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近两年来，新视界一直对新能源汽车行业的发展进行跟踪，先后发掘了天赐材料、多氟多、天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业等上涨数倍的大牛股。为了帮助大家进一步了解新能源汽车行业的发展，把握投资机会，我们特推出新能源汽车全产业链深度系列研报。 本报告的最终目的是通过对新能源汽车产业链的梳理，发掘未来新能源汽车产业的投资机会，主要逻辑是针对新能源汽车产业相关细分产业链的分析，找出未来行业前景广阔的细分产业，在确定行业之后通过对相关上市公司的梳理，最终确定在新能源汽车产业中具备高成长性的上市公司。本报告的最终目的是通过对新能源汽车产业链的梳理，发掘未来新能源汽车产业的投资机会，主要逻辑是针对新能源汽车产业相关细分产业链的分析，找出未来行业前景广阔的细分产业，在确定行业之后通过对相关上市公司的梳理，最终确定在新能源汽车产业中具备高成长性的上市公司。 本系列将对新能源行业细分的17个产业链分别进行深度解析，他们分别为：锂矿产业、钴产业、正极材料、负极材料、导电浆料、电解液、隔膜、铜箔、动力电池、电池管理、电机、电控、动力总成、新能源整车、充电桩、锂电池回收、互联网汽车。 锂矿产业深度研究报告 1.行业定义 1817年，阿尔费特森在分析斯德哥尔摩附近的透锂长石时，发现一种新金属，随后以其老师瑞典化学家贝齐里乌斯的名字给这种金属命名为Lithium，元素符号为Li（锂）。 作为原子量最小的金属元素，锂具有极强的电化学活性，化学性质也极为活泼。因此，锂可以非常轻松的与其他材料产生反应，形成各种合金，广泛应用于各种领域。 2.自然界锂的分布情况 锂在地壳中的含量约为0.0065%（大约600万亿吨，当了人类很难将整个地壳都开采完），在丰富度排名中位居第27位，虽然其被成为“稀有金属”，但从自然界的含量来看，并不属于稀有之列，锂之所以“稀有”，不在于存量，而在于其提纯难度。目前的技术水平，使得大量锂矿物不具有开发价值，比如海水中的锂（海水中的锂储量约为2600亿吨），由于浓度太低，难以提取。 目前，行业一致观点认为，锂既可以以固体矿物资源状态存在，也可以以液体矿床资源状态存在。固体锂矿又以伟晶岩型锂矿床和沉积型锂矿床两种赋存状态存在，液体锂矿是指卤水型锂矿床，主要赋存于盐湖卤水、海水、油田卤水和井卤水中。 3.行业应用情况 锂的“轻”、“软”和“高能量”的特性决定了锂及其化合物的战略价值和广泛用途。锂既可以用在传统工业领域，也可以用在新兴产业领域，锂的应用主要可以概括为新能源、新材料和医疗三大领域，主要包括电池、航空航天、核聚变电站、冶金、陶瓷、玻璃、润滑脂、医药等多个细分领域。 在传统领域，锂主要用于汽车工业、玻璃和陶瓷、有色冶金以及航空、医药、有机合成等，虽然用量少，但作用强大。比如在汽车行业中，硬脂酸锂作为汽车润滑剂的增稠剂，可以延长汽车零部件的使用寿命，直至其报废，润滑剂都会发挥作用。再比如，在铝合金中加入适量的锂、镁，不仅质量轻，而且硬度更硬，因此被广泛应用于航空航天领域。 锂离子电池不仅用于便携式计算机、移动通信设备和小型电子设备，随着全球能源危机的日益严重，新能源汽车的发展成为国家战略的重要组成部分。从近几年我国蓬勃发展的新能源汽车产业不难看出未来一段时期锂电池的快速发展将带来锂矿资源的巨大需求空间。 除了上面提到的行业之外，锂在可控核聚变反应堆中的应用也可能是最有前景的应用之一。根据行业数据，一个普通的可控核聚变发应堆，需要500-1000吨金属锂作为原材料，因此一旦未来受控核聚变发应堆实现产业化，锂金属的消费量将成倍增长，使世界能源产业格局进入一个新的时代。 4.行业产业链 二、全球锂矿产业现状分析 1.全球锂矿储量分布 目前探明的全球锂矿资源储量，以金属锂核算，大约在4846万吨，其中储量占比较大的当属智利（北部）、玻利维亚（西部）、阿根廷（北部），分别为33.02%、18.57%、13.41%，合计占比将近达到世界储量的三分之二，三国的锂矿聚集地被世界公认为“锂三角”。 锂矿资源现有开发技术，花岗伟晶岩型、盐湖卤水型锂矿资源是目前勘察开采的主要锂资源，除此之外，海水和地热水中也蕴含着大量锂资源。根据USGS的统计，目前全球锂资源构成主要是盐湖卤水锂资源，其储量占全球总量的72.31%，矿石类的锂资源位居第二位，占全球锂资源储量的20.26%，除此之外，剩余的锂矿资源主要蕴藏在油气田和地热水资源中，这些资源的储量约占全球的7.43%。目前，已发现的锂矿资源主要分布在北美洲和南美洲，二者储量约占总储量的70%，并且北美、南美两地的锂矿资源也非常集中，仅仅位于少数几个国家。此外，中国和澳大利亚的锂矿资源储量也呈现多而集中的分布。在资源种类上南非、澳大利亚主要为卤水矿石锂资源，北美和中国兼具大型卤水和矿石资源。世界知名的大型锂矿床目前有20个，分属于7个国家，其中以Li2O为计量单位储量超过百万吨的大约有4个，分别是玻利维亚的乌龙尼盐湖、智利的阿塔卡玛盐湖、阿根廷的。 2.全球锂矿产销分析 全球锂矿的产量，主要由智利和澳大利亚贡献，二者产量在2016年达到2.63万吨，占全球总产量的75.14%。 随着2014以来中国新能源汽车市场的异军凸起，增加了对锂矿的需求，也带动了近几年全球锂矿资源的消费量逐步提升，从2011-2016年，锂矿消费总量的年复合增速达到了10%左右。 虽然新能源汽车产业的崛起，促进了上游锂矿企业的投资扩产，但是由于其行业建设周期一般较长，往往需要18-24个月，因此从2015年以来，出现了供小于求的现象，这种现象在2016年尤为严重，预期在2018年之前，该现象仍然会进一步持续。 3.全球锂产业应用分析 从全球锂产业下游历年应用情况来看，主要用于医药、新材料、锂电池三个方面，锂电池行业的应用从2012年开始，在所有应用领域中的占比逐年提升，从2012年的22%提升到2016年的39%。在玻璃陶瓷领域的应用近两年用量基本保持稳定，但由于锂电池行业对整体行业需求的带动，导致其占比逐年下滑。在润滑脂领域应用占比基本保持稳定。 4.全球产能分析 三、国内锂矿产业现状分析 1.国内锂矿储量分布 我国有丰富的锂矿资源，截止目前探明资源储量510万吨（折纯），占全球的10.52%。并且，我国的锂矿资源矿床较多，个体矿床规模较大，分布也较为集中，总体储量较大，属于优质矿产资源。 中国丰富的锂资源主要分布在青海、西藏、四川、江西、湖北和湖南。其中锂辉石主要分布于新疆、四川和河南；锂云母型矿床主要分布于江西、湖南等地。盐湖型锂矿主要有盐湖晶间卤水和井卤水，其中的锂盐矿主要赋存与盐湖地表卤水和晶间水中。 我国的盐湖锂资源储量占总储量的64.81%，但由于我国绝大多数盐湖资源分布在青藏高原生态脆弱地区，锂资源的开发受到环境影响和技术壁垒制约。 青海盐湖卤水中的氯化锂（LiCl）资源储量供给1982万吨，，具有极高的开采价值和巨大的经济效益。青海盐湖的主要矿床分布在四个地区：东台吉乃尔、西台吉乃尔、察尔汗和一里坪。此外柴达木盆地的 尕斯库勒和马海地区的盐湖晶间卤水和孔隙卤水中还有一些锂资源，预测LiCl资源了为30万吨。 西藏盐湖资源十分丰富，主要分布在藏西北地区，卤水以锂、硼含量高为基本特征，显著特点是卤水的Mg/Li值较低，甚至几乎不含Mg2+，卤水经过蒸发即可得到碳酸锂，具有其他类型盐湖不可比拟的资源优势，是我国重要的锂资源产地。西藏卤水锂含量达到边界工业品味的盐湖有80个，其中大型以上的有8个，LiCl资源储量为1738.34万吨，中国地质科学院盐湖中心郑锦平院士认为青藏高原盐湖至少还有LiCl资源储量500多万吨，远景资源达1000万吨以上。 截止2015年底，我国已查明的矿石锂矿区有73处，其中，Li2O矿区51处，Li2O保有资源储量312.56万吨，主要分布于四川、江西、湖南、贵州、新疆、河南、内蒙古、湖北等省（区），其中锂辉矿区7处，资源保有量9.37万吨，主要分布于江西、新疆等省（区）；锂云母矿区1处，资源储量1万吨，分布于江西；除此之外，还有四川的金川-马尔康可尔因锂铍矿、康定甲基卡锂铍矿，湖南道县湘源正冲锂铷多金属矿等。我国锂矿还与铌、钽、铷等其他稀有金属构成伴生矿，具有重要的战略价值，需要进一步加强综合利用。 2.我国锂资源开发利用现状 传统的提锂原料为硬岩型锂辉石，尽管工艺技术成熟，但受固体锂矿床减少和环境要求提高的影响，开发成本不断增加，逐渐缺乏市场竞争力。相比而言，从盐湖卤水等液体矿床中分离提取锂盐，因其工艺技术相对简单、成本较低、环境友好，具有较强的市场竞争力，已成为世界各国生产锂盐的主要途径，也是我国今后锂资源开发的重要来源。 据了解，目前全球生产的碳酸锂原料有70% 来自盐湖卤水，仅30%来自矿石。而我国卤水提锂比例较低，矿石提锂占比高达80%。究其原因，一方面西藏碳酸盐型盐湖卤水提锂技术虽已成熟并产业化，但由于企业生产管理、技术应用等方面的问题，导致生产效益较低，难以达产、扩产; 另一方面青海柴达木盆地尽管盐湖锂资源极其可观，但因镁锂分离技术难题尚未解决，大大限制了盐湖提锂企业的产能扩张，再加上碳酸锂常处于副产地位，难以单独扩展提锂产能，故要实现锂产业化还需做好基础研发和技术攻关工作。 3.国内产销分析 我国虽然是锂矿资源大国，但是锂矿资源的开发利用能力较弱，行业龙头的锂矿资源多处于国外，比如天齐锂业收购泰利森、赣锋锂业收购Mt Marion。另外，我国近年来逐步成为锂产业消费大国，尤其随着2014年以来新能源汽车行业的爆发式增长，进一步增加了对锂矿资源的需求，从2011年的3.61万吨，增长到2016年的9.42万吨，年复合增长20.68%。国内锂盐折纯碳酸锂消费量全球占比，从2011年的29.63%增长到2016年的47.15%，成为全球锂产业消费主力军。 目前中国已经成为名副其实的锂消费大国，虽然中国锂盐供应量逐年增加但增加有限，因此部分初级锂盐产品比如碳酸锂需要进口，根据中国海关信息网的数据，2016年国内碳酸锂进口量达到了2.18万吨，同比增长97.18%，但是在部分深加工产品比如氢氧化锂，我国的出口表现不错，主要由于，随着锂电池行业三元正极材料的应用比例不断加大，尤其是以美国特斯拉为代表的新一代电动汽车企业主要用三元系动力电池，而三元正极材料的生产过程对氢氧化锂的需求较大，同时国内动力电池以磷酸铁锂为主，目前三元系电池的占比虽然在不断增长，但占比也只有30%左右，因此国内氢氧化锂的出口表现较好。 数据显示，2016单水氢氧化锂出口量9834吨，同比增长4.28%。 4.国内产能分析 国内锂矿企业众多，但产能方面主要集中在天齐锂业和赣锋锂业两家。 四、国外锂矿上市企业分析 1.智利化学矿业公司（SQM） 智利化学矿业公司，简称SQM，成立于1968年，经营化肥、碘、锂的生产和销售。截止2016年末，总资产112.06亿美元，营业收入39.05亿美元，净利润17.87亿元，目前市值93.25亿美元（2017年6月10日数据）。其锂盐业务主要包括碳酸锂和氢氧化锂，目前产能分别为4.8万吨、0.6万吨，其中氢氧化锂产能预计2017年可以达到1.35万吨。受益于从2015年以来碳酸锂价格的上涨，公司锂业务的开工率提升明显，2016年公司锂盐总销量4.97万吨，同比2015年增长28.42%。并且在2016年期间对氢氧化锂业务板块进行扩产1万吨，在2017年已经实现投产。 SQM公司锂矿业务的主要客户集中在亚洲以及欧洲地区，比如其在2017年之前给赣锋锂业供给卤水，虽然之后合约到期，但是仍然给赣锋锂业供给碳酸锂。并且公司销售在亚洲地区的占比也是逐年加大。 2.雅宝化学(ALB) 雅宝化学，简称ALB，是一家全球领先的特种化学品公司，其锂矿业务主要是通过对外收购获取：2013年完成收购澳大利亚泰利森（Talison）公司，切入锂矿行业；2015年完成对欧洲最大的锂矿企业洛克伍德（Rockwood）；2017年又完成了对国内锂矿企业江西锂业的收购。截止2016年公司总资产81.61亿美元，营业收入26.77亿元，净利润6.81亿元，目前市值128亿美元（2017年6月10日数据）。 根据公司的年报数据显示，2015/2016年公司锂矿业务营收分别达到了9.35亿美元，9.68亿美元，目前产能达到2.6万吨。2016年锂业务占公司营业收入的36%左右，将成为公司为了业绩增长的主要驱动业务，预期其未来将进一步加强在锂矿业务方面的布局。 3.富美实化学技术（FMC） FMC是一家为全球农业、工业和消费品市场提供创新解决方案的公司，其目前业务主要集中在农业、健康管理、锂盐业务。截止2016年公司总资产61.39亿美元，营业收入32.82亿美元，净利润2.12亿美元，目前市值103亿美元（2017年6月10日数据）。在锂矿业务方面，其主要产品为氢氧化锂，截止目前产能为2万吨/年（单水氢氧化锂），在2016年公司加大产能建设，预计到2019年其氢氧化锂产能可以达到3万吨/年。 从公司的锂矿业务近两年来的市场销售分布情况来看，在2016年之前主要销售地区在北美，但从2016年之后其氢氧化锂产品主要销往亚洲地区（中国、日本、韩国）。 五、国内锂矿上市企业分析 1.天齐锂业 公司主要产品包括化学级锂精矿、技术级锂精矿、工业级碳酸锂、电池级碳酸锂、工业级氢氧化锂、电池级氢氧化锂、无水氯化锂、金属锂等锂化工产品。公司控股全球最大固体锂辉石矿，掌握了大量优质锂矿资源，拥有目前全球规模最大的矿石提锂产能，是全球领先的锂 产品供应商。截止2016年公司总资产112.06亿元，营业收入39.05亿元，净利润15.12亿元。 在上游锂资源板块，公司拥有泰利森51%的股权、扎布耶盐湖20%的股权、Salares盐湖50%的股权。 截至2016年9月30日，格林布什锂矿（泰利森旗下锂矿）的总资源量为16,510万吨 ，折合碳酸锂当量833万吨；锂矿储量合计为8,640万吨，氧化锂平均品位2.4%，折合碳酸锂当量500万吨。 2016年公司用自筹资金3.98亿澳元通过全资子公司天齐澳大利亚在西澳大利亚州奎纳纳市建设“年产2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目”。该项目建设周期25个月，预计2018年年底项目竣工并开始试生产。该项目建成后，将大大扩充公司高端产品产能规模，优化产品结构，有利于提升公司市场影响力和行业地位。 泰利森预计在2019年将锂精矿产能扩至134万吨，折合碳酸锂当量18万吨，届时将能满足锂产品的放量需求，同时保证公司锂产品的低成本。此外，高镍三元材料将持续带动氢氧化锂的需求。以特斯拉model3为例，其50万辆的订单对应的电池需求为37.5Gwh，电池级氢氧化锂需求为2.6万吨。国内高镍三元材料的大规模应用预计在2018年之后。公司看准时机投资4亿澳元建设年产2.4万吨电池级单水氢氧化锂项 目，预计将于2018年10月试生产，届时产能释放时点将刚好是国内需求旺季。 2.赣锋锂业 赣锋锂业主营业务是锂深加工产品，是国内主要锂矿生产商之一，目前公司主要产品包括碳酸锂（电池级）、氢氧化锂、金属锂、锂材、三元前驱体等。公司是国内唯一一家同时拥有“卤水提锂”和“矿石提锂”的锂矿企业。截止2016年公司总资产38.09亿元，营业收入28.44亿元，净利润4.64亿元。 在上游锂资源板块，公司拥有澳大利亚RIM公司43.1%股权、江西锂业100%股权、阿根廷Mariana卤水矿80%股权和爱尔兰Avalonia锂辉石矿55%股权。 其中澳大利亚RIM公司拥有的Mt Marion锂辉石矿截至2016年的矿产资源指示和推断矿产资源量达到7780万吨、年产20万吨锂精矿生产线正在建设中；江西锂业拥有的河源锂辉石矿，矿石资源储量 575.71万吨、年产1万吨锂精矿生产线与2017年已经恢复生产；未来公司将继续加快阿根廷Mariana卤水矿和爱尔兰Avalonia锂辉石矿的勘探开发进度，不断满足公司迅猛发展对锂原料增长的需求。 公司锂盐产品种类较多，包括氢氧化锂、电池级碳酸锂、金属锂、丁基锂、氟化锂、锂材、三元前驱体等。目前公司拥有氢氧化锂产能1.2万吨/年、电池级碳酸锂2.2万吨/年、金属锂产能1500吨/年、丁基锂产能约500吨/年、氟化锂产能约1000吨/年、三元前驱体 产能4500吨/年。其中金属锂全球市占率达到30%，是全球最大的供应商。氢氧化锂产能仅次于FMC，是全球第二大供应商。 公司依靠技术优势及上市公司资金优势加速扩张新能源锂盐产能。目前公司新投产及在建项目包括：1.5万吨电池级碳酸锂项目，已于2016年四季度投产，预计2017年三季度开始满产；2 万吨氢氧化锂项目，预计2017年四季度投产；1000吨丁基锂项目、预计2018年初投产；1.5万吨电池级碳酸锂及2500吨工业级碳酸锂在建项目，预计2018年底或2019年初投产。 3.其他上市公司 除了天齐锂业和赣锋锂业之外，国内还有很多上市公司以及非上市公司涉及锂矿产业，其中产能及产量较大有：西藏矿业2106年碳酸锂产能达到1.4万吨，但产量仅为0.08万吨；雅化集团2016年氢氧化锂产能1.2万吨，产量为0.3万吨，其产能情况可以媲美赣锋锂业。 其他的还有众合股份（虽然锂矿储量较大，但公司资金链状况导致尚未大幅开采）、融捷股份（由于当地居民因素导致迟迟不能开工投产）等。
数据来源：上市公司公告（红色代表上市企业、黑色代表非上市企业） 六、产业发展前景分析 根据相关电池的平均用电情况，100GWH的动力电池，需要用纯锂1.37万吨，我们假设2020年我国新能源汽车的产量是200万辆，占全球的比重为2/3，则预计全球2020年新能源汽车产量为300万辆，平均每辆车用电池的容量为40KWH，则新能源汽车动力电池对锂的需求量将达到1.64万吨，我们再假设2020年，动力电池占整个锂电池行业的60%，则整个锂电池行业对纯锂的需求量为2.73万吨。截止2016年全球锂应用中，电池占比为39%，我们假设其到2020年占比为55%，则整个锂产业对纯锂的需求折算量将达到4.96万吨。而根据目前锂矿产业的产能以及规划产能，未来锂矿方面的供需平衡依然比较紧俏。 七、产业投资建议 通过分析国内锂矿产业的格局我们发现，我国盐湖提锂产量占比只有20%，而全球盐湖提锂产量占比为70%，因此未来我国在盐湖提锂方面的产量将逐步符合全球的行业趋势，因此建议关注拥有盐湖矿床并配套相关产能的上市公司。另外全球的氢氧化锂产能主要集中在FMC以及赣锋锂业，随着新能源汽车电池中三元系的占比逐步加大，预期未来氢氧化锂将面临供小于求的格局，因此建议关注赣锋锂业。 八、产业风险提示 1.新能源汽车产业发展不及预期； 2.新兴电池技术的发展对锂电池造成替代风险； 3.行业扩产过大导致行业供需失衡，进而导致产品价格大幅下滑。 【免责声明】 利益披露：工作室部分成员已持有文中所涉及的股票或其他投资组合。 工作室的系列报告的信息均来源于公开资料，我们对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和工作室以及下属作者无关。 澄泓研究·新视界工作室 |
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