者管钱,这些人也真正理解我们的战略,大家之间有最少的隔阂。此外,这种信任也是基于对人的相信:哪天我不干了才要退出,只要我还干下去,就会几十年一直支持下去。总之,只有你的资本是长期的,你才有条件花时间和精力去思考什么才是具有长期前景的生意模式,什么样的企业值得持有30年以上。


创业投资最大的风控是选人,选项目最重要的关注点是选到最合适的企业家。


2.

把最好的生意模式带给最好的企业家


各种生意模式都有非常不同的变化。比如,简单的卖产品的如果提升附加值就可能变成卖一种服务,如果再抓住关键机会就可能变成一个平台,使卖产品和卖服务的人都可以用这个平台。生意模式博大精深,在这个过程中一个企业家能看清楚生意的本质是什么,他的理念和格局观就是不一样的。


在对企业的判断上,高瓴有两点优势:


第一,我们有幸天天跟最好的企业家打交道,而且是与他们发生剧烈变化的阶段打交道,经常参与到伟大企业的创造过程中去,不管是当年的百度、腾讯、京东,还是今天的蓝月亮、去哪儿网,这个过程中你是有很大优势的,因为自己只做一家企业的话,你有可能被局限于自己的行业和自己的事业,当你天天跟各种各样的企业打交道,从消费、互联网到先进机械制造甚至水泥,你就能够找到伟大企业的共同点。


第二,我做高瓴本身也是个创业,从这个角度来讲我也是个创业者,在这个过程中我学习了很多,了解了文化、理念、人生的各种取舍。我也能够把自己的经验、情感与优秀企业家们分享、沟通。能否有通感,能否做到换位思考,是很重要的。也就是说,我自己创业的过程,帮我更好地理解创业。


毫不夸张地说,创业投资最大的风控是选人,选项目最重要的关注点是选到最合适的企业家。这个人能不能既有格局观,又有执行力,还有很深的对变化的敏感,以及对事物本质的理解,我觉得这种人很难找,大部分人都是在某一时期对某一方面会很好,但是有的人能够通过和外面的交流把自己提升。


这样的风控理念反而是个双向选择的过程,目光长远、想做大事且有大局观的企业家跟我们本身就很容易契合,而着重小利、玩零和游戏的人跟我们也不太适合,走不到一起,对我们来讲反而省了很多功夫。


当然,有的企业家可能在某个领域内受不同的人影响,突然到了某个时间点不会把追求企业价值的最大化作为目标,有的人想去赚快钱了,有的人选择了更安逸的生活,我觉得这都可以理解。这个过程当中最重要的是大家互相很坦诚,你要有这种变化,就很坦诚地告诉我。


从这个方面来说,投资人要与企业家形成良性、长期的伙伴关系,首先就是要摆正投资者的位置。高瓴这些年做得最好的一点,就是永远摆正自己是投资人的位置,跟公司的创始人保持非常灵活的合作,这也令我们相对比较超脱,避免在公司运营上介入太深,同时通过深入研究形成的战略格局观点还可以帮助企业。


真正的护城河是长期创造最大价值的,而且用最高效的方式和最低的成本创造最大价值


3.

找到“真正的护城河”


“真正的护城河”是长期创造最大价值的,而且用最高效的方式和最低的成本创造最大价值,这才是企业“护城河”的本质。在投资上,我们要善于甄别“虚假的护城河”,因为这类护城河随时都有可能崩溃。


怎么创造这种价值,在不同的环境和不同的时代是不一样的。在美国,二十世纪五十年代,品牌是最大化、最快创造价值的“护城河”,而随着互联网对品牌的冲击,品牌价值的护城河又不见得是最高效的方式,有人说在网上通过意见领袖创造价值效率更高。这个世界永恒的只有变化,护城河也不可能不变,优秀的公司是当互联网大潮袭来时,能够深挖自己的“护城河”,主动拥抱互联网带来的变化。如果一家企业亘古不变,这种企业永远不值得投资。我最看重的“护城河”是有伟大格局观的坚定实践者去挖造的护城河,这些人能不断地根据变化作出反应,道路也会越走越宽,而那些赚快钱的人逐渐会发现他的路越走越窄,甚至死亡。


如何投到“真正的护城河”?我主张:把最好的生意模式带给最好的企业家,如果我的思想、资本不能创造价值,我是不会投资的。


高领资本喜欢识别关键时点、投资关键变化,它的前提是深入基本研究,只有研究才能让你对变化有理解。研究是基于深刻的对事物本质的研究,方法见仁见智,有的人看一两个季度,有的人看一两年,有的人看盈利,我看东西是看看五年、十年、二十年的东西。我看的不是形式,我看的是一个人本质上给社会有没有创造价值,只要你给社会创造很大的价值,早晚你会给所创的公司创造价值。高瓴资本多年来一直坚持持续深入的跨时间、跨地区、跨行业、跨类别、跨线上/线下的行业研究,所以高瓴能够深刻理解这些行业的长期内在发展规律和业务逻辑,从而准确把握行业与市场的变革要素和时点。


这么多年的成功投资经历,我在高瓴资本反复强调并实践三个投资哲学观是:

第一,“以正治国,以奇用兵。”首先就是自己要先守正,当你做人、做事都正的时候,你才能抵抗诱惑,你才能有出奇的机会。

第二,“弱水三千,但取一瓢。”看准了好的公司或业务模式就要下重注。

第三,“桃李不言,下自成蹊。”只要做正确的事情,不用去到处宣传,好的企业家会找到我们。


素材来源 | 新浪财经 微诺亚 互联网等

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