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我的兴业银行投资观

2017-07-04  狗山

1  引言

        投资获利,没有激情四溢,不过是一件枯燥而理性的工作。想要干好这个工作,冷静是首要条件。去年以来,我对投资认识感觉好像忽然开了一扇门,由一名门外汉变成了初学者,这里要特别感谢一位天涯网友“bullbullbear”,因为他教会了我投资的第一课—冷静。

        由于本人仅为初学者水平,投资体系根本没有,更不要说成熟,也没有实践纠偏的过程,故所写涂鸦小文,均为按图索骥,刻舟求剑,还望各位网友打脸轻点,勿下重手。

       下面才是本文的重点。

2  公司基本情况

        兴业银行,A股上市公司,2007年2月5日上市,发行价为每股15.98元,上市开盘价为每股24.80元,收盘价为每股22.18元。其大股东为福建省财政厅,至2017年4月7日止,持股39.02亿,占总股本的18.78%,其他股东占比均小于10%,股权较为分散。公司2017年6月30日收盘价为16.86元,每股净资产为17.59元(至2017年一季度末,由于4月份公司有低价配股,估计2017年中报每股净资产会减少),一季度ROE为4.7%(2016年全年为17.28%),PB为0.96,2016年度每股分红0.61元(2017年6月7日实施),分红比例为22%。

        图1为兴业银行上市以来的基本情况。

        上图中对兴业银行的评估,主要采用PB值和DR值(分红再投资回本年限)两个指标进行,分别与近5年平均值进行比较,故得出PB处于历史低位,DR处于历史高位的两个评估结论。图中的PB值简化为股票价格除以前一年年末的净资产,得出目前PB为0.99,与0.96稍有差异。本文评估结论对投资者不具参考意义。

        图2为兴业银行历史PB和ROE曲线图。

          从图2可知,兴业银行自2007年上市以来,历史PB值表现为先增大再减少,目前基本走平的趋势,上市之初PB为5.43,然后因为2007年的大牛市迅速走高,最大PB为9.53,再然后基本逐渐走低,PB下降到4.0,2.0,1.0,目前PB值在1.0左右窄幅波动。说明,本图中的PB值为简化PB值,B为上一年度年底的净资产,并非本年度当季度的净资产,如遇送股增发等PB会有一些偏差。公司ROE在2013年前,基本保持在25%左右,在2013年及之后,随着国内经济增速的放缓,银行业ROE也逐渐下滑,目前公司ROE基本保持在17%左右。

        图3为兴业银行PB中值和ROE历史曲线。

          图3的PB中值概念为将当年最高PB和最低PB平均后得到平均值。从曲线走势上来说,图2和图3规律基本一致,基本都是逐渐向下,PB中值已趋于稳定,ROE下行趋势暂未结束,还有下行空间。

        为便于理解兴业银行的PB和ROE在历史中的地位情况,本文列举的汇丰控股的PB和ROE历史曲线,见图4。

        图4为汇丰控股的PB中值和ROE曲线图。

          同花顺软件中有汇丰控股1980到2017年的K线和成交量数据,但F10中仅有2000年以来的财务数据,故本文仅分析了2000—2016年的PB中值和ROE数据。并且必须说明的是,由于汇丰控股经常回购股票,但回购数量占总股本的比例较少,故数据处理时未对现金分红和股本变化除权。从图4中可知,自2007年来,汇丰控股PB值大约由1.7逐渐降低为0.8左右,ROE则由约14.6%降为1.4%。可见,银行业估值的下降,可能是全球性的普遍现象,其本质还是企业ROE值逐渐下降。汇丰控股每年派息4次,2016年共派息0.51美元,由于派息比例高,故虽然今年来ROE下降严重,但PB值仍然趋于稳定。

        对比兴业银行和汇丰控股两家银行来看,两者估值差不多,且近些年来趋于稳定,PB值为1.0左右,但前者的ROE目前为17.3%(2016年报),后者仅为1.4%(2016年报),两者分红比例差距较大,前者目前约为22%,后者超过100%。从这个角度来说,兴业银行股价下跌概率不大,即使下跌,下跌空间也较为有限,但需要警惕的是公司ROE还有较大的下跌空间,未来几年有可能会下降到10%左右(中国GDP毕竟还有6.5%的增速)。不过随着公司扩张规模受限,ROE下降,说不定未来会提高分红比例(既然钱生钱困难了,何不干脆把盈利分给股东),这对投资者来说就是一个较大的彩蛋。

 3  投资者年化回报率历史回溯

        下面再来分析一下投资者在投资兴业银行这只股票历年来的收益情况。这里面的假设条件为:投资者初始投入10万本金,然后用分红所得再次购入股票,股票购入价格为当年最高最低价的平均值。具体数据详见图5。

        图5为兴业银行不同起投时间投资者年化收益率情况。

          上图中红色曲线为兴业银行历史PB中值曲线,对应右侧的坐标轴,图例由于操作失误,没有显示出来,不好意思。如果投资者在高PB值年份起投,比如2007年,2008年,投资者到2016年年底,年化收益率仅为1.8%和4.47%,且中间有5个年份还是亏损的,对投资者心态考验较大。如果投资者在低PB值年份起投,比如2011年-2014年,投资者年化收益率能够达到11.55%~14.6%。2015年虽然PB值并不高,但由于起投时间较短,PB短期也有一定程度的下降,所有投资收益仅为0.77%,但这个收益率估计只是暂时的一个收益率,随着时间的发酵,我估计投资者后续年化回报率会逐渐提高。

4  股价或估值变化对投资者的影响

        接下来,我们再假设一下2017年投入10万本金的投资者,买入兴业银行后,接下来若干年可能的年化收益率的情况。这里面的假定条件为:公司若干年的ROE保持在17%,分红比例保持在22%,采用分红再投资策略,如果是股价下跌,则假设为一年下跌到位,然后保持股价一直横盘不变;反之如果股价上涨,也是同理;如果是估值下跌,则假设为一年下跌到固定PB,然后以后的股价保持与净资产同比例的PB值;反之如果是估值上涨,也是同理。

        图6为兴业银行股价下跌后投资者年化收益率情况。

         图6中图例有点错误,其实这里指的是股票价格,比如目前股价为每股16.83元,PB为0.99,如果投资者买入价格为16.83元,则表示为0.99PB值买入,如果股票价格短期内下降到16.17元(净资产×PB值=17.02×0.95),然后若干年均保持16.17元横盘不变,则表示0.99PB→0.95PB。观察图6可知,虽然股票价格的下降会影响投资者短期内的年化收益率,但约14,15年后,投资者的年化收益率会与股票价格一直保持16.83元不变的收益率差不多,而且随着时间的继续增大,股票下跌后投资者年化收益率在15年后会超过股票不跌的收益率。当然,如果粗略地看数据,兴业银行股价十五年不涨,一直保持在16.83元的话,投资者15年后的年化收益率约为7.37%,那时,兴业银行每股的净资产大约为56.81元,PB约为0.3,哈哈,不知道市场是不是真的会那么疯狂?

        图7为兴业银行股价下跌与股价持平不同情况对投资者年化收益率影响时间。

         图7的假设条件与图6是完全一样的。从上图可知,在兴业银行目前的ROE,PB和分红比例条件下,股价短期下降,不管是下降到0.95PB,还是下降到0.91PB,0.87 PB,0.83 PB,对投资者收益率影响时间几乎差不多,均为15年左右,所以从这个角度来说,目前兴业银行现价也是可以买入的,股价继续下降也不会对投资者收益率影响较大。

        图8为兴业银行股价上涨后投资者年化收益率情况。

        图8的基本假设与图6是一致的,仅是股票价格并非短期下降而是短期上涨,然后股价保持横盘不变。观察图8可知,股票价格的上涨会提高投资者短期内的年化收益率,例如,股票价格由0.99PB(16.83元)一年内上涨到1.55PB(26.38元),投资者持有2年后的年化收益率将达到28.28%,以后如果股价一直不变,维持26.38元,约14,15年后,投资者的年化收益率会与股票价格一直保持16.83元的收益率差不多。

        图6—图8中关于价格的假设有很大的局限性,下面我们将从估值变化的角度(PB)来考虑这个问题。如果目前的估值PB为0.99,假设股价价格一年后下降为0.95PB,则以后每年的股票价格均按照净资产的0.95倍计算,或者假设股票价格一年后上涨为1.07 PB,则以后每年的股票价格均按照净资产的1.07倍计算。这种假设情况,股票价格随净资产变化,与市场走势更为一致。图9为假设估值继续下跌时投资者收益情况,图10为假设估值上升时投资者收益情况。

        图9为兴业银行估值下跌后投资者年化收益率情况。

 

        从图9可知,如果估值降低,由目前的0.99PB,降为0.95PB,0.91PB,0.87PB,0.83PB,0.77PB,0.74PB,0.71PB,在估值下降的过程中,初期投资者并不亏损,仅当估值降到0.83 PB及以下时,投资者才会出现短期的投资亏损,即使估值降为0.71 PB,投资者也仅亏损2年,2年后投资者开始转为盈利。十五年后,投资者年化收益率略有差异,但差别不大,可以达到年化收益率11%~12%左右。

        图10为兴业银行估值上涨后投资者年化收益率情况。

         从图10可知,如果估值上升,由目前的0.99PB,变为1.07PB,1.15PB,1.23PB,1.31PB,1.39PB,1.47PB,1.55PB,在估值上升的过程中,初期投资者盈利很快,当估值上升到1.55PB时,投资者短期年化收益率会达到33.66%,但短期高收益后,投资者收益率开始下降,十五年后,投资者年化收益率都可以达到年化收益率12%~14%左右。当然,如果20年后,我估计图10的收益率还得下降,有可能会出现估值下跌时收益率高于估值上涨时收益率情况。

5  总结

        从低收益投资者角度来说,如果只需要保证未来10年年化收益率在10%左右,现在可以开始初始投资,如果估值一直保持0.99PB左右(已存在约1年多),兴业银行ROE不变,分红比例不变的条件下,投资者采用分红再投资是比较容易达到目标的。

      从高收益投资者角度来说,可以继续等待,等目前的PB值继续下降,然后在0.90PB,或者0.80PB附近开始初始投资,采用分红再投资策略,如果上述假设条件不变,估计10年年化收益率在12%左右。当然,这部分投资者,还可以不在均价附近买入股票,而在相对低点买入,这样也可以优化收益率,最终收益率能够达到多少,那我就不知道了。

        需要再次说明一下,本文全是假设,靠不靠谱,作者也不清楚。如果投资者能最大能够忍耐本金亏损4年或者5年,我是觉得投资兴业银行还是比较靠谱的。

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